本篇文章百科互动给大家谈谈中信证券:美国对冲交易回归主线仍有可能建议继续等待黄金美债的配置机会，以及对应的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。
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金价跌至近十个月新低，现在该去抄底买黄金吗？
今年的黄金价格再次经历了一次过山车的表现，从今天2月底俄乌战争开打开始，黄金作为避险资产可以说一路走高，最高的时间达到了每盎司近2000美元，但是随着全世界通胀率的攀升，美联储从5月份开启了美元加息的步伐，黄金的好日子就一下子结束了，开始了跌跌不休的日子。现在已经开了每盎司7月中旬已经到达了1700美元附近，看样子突破每盎司1700美元指日可待。那作为普通投资者现在是否可以抄底买黄金呢？我的答案是如果向一次性投资博取收益的现在还不是时候，原因有三：
一、美元和黄金一向都是负相关，从长期趋势上看美元还有上涨空间
美联储从5月份启动加息以来，已经连续加息两次，而且一次比一次的力度更大，现在大家普遍预测7月份的加息将达到75个基点。美联储加息的原因非常的简单，就是美国一波高过一波的通货膨胀，刚刚公布的7月份美国CPI指数已经达到了创历史纪录的9.1%。现在美联储的政策非常的明显，通过加息来压制通胀，但是美国的这波通胀来势汹汹，不可能几个月就过去，保守估计要到今年年底，据此推断美元加息还会有三到四次。美元涨，黄金下跌，这是从历史的金融交易中总结的一个客观规律。因此黄金短期很难再次抬头，而且存在很大的再次下跌风险。
二、今年的黄金价格虽然下跌，但还是处于历史的高位
这波黄金的上涨起于2020年疫情爆发之后。从每盎司1400多点一直最高涨过了每盎司2000美元。其中最大的上涨逻辑就是世界的动荡不安，黄金可以用来避险，另外加之美国为了尽快从疫情中恢复经济，美联储在市场中投放了大量的货币，总量加起来达到了过十万亿美元，这也是美元本身货币贬值，黄金的价格上涨。但是现在的情况变了，美国已经开始为了放出的天量货币开始买单，没有办法只是通过加息来收缩货币。按正常情况推算，每年的黄金价格涨幅是非常有限的，本身不具有投资的价值，同时做为一个不能生息的资产。还会占用大量的现金，现在黄金是处在一个理性回归的过程。
三、黄金投资的市场水太深，不是小散可以参于的
不知道大家最近有没有注意到这么一个消息，工行，建行等国有大行都相继宣布从2022年8月15开始，将暂停黄金，白银等贵金属产品的个人交易业务，将禁止黄金和其相关的金融衍生产品的的买入业务。银行给出的理由是保护投资者的利益。从这里我们可以看出专业的投资机构已经对现在的贵金属交易发出了预警。回想起2020年初的原油宝事件，我们的投资真的应当格外注意，必定这种交易都是大公司，专业人员、大资金的风险乐园。普通的理财产品都有暴雷的风险，别说这种高风险的产品了。
不过话又是说回来，黄金从长期看还是上涨的，对于我们普通人黄金还有一定投资和收藏价值的，如果本着低价持续买入，不想做投机生意的老百姓来说，道是可以择机考虑买一件黄金饰品，留做把玩和传承之用，但是这和风险投资并不相干。
中信证券：悲观预期顶点已现 基本面将替代流动性成为破局因素
文|裘翔 秦培景 杨灵修 杨帆 李世豪
节后投资者谨慎情绪逐级递增，当前悲观预期顶点已现，市场底部确认，4月投资者情绪和行为将趋于平静，但市场形成新一轮持续上涨需要时间，基本面将替代流动性成为破局因素，中国稳健增长的正面因素不断积累，海外强复苏的预期向下修正，配置上应继续向新主线转移。首先，节后投资者情绪面的担忧和实际情况出现了三重背离：对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%；对美债利率高度敏感，但实际上海外市场动荡远弱于国内；对美元周期逆转、资金流出高度紧张，但实际上外资依旧保持持续流入。其次，随着过度悲观预期得到修正，预计4月国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化，不过市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转。最后，国内经济延续稳步复苏，服务业恢复加快成为亮点，预计上市公司一季报延续高景气，工业板块盈利实现翻倍以上增长，国内基本面正面因素将在4月不断累积，而海外复苏预期过于超前，后续进一步催化有限，强复苏预期将逐步修正。从配置上来看，在机构重仓股估值实现均值回归前，继续积极调仓，增配四条新主线，一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块如半导体设备和军工等，二是疫情受损板块如 旅游 酒店和航空等，三是受益于海外需求复苏的品种如 汽车 零部件和家电等，四是一季报预期延续高景气的品种，如有色和化工。
节后投资者谨慎情绪逐级递增
悲观预期顶点已现，市场底部确认
1）对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%。投资者在春节后把公募基金赎回和抛售当作导致市场持续下跌的主因，但我们的渠道统计数据显示，在整个下跌期间，顶峰时的单日净赎回率也仅有0.7%左右，远远达不到迫使基金被动抛售股票的程度，上周（3月22-26日）甚至有2个交易日出现了净申购，存量基金赎回压力最大的时刻已经过去，公募机构的资金流已经恢复稳态。市场的下跌更多源于其他投资者因担忧机构抛售而提前主动抛售的行为，从机构重仓股的调整幅度来看，春节后一个半月的回撤达到-28.1%，已经超过了2018年全年最大累计回撤（-26.4%）。
3）对美元周期逆转、资金流出新兴市场高度紧张，但实际外资持续流入。美国疫苗接种提速叠加财政刺激法案，经济强复苏的预期快速形成，美元指数持续反弹。在这个过程中，部分新兴市场国家的金融市场动荡以及美联储“偏鹰”的表态，叠加中欧、中美等政经层面的个别事件，引发了投资者对美元周期逆转、资金持续流出新兴市场的担忧。但实际上，过去5周北上配置型外资逆势净流入，单周净流入规模分别达到27亿、102亿、159亿和112亿。根据Refinitiv统计数据，尽管3月全球资金确实开始回流美国国债基金，但是并没有流出人民币债基，2021年1-3月（截至3月24日）净流入美债基金的资金规模分别为-12.3/-2.2/+19.6亿美元，人民币债基金为+47.1/+18.8/+23.0亿美元，流入人民币债基的资金规模依旧超过美债基金。
投资者情绪和行为将趋于平静
市场形成新一轮持续上涨需要时间
1）国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化。投资者对于国内宏观流动性政策的边际变化预期已经较为充分，一季度货币政策委员会例会中对经济和政策正常化的表态变化并没有导致市场下跌。基金赎回导致抛售等因素担忧证伪后，预计投资者也不会再将此作为抛售动机。随着外资持续流入人民币股、债资产，投资者对于跨境资金持续流出，美元“收割”全球的担忧也会缓解。我们预计进入4月投资者对内部资金行为、外部美债/美元等因素的反应逐步钝化，情绪和行为都将趋于平静。
2）市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转。通常公募基金的赎回会在快速下跌后的上涨阶段明显加大，制约反弹的力度和高度。新发基金的降温相较于春节前也非常明显，渠道调研显示当下销售机构向客户推荐权益类产品依旧遇冷，我们预计4月新发基金规模与3月持平，大致在1600-1700亿元左右，在考虑存量赎回因素后市场流动性依旧维持紧平衡。其他市场参与者也可能反弹减仓，部分外资在过去两年远超考核目标收益率的情况下有可能择机获利了结，新增配置型资金流入预计也将保持平稳，不会成为推动市场上涨的持续动力，短期抄底的资金也可能在反弹后重新减仓。
基本面将替代流动性成为破局因素
中国增长依旧稳健，海外复苏道阻且长
1）国内经济延续稳步复苏，服务业恢复加快成亮点。中信证券研究部宏观组认为国内经济大体呈现“生产偏强、内需略弱”的格局，2021年一季度整体有望实现19%左右的GDP增长，处于市场一致预期区间上沿。预计3月消费将重拾复苏动力向上修复，二三季度在疫苗不断扩大接种范围以及社交距离管制明显解除的情况下消费尤其是服务性消费的复苏力度会加强，消费将重拾先前的复苏态势。从民航运行情况来看，以深圳机场为例，3月1日~21日，日均进出港客流超过13万人次，其中3月19日单日客流突破15万人次，达到15.14万人次，已恢复至疫情前深圳机场单日客流高峰水平。
2）预计上市公司一季报延续高景气，工业板块盈利实现翻倍以上增长。站在当前时点，我们依然维持中证800和中证800非金融在2021Q1单季度净利润增速25.2%和99.7%的预测。结构上看，工业、消费、TMT和医药单季度净利润增速预计达到200%、47.1%、54.7%和34.1%，其中工业将成为一季度盈利弹性最大的板块。尽管二季度因为基数原因各板块同比盈利增速会有下滑，但我们预计三季度开始非金融板块同比盈利增速会重回升势，其中TMT和医药板块盈利增速逐季回升，在2021Q4达到45.5%和27.9%，接近一季报的水平。
3）海外复苏预期过于超前，后续进一步催化有限。首先，欧美的疫情控制未来并未一帆风顺，欧洲各国出现了新一轮社交隔离，美国的意愿接种率仅有66%左右，以当前的接种速度预计很快将达到瓶颈，加之各地持续出现的强力变种病毒，欧美实现群体免疫道阻且长。其次，美国经济恢复高度依赖财政和货币刺激，但财政刺激全年预期最高的阶段已经过去，而美联储对于货币政策的指引也出现一定改变，政策力度预期的边际上收缩可能更直接的对后续经济复苏的动力产生负面影响。以住房市场为例，MBA公布的30年固定抵押利率已经由去年底的低点2.86%快速回升至3.36%，利率快速的上行反过来也可能抑制复苏，2月份美国新屋营建许可季调环比下降8.8%，是2010年以来单月环比第三大降幅。
4月进入平静期内企稳修复阶段
配置继续向新主线转移
1）情绪趋于平静，逐步回归基本面。当前市场悲观预期顶点已现，二次探底后底部确认，预计投资者对国内外宏观扰动因素反应将逐渐钝化，情绪和行为回归平静。不过市场流动性的显著改善仍然需要至少1~2个季度时间，短期内市场难以形成全局性的上涨。平静期内，基本面将成为4月最重要的破局因素，国内宏微观层面的持续验证将缓解投资者对国内资本市场的谨慎预期，形成新的投资主线，同时海外强复苏的阶段性受挫也将给当前全球流动性提前收紧的预期降温。
2）在机构重仓股估值实现均值回归前，继续积极调仓，增配新主线。我们认为四条主线具备持续的调仓增配价值：一是本轮市场调整后，性价比较高的成长主线，如消费电子、半导体设备、信息安全、军工等，这些行业的一季报表现预计也会十分亮眼；二是去年因疫情受损板块的复苏行情，如 旅游 酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口链中的 汽车 零部件、家电、家居、机械、建材等；四是业绩密集披露期，预计年报和一季报延续高景气的品种，如有色、化工等。
风险因素
全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美 科技 贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。
中信证券：债券市场仍然存在机会
文 丨明 明债券研究团队
核心观点
经济弱修复、宽信用放缓这两个慢变量可能进一步促进货币政策这一快变量在维持平稳的基础上动态调整，货币稳、信用缓、经济慢修复组合的张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会。
慢变量一中信证券:美国对冲交易回归主线仍有可能建议继续等待黄金美债的配置机会：经济修复进程缓慢。 7月经济复苏斜率继续放缓，工业增加值、固定资产投资、社零修复斜率均有所放缓。从结构上看，料经济增速回升仍然依赖地产+基建，但地产调控加码倾向下贡献或逐步降低中信证券:美国对冲交易回归主线仍有可能建议继续等待黄金美债的配置机会；7月 社会 消费品零售总额当月同比增速仍未转正，限额以下零售增速放缓大幅拖累总体增速，与之对应的是低收入人群的收入增速下滑和就业压力仍然较大，可能导致消费持续弱势回升；工业增加值增速同比持平，需求端持续偏弱或阻碍生产继续快速回升。
慢变量二：信用宽松放缓。 7月社融增速显示实体融资需求扩张放缓；信贷投放不及预期或由于监管政策下的供给收缩。二季度货政报告中明确要求促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归，不需要大幅宽信用来支撑经济增速反弹。正如7月信贷数据显示中信证券:美国对冲交易回归主线仍有可能建议继续等待黄金美债的配置机会了政策对信贷供给的影响，因而从这个角度看，前期超宽松的货币政策推出后，宽信用步伐也将放缓。实际上，扣除国债的社融增速已经有所放缓。
债市策略 ：在政府债券供给压力较大的背景下，央行行动迅速，加大短期流动性净投放，维持资金利率平稳运行，缓解政府债券供给压力。而7月宏观数据低于预期，银行信贷和社融低于预期引发宽信用拐点担忧，经济数据表明经济仍然处于弱势修复中。目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会，我们维持10年国债到期收益率将在2.8％~3.0％区间震荡的判断。
正文
上周债市利多层出、情绪改善、利率小幅下行。在国债+地方债累计净发行规模5155亿元、供给压力较大的背景下，央行行动迅速，全周累计实现4900亿元7天逆回购净投放，维持资金利率在2.2％左右窄幅波动，缓解政府债券供给压力。此外，在经济金融数据发布周，市场普遍交易7月宏观数据低于预期，银行信贷和社融低于预期引发宽信用拐点担忧，经济数据表明经济仍然处于弱势修复中。
货币—信用—经济的传导链条中，货币是快变量，而信用和经济基本面是滞后变量、慢变量。宽货币是宽信用的源头，二季度信用大幅扩张、经济快速回升是2~3月份超宽货币的结果，而7月份金融数据低于预期、信贷投放速度减缓是4月份以来货币政策回归常态的结果。目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会。
慢变量一：经济修复进程缓慢
7月经济数据出炉显示供需两端斜均放缓。 7月经济复苏斜率继续放缓，工业增加值、固定资产投资、社零修复斜率均有所放缓，符合我们此前的判断。结构上，外需强于内需，逆周期属性的地产、基建投资增速持续攀升，但顺周期属性的制造业、消费仍然偏弱，侧面说明经济的内生修复动力仍有待加强。正如我们在《债市启明系列20200803—八月展望：债市不必过度悲观的五个逻辑》提示的，市场对经济回升的速度预期较高，前期利率下跌也蕴含了经济较快回升的预期，这给后续市场提供了利多预期差的可能。
经济回升仍然依赖地产+基建，政策倾向下贡献或逐步降低。 二季度宏观经济从疫情中恢复以来，疫情防控常态化背景下，生产端恢复快于需求端，投资成为拉动经济的主要因素。在固定资产投资中，又主要以房地产投资和基建投资为主力。7月固定资产投资增速仍未负增长，但房地产投资当月同比增速和基建投资增速分别升至11.6％（+3.2pcts）、7.9％（+1.1pcts）。因而后续经济回升的方向和速度需要看地产和基建投资能否持续，政策层面近期的态度似乎并不倾向于地产+基建的逻辑。7月份以来各地陆续出台房地产收紧政策、政治局会议再提“房住不炒”，二季度货币政报告对地产表态有所收紧，后续地产投资高增长料难持续，其修复节奏预计会被扰动。基建投资方面，虽然后续财政政策的落地生效将继续支撑基建投资的高增长，但从政治局会议中删去对传统基建的支持可以看出，后续基建政策也难以持续高增长。
工业增加值增速持平，需求端持续偏弱或阻碍生产继续快速回升。 7月工业增加值同比增速为4.8％，与上月持平，这与7月PMI生产指标基本与上月持平较为一致。二季度以来，投资需求是支撑经济修复的最大动力，7月地产投资增速依然强势上行而基建投资增长不及预期，加上水灾影响，可能是工业增加值表现差强人意的重要原因。而投资需求的演绎基本走向极致，消费需求的回升缓慢可能是制约生产端继续快速修复的主要因素。正如前文所述，消费需求的回升仍然缓慢，那么可能继续制约生产端的修复。6月份以来我们提示的需求修复慢可能逐步反馈到生产端（《债市启明系列20200629—七月债市展望》）的逻辑可能会逐步演绎。
慢变量二：信用宽松放缓
信贷增速下滑，社融增速显示实体融资需求扩张放缓。 上周出炉的7月金融数据整体低于预期，人民币贷款增加9927亿，同比少增631亿元，同比增速录得13％，较上月下滑0.2个百分点。信贷投放增量连续两个月趋于温和，信用扩张的节奏已经放缓；从实体经济整体融资角度看，7月 社会 融资规模增量16900亿元，低于预期，但同比增速12.9％、仍然有所上行。从总量角度看，信用扩张的速度有所放缓。
7月信贷投放不及预期或由于监管政策下的供给收缩。 从新增贷款的结构上看，中长贷增长较多而短贷增长连续减速。当前短期与中长期信贷增长的分化可能提示我们信用供给侧出现了一些收缩，而 社会 融资需求（可能来自较低的信贷成本以及财政高融资带来的基建需求）依旧维持一定水平。从商业银行的视角来看，由于监管层对结构性存款以及票据贴现等可能涉及“资金空转套利”的业务监管从严，因此短期信贷供给自然有所下降；同时政策层“增加制造业中长期融资”的要求也会使得商业银行在有限的信贷额度内更倾向投放中长期信贷。
政策回归中性或将使得信贷增速延续回落。 上半年新冠肺炎疫情影响下的宽信用过程更多是政策驱动的，货币总量超宽松、定向优惠政策力度大、鼓励信贷投放、金融监管放松、杠杆率制约解除等为信用扩张创造条件。而随着国内疫情逐步消退、经济处于修复通道之中，预计政策将重新回归常态。二季度货币政报告中明确要求促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归，不需要大幅宽信用来支撑经济增速反弹。正如7月信贷数据显示了政策对信贷供给的影响，因而从这个角度看，前期超宽松的货币政策推出后，宽信用步伐也将放缓。
实际上，扣除国债的社融增速已经有所放缓。 今年以来财政政策扩张明显，广义赤字扩大对应着政府债券融资规模增长，政府债券融资在社融中的占比也越来越高，政府债券供给压力始终是债券市场的约束之一。但政府融资并不对应着信贷扩张，因而将国债以及政府债券净融资额从社融总量中进行剔除后计算“窄口径”的社融增速，可以看到在剔除国债融资后社融增速在4月开始出现放缓，剔除政府债券融资后增速在5月开始出现放缓，而同期全口径的社融增速依旧维持一个持续上升的趋势。
快变量：货币以稳为主
8月份以来政府债券发行量大增，一度成为债市的利空因素。 8月份之前市场就政府债券发行压力做了较多讨论，也形成了债券供应压力较大的一致预期，成为利率的利空因素。8月以来政府债券发行确实有所提速，8月第一周国债+地方债净融资额3641.81亿元，第二周国债+地方债净融资额5155.04亿元，为年内仅低于5月最后一周的次高的单周净融资额。
央行开展逆回购投放对冲政府债券发行影响，资金面相对平稳。 在政府债券发行集中期，央行流动性投放较为主动，这符合二季度货政报告中提出的“加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行”。实际上7月份以来央行逐步增加短期流动性投放以稳定资金面，DR007面临月中缴准缴税压力上行后企稳回落，中枢处于2.2％上下。央行重启逆回购操作将资金价格稳定在当前水平，说明当前的资金面基本符合央行认为的合意的资金利率水平，货币政策回归常态的调整基本到位，8月迄今央行在政府债券发行集中阶段大幅增加流动性净投放，维持资金面平稳运行。
债市策略
上周债市利多层出、情绪改善、利率小幅下行——经济金融数据普遍低于预期，央行加大力度主动投放流动性对冲政府债券供给。在货币—信用—经济的传导链条中，货币是快变量，信用和经济基本面是滞后变量、慢变量。经济弱修复、宽信用放缓这两个慢变量可能进一步促进货币政策这一快变量在维持平稳的基础上动态调整，近期短端流动性投放放量即是表现。目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会，我们维持10年国债到期收益率将在2.8％~3.0％区间震荡的判断。
市场回顾
利率债
资金面市场回顾
2020年8月14日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了0.23bps、-2.61bps、0.79bps、0.74bps和4.52bps至2.17％、2.21％、2.30％、2.38％和2.39％。国债到期收益率基本下行，1年、3年、5年、10年分别变动2.22bp、-2.21ps、-1.88bps、-1.86bps至2.27％、2.67％、2.82％、2.94％。上证综指上升1.19％至3360.10，深证成指上升1.49％至13489.01，创业板指上升1.76％至2688.71。
央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年8月14日人民银行以公开利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，实现流动性净投放1400亿元。
流动性动态监测
我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年5月对比2016年12月M0累计增加14,718.3亿元，外汇占款累计下降7,346.2亿元、财政存款累计增加2,404.3亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
可转债
可转债市场回顾
8月14日转债市场，中证转债指数收于371.62点，日上涨0.40％，等权可转债指数收于1,560.50点，日上涨1.00％，可转债预案指数收于1,259.67.42点，日上涨1.06％；平均平价为121.28元，日上涨0.96％，平均转债价格为137.64元，日下跌0.83％。289支上市可交易转债（辉丰转债除外），除好客转债横盘外，176支上涨，112支下跌。其中，中金转债（13.20％）、天路转债（7.30％）和红相转债（6.98％）领涨，特发转债（-14.98％）、东音转债（-14.71％）和通光转债（-13.68％）领跌。287支可转债正股（*ST辉丰除外），除国城矿业、凌钢股份、春秋电子、搜于特、翔港 科技 、翔鹭钨业、招商公路、台华新材、天康生物、湖北广电、吉视传媒横盘外，199支上涨，77支下跌。其中红相股份（10.01％）、苏州科达（9.99％）和泛微网络（9.39％）领涨，锦泓集团（-9.95％）、中国核建（-9.69％）和雪迪龙（-5.88％）领跌。
可转债市场周观点
上周市场仍处于较高波动的阶段，在内外多重因素的扰动下，转债指数小幅收跌，部分个券的波动幅度也同步增大。
在可控的波动下，转债市场呈现出防守不足的问题，这一问题短期看仍旧难以处理。正股还是核心驱动力，高弹性背景下正股的波动性会直接传导到转债层面。从正股到转债的择券逻辑更加符合未来一段时间市场的策略选择。近期的波动仅仅是短期不确定因素的释放过程，中长期主线并未受到冲击，下一波机会正在孕育，随着波动继续布局是当前最优策略。
风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
股票市场
转债市场
关于中信证券:美国对冲交易回归主线仍有可能建议继续等待黄金美债的配置机会和的介绍到此就结束了，不知道你从中找到你需要的信息了吗 ？如果你还想了解更多这方面的信息，记得收藏关注本站。
