今天百科互动给各位分享4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%的知识，其中也会对进行解释，如果能碰巧解决你现在面临的问题，别忘了关注本站，现在开始吧！
本文目录：
- 1、2020年银保业务保费收入超万亿元
- 2、中国平安业绩至暗时刻，寿险业务堪忧，马明哲一言未发
- 3、保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势
- 4、5月险企保费普遍下滑，代理人队伍缩减，保险为什么不好卖了？
- 5、国寿鑫富宝年金保险一年交10万交3年保10年什么时候回本金，到期能取出来吗？
- 6、保险的投资机会逐渐显现！
2020年银保业务保费收入超万亿元
3月24日，保险业协会发布《2020年中国保险行业银行代理渠道业务发展报告》，从市场整体发展、保费收入、销售渠道、产品结构、业务品质、销售队伍和区域差异等多个角度入手，展现保险公司2020年银行代理渠道经营数据。
84家人身险公司银保业务保费收入1.01万亿元，同比增12.6
根据保险业协会统计信息显示，2020年市场经营主体稳定，共有84家人身险公司开展银保业务，占比达9成。
从2017年开始，人身险业监管政策快速转向，银保渠道转型也因此成为了必然。2018年银保渠道业务收入下降超过20%，业务占比更是下降超过10个百分点。但随着险企、银行渠道逐渐适应新激闭的政策环境，银保渠道又走上了振兴之路。经过近2年的调整，银保人身险业务原保费收入回归万亿平台，2020年实现原保费收入10108亿元，较2019年同比增长12.6%。
2020年，84家人身险公司银保渠道的长期险新单保费收入6120亿元，同比增长4.3%。其中，新单期交原保险保费收入2249亿元，同比增长10.9%；趸交原保险保费收入3871亿元，同比增长0.9%。
从其长期险产品构成来看，2020年寿险业务实现新单保费收入6028亿元，占全年新单保费收入98.5%。其中分红寿险新单保费收入3920亿元，同比下降2.8%；普通寿险新单保费收入2101亿元，同比增长18.2%； 健康 险新单保费收入92亿元，同比增长77.4%。
从参与保险业协会银行代理渠道数据交流62家寿险公司数据来看，2020年增额终身寿险和年金险产品占据期交产品年度销量前十中的九席，已成为银行代理渠道业务结构转型主要的推动力之一。具体来看：
而趸交产品销售量前十的产品中，仍以分红险和万能险为主。
2020年长期险新单保费收入排名前十位的人身险公司合计保费收入3369亿元，占比55%，较2019年同期相比下降12%个百分点。其中，期交保费收入前十的人身险公司保费收入总和达1308亿元；趸交保费收入前十的人身险公司合计收入2495亿元。
32家财险公司银保业务保费收入89亿元，同比降25%
根据保险业协会统计信息显示，2020年共有32家财产险公司开展银保业务，合计实现签单保费收入89亿元，同比降25%。其中，非车险业务签单保费收入55亿元，同比下降26.2%；意健险业务签单保费收入24亿元，同比下降19%；车险业务签单保费收入10亿元，同比下降30.6%。
从各公司业务规模来看，2020年平安产险、太保产险和人保财险等保费规模排名前十位的公司年度累计签单保费收入总和87亿元，占到全年银保财产险业务签单保费收入的97.1%，行业集中程度仍然较高。
从产品结构来看，2020年各产品保费占比与2019年基本一致，非车险业务占比较高，占到渠道整体签单宏桐保费收入的62.1%，其中企财险、责任保险和保证保险为主销产品。意健险明绝裂和机动车辆保险业务签单保费分别占到全年签单保费收入的26.3%和11.7%。
从业务规模来看，上海、广东、浙江三个地区的签单保费收入位列前三位。其中，上海占比最高，达25.9%，其次是广东和浙江。从业务增速来看，大部分地区为负增长。其中增速最快的是山西，增速高达93%；甘肃其次，同比增长9.9%，天津业务基本与2019年持平，其余各地区业务均呈现不同程度的下滑。
中国平安业绩至暗时刻，寿险业务堪忧，马明哲一言未发
2月3日，中国平安发布2020年报：2020年，公司实现营收1.32万亿，同比增长3.8%；归母净利润1430.99亿，同比下降4.2%！
时隔12年，中国平安再次出现净利润下降，堪称业绩至暗时刻！在2月4日的业绩发布会上，马明哲一言未发！
近两年，平安的高层变动频繁，2020年，马明哲辞去CEO！
公司高层频繁变动的背后，支柱业务寿险的业绩堪忧，代理人持续下降，并没有达到公司所谓的改革效果！
除去疫情的影响，中国平安的业绩也是非常疲软的！正如“股票说”在解读平安2019年报时，预判“代理人数量急剧下降的财务隐忧”，现在也被验证了！
1、业绩疲软！
中国平安2020年净利润下降，主要是寿险和产险业务净利润下降导致的。
2020年，寿险与 健康 险业务净利润960.72亿，同比下降7.4%；财险业务净利润161.59亿，同比下降29.2%。
险资投资方面，2020年，中国平安保险资金投资组合投资收益率受股市波动、市场利率下行等因素影响，有所承压，实现净投资收益率5.1%，总投资收益率6.2%，同比分别下降0.1和0.7个百分点。
2019年12月末，中国平安保险资金投资组合规模达3.74万亿元，较年初增长16.6%。在保险资金投资组合中，债券投资从2019年年末的46.9%提升至2020年年末的50.2%；股票投资则从2019年年末的9.2%下降至2020年年末的8.4%。
虽然投资收益率有所下降，但是投资规模增长幅度较大，总投资收益还是增长的！2020年净投资收益为1634.62亿元，同比增长13.5%，总投资收益1996.36亿，同比增长4.4%。，
银行业务净利润167.77亿，同比增长2.59%； 科技 业务净利润79.36亿，同比增长127.59%， 科技 业务这块亮眼，已经成为公司除保险和银行之外的第三大利润来源！但是 科技 业务整体的净利润规模依旧较小，占比公司净利润仅5.54%，另外， 科技 业务能否持续高增长，有待观察！
2、寿险业务堪忧！
寿险业务是中国平安的根基，寿险业务净利润占比67%！
新业务价值是寿险业务的进水口，也是利润的先行指标，新业务价值的大幅下降，对整个寿险业务有深远的影响！如果，后期新业务价值不能恢复上涨，寿险的营运利润或面临负增长！
2020年，新业务价值495亿，同比下降34.7%，新业务价值率33.3%，同比下降14个百分点！
其实，新业务价值从2016年开始返如扒，增速不断下降，到2020年一下子崩了。2016年到2020年，新业务价值增速分别为64%、32%、7%、5%和-34%。近三年的新业务价值增速已经进入增长停滞和下降阶段，对应的是，新业务价值首年保费已经连续三年负增长。漏昌
中国人寿2020年前三季度新业务价值同比增长2.7%，而中国平安全年新业务价值同比下降34.7%，没有对比就没有伤害，显然，中国平安的寿险业务出现大问题了，市场竞争力大幅下降！
于此同时，中国平安的退保率增长，续保率大幅下降！2020年，退保率1.7%，较2019年的1.4%，上升了0.3个百分点；13个月续保率85.5%，同比下降2.3个百分点，25个月续保率80.9%，同比下降6.2个百分点，两项续保率都是创下近些年的新低！
退保率大幅增长，续保率大幅下降，新业务价值大幅下降，可想而知，中国平安橡雹寿险业务压力重重！
寿险业务的问题，有个很重要的原因就是代理人数的持续下降，业务都是由人做的嘛！
3、代理人数量持续下降！
2020年末，中国平安代理人数102.38万，同比下降12.3%！这已经是连续第二年的下降，2019年末，代理人数116.69万，同比下降17.7%！
2019年，虽然代理人数量大幅下降，但是，代理人渠道的新业务价值是增长的，代理人的人均新业务价值同比大幅增长！当时，“股票说”在解读中国平安的2019年报时，对于新业务价值能否持续增长，提出了疑问！除了高价保险产品增多的因素外，其中，还有一个重要因素，中国平安的所谓“提质增效”，并不一定是事实，代理人数量大幅下降，但是代理人的人均薪酬并未增长，说明代理人数量下降，仅仅只是无差别的控成本！
平安所谓的寿险改革，会有多少效果，现在很难说！但是目前看来，只是代理人的成本在下降！这样的话，是会带来业务萎缩的！
2020年，代理人人均新业务价值4.06万，同比下降28.4%，代理人人均收入5793元，同比下降了8.2%，其中寿险收入同比下降了16%。
按道理，中国平安淘汰低产能的代理人，代理人的人均收入应该会出现大幅提高，但是，实际上，2019年和2020年，代理人的人均收入并未出现预期变化，反而还出现下降了！ 这是淘汰低产能，还是淘汰高产能呢？
2020年的业绩会上，中国平安联席CEO陈心颖表示，接下来的三年里，平安不求增加代理人，要保持100万的代理人队伍，但是要打造“三高”代理人队伍，即高质量、高产能、高收入，这样才能可持续发展。
这更多是中国平安管理层一厢情愿的愿景而已！目前看来，代理人的人均收入并未出现增长，代理人数量下降，仅仅是成本降低而已！
对于以销售为主导的保险行业来说，代理人人数很重要。很多保险销售，都是通过转介绍的方式来拓展客户。转介绍就需要基础客源，基础的潜在客源的多少就和代理人人数成正相关。一般来说，新进入的保险代理人，很多都被要求过内销，给自己买，给父母买。
中国平安的退保率上升，续保率下降，新业务价值下降，这些跟代理人数量是息息相关的！
中国平安的寿险业务，未来一两年，依旧难言乐观！中国平安的所谓寿险改革，也有可能会带来内耗成本，寿险萎缩的风险！
4、保费收入增长停滞，位列五大上市险企榜尾！
2020年，五家上市险企合计实现保费收入2.48万亿，同比增长3.65%，增速较2019年下降5.7个百分点。
2020年，中国平安原保费收入7973亿，同比增长0.34%；中国人寿原保费收入6129亿，同比增长7.83%；中国人保原保费收入5604.6亿，同比增长1.5%；中国太保原保费收入3565.55亿，同比增长3.06%；新华保险原保费收入1595.11亿，同比增长15.48%。
中国平安的保费收入增速0.34%，位列五大上市险企榜尾！跟中国人寿的增速7.83%，差距较大！
保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势
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2020 年上市险企中报已经披露完毕4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%，主要的核心数据概括为： 权益市场向好下投资收 益增速较好，在利润高基数的背景下对利润增长有所支撑4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%；负债端新单增速、价值表现 分化，疫情影响下增速整体放缓，但处于持续修复的过程中，总保费收入、EV 增长平 稳。
投资收益增速较好形成对利润增长的支撑。 上半年权益市场向好，5 家上市险企合计实 现投资收益 2,446.0 亿元，同比增长 1.7%。从数据来看，国寿、平安、太保、新华、人 保分别实现投资收益 1,015.1、510.8、405.3、233.5、281.2 亿元，同比分别变动+10.0%、 -29.3%、+21.7%、+30.6%、+14.0%，同时，各家联营及合营企业投资收益增速平稳， 为投资收益的重要增量。依《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》， 2019 年上半年返还国寿、平安、太保、新华、人保 2018 年度汇算清缴分别为 51.54、 104.53、48.00、17.85、47.05 亿察衡元，造成4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%了今年上半年利润增长基数较高，国寿、平 安、太保、新华、人保净利润分别下滑 18.8%、29.7%、12.0%、22.1%、18.8%。
2020 年上半年上市险企 NBV 增速相比去年同期整体下行。 国寿、平安、太保、新华、 人保 NBV 同比分别变动+6.7%、-24.4%、-24.8%、-11.4%、+19.3%，受到疫情影响各 家公司价值率普遍有所下滑，国寿和新华受益于开门红销售较好，整体新单增长和 NBV 增速相对领先。
保费收入、内含价值增速平稳。从数据来看，国寿、平安、太保、新华、人保分别实现 保费收入 4,273.7、4,455.1、2,166.0、968.8、3,368.4 亿元，同比分别变动+13.1%、 -0.2%、+4.2%、+30.9%、+4.3%，寿险内含价值分别较年初增长 7.8%、6.3%、3.8%、 9.6%、13.3%。
总结 2020 年上半年行业发展， 疫情影响是主基调，既阻碍4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%了销售端的正常展业活动， 又间备睁接通过利率环境影响保险公司投资端。当前利率探底后处于回升过程，保险公司资 产配置压力有所缓解；负债端当前新业务价值率已处高位，下行压力增加，NBV 增长的 恢复或将更依赖于新单保费增长，重视储蓄年金需求回暖和开门红销售布局。
负债端：疫情下结构平稳，期待储蓄业务修复
2020 年上半年，保险行业 受疫 情影响整体增速显著下滑。 人身险方面，上市险企“险种 +渠道+期限”结构调整优化已基本到位，规模增长是下一阶段的重点：1、除人保和新 华外，个险新单占总新单比例均超过 50%，个险为主的模式已经稳固，疫情之下银保权 重有所提升；2、个险期缴保费占个险新单比例均超过 60%；3、保障型产品新单占比超 过 25%。后续关注开门红储蓄型业务复苏趋势，将带动渠道活跃度提升，从而进一步推 动整体 NBV 增长复苏。财产险方面，疫情影响新车销售，车险保费增长较慢但综合成 本率有所改善；非车业务开始发力，增长迅速且盈利较好，结构持续优化，保证保险出 现一定亏损，但处于改善状态中。
行业保费结构趋于稳定，人身险集中度略有下行
2020 年上半年，上市险企人身险集中度基本保持平稳 。在增速分化的背景下，人身险 保费前五的市占率和前十的市占率呈下滑趋势，2019年6月两者市占率分别为54.7%、 70.8%，到 2020 年 6 月市占率双双下行至 51.8%、68.1%，或源于中小险企低价保障 类产品和银保储蓄产品的销售。上市险企集中度从 51%下降到 50.6%，基本保持稳定。
产险方面：车险受新车销量影响增速放缓，非车险保持较好增长。 2020 年上半年，受疫 情影响 汽车 销量整体偏弱，上市险企车险增速持续放缓，但成本率整体有所改善，而非 车险仍保持着 6%-29%的高增速，推动产险增速较为稳健。
车险报行合一监管加强仿没岁下，行业集中度稳中有升。2019 年初以来，随着针对报行合一 的监管力度加大，行业费用率水平可控，大型财险公司因具备更好的渠道销售能力和品 牌服务，保费增速相对行业更优。2020 年 6 月财险行业保费前五/前十的市占率分别为 74.8%、85.2%，相比去年同期变动+0.4、-0.1pct，集中度稳中有升。
2020 年上半年，一季度受疫情影响整体增速下滑，二季度开始回暖。 分渠道看，个险期 缴保费增速略有放缓，但仍是新单保费的主要缴费渠道，且十年期及以上期缴保费占期 缴保费比例也较高，同时，受益于过往个险期缴保费的高增长，续期保费增速较好，支 撑总保费增长。分险种看，保障型产品增速略有放缓但增长仍较为稳健，而储蓄型业务 则处于恢复周期。
个险期缴仍是主力销售方向
1、个险新单占总新单比例较高 。2020 年上半年，国寿、平安、太保、新华、人保的个 险新单保费收入分别实现 927、617、191、132、137 亿元，较去年同期分别变动+11.8%、 -14.0%、-27.5%、+15.7%、+16.6%，增速表现分化；从个险新单占新单比例来看，平 安太保仍然保持较高占比；国寿、人保则受益于转型，个险新单保费占比提升较快，同 比分别-1.5、+11.8pct；新华因银保趸交出单量较大，个险新单占比减少 34.5pct。
2、个险期缴保费占比、十年期及以上期缴保费占比均较高，续期保费增速发力。 5 家上 市险企个险期缴保费占个险新单比例普遍较高，均超过 60%，整体保费结构较优。期缴 保费中十年期及以上期缴保费略有下滑，其中新华、国寿占比分别为 36.9%、41.9%； 受过往期缴保费增长的推动，续期保费表现良好
3、保障型产品新单占比较高。 国寿 健康 险保费受续期推动增速较快，同比+15.5%，而 新华、平安长期保障型产品新单同比分别-5.9%、-35.9%。从新单占比看，上市险企健 康险/长期保障型新单保费占总新单保费的比重超过 15%，占比较高，国寿占比相比去 年同期有小幅提升，平安、新华占比则大幅下滑。
近年来，受益于保障类产品、长期储蓄型产品占比提升，保费结构持续优化，上市险企 退保率总体呈下降趋势，目前平安、太保退保率仅为 0.9%、0.5%，国寿、新华在逐步 消化前期高退保业务后，退保率分别下降 1.3、1.1pct 至 0.6%、0.7%。业务结构持续优 化有助于公司长期稳健经营。
重视储蓄年金恢复带动渠道回暖
2017-2019 年行业主动或被动经历了规模收缩结构优化的调整，从目前来看，上市险企 结构优化均已达到较优状态，后续规模增长成为主基调，在规模增长空间和动力方面， 持续关注渠道和储蓄年金两类变化。
代理人增速分化。 从代理人数量看，相比年初，平安、太保代理人数量分别-1.9%、-3.0%， 而国寿、新华、人保则分别+4.8%、+3.7%、+31.0%；从举绩率看，平安活动率-8.8pct，太保月均 健康 人力、绩效人力占月均营销员比重分别-5.5、-0.7pct，新华月均合格率12.4pct；保单件数方面，太保每月人均寿险新保长险件数受口径调整+18.8%；代理人 产能表现分化，国寿、平安、太保、新华、人保同比分别+16.6%、+0.6%、-28.9%、- 20.0%、-21.9%。国寿、人保保费结构转型下，代理人量质齐升推动新单增速较好；平 安开门红收缩叠加寿险改革，代理人量质略有滑落，但人均收入下滑幅度较小；太保改 革之下经营相对谨慎，人力较为平稳但受疫情影响产能和收入有一定程度下滑；新华代 理人高速增加下产能有所下降。展望后续发展，代理人的量和质提升将依托于整体需求 的复苏。
利率低位静待长期储蓄保费回暖 。银行理财产品收益率受短期债券影响较大，万能险和 分红险收益率相对平稳，当前分红储蓄类业务定价利率预期在 2.5%-3.0%，分红率在 1.2%-1.4%，隐含收益率 4.0%-4.4%左右；万能账户收益率在 4.5%附近；考虑利率下 行空间和政策调整，银行理财收益率下行压力增加，储蓄类保单吸引力正逐步提升。上 半年储蓄年金以及主要销售渠道银行渠道正在回暖，新华、人保银保渠道期缴保费同比 分别增加 38.0%、9.3%，下半年到明年年初持续看好利率低位下储蓄年金业务的恢复性 增长和银保渠道的持续复苏。
财产险：赔付率有所改善，非车增速延续良好势头
车商渠道、代理渠道占比较高，交叉销售渠道占比提升 。2020 年上半年上市险企财险 渠道结构中，平安车商渠道占比达到 22.1%，占比略有下滑，主要为新车销量增速放缓； 商车费改下渠道竞争激烈，对产品服务要求提高，代理人渠道占比较高；同时，交叉销 售占比持续提升，公司协同能力助力财险保费增长。
2020H 上市险企产险增速良好，人保财险、平安财险、太保财险 2020H 累计保费增速 为 4.4%、10.5%、12.2%，增速平稳。人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别 为 97.3%、98.1%、98.3%，同比分别变动-0.3、+1.5、-0.3pct，成本率的提升主要为保 证保险亏损所致，其他业务整体成本率呈现改善或平稳态势。
分拆业务看，车险增速略有承压，综合成本率改善。 受疫情下 汽车 销售下滑影响，2020H 上市险企车险增速略有放缓，人保、平安、太保车险增速分别为 2.8%、3.6%、4.0%， 同时，人保、平安、太保车险综合成本率分别为 94.8%、94.7%、97.8%，整体盈利表 现较好。分拆车险综合成本率，人保赔付率下行而费用率有所上升，平安费用率下降而 赔付率提升，太保费用率、赔付率较为稳定。车险综合改革即将全面推行，费用率将全 面下调，关注单均保费下降对于车险行业增长和盈利的综合影响，行业或将经历一段竞 争加剧加速出清的周期。
非车险增速较快且盈利整体较好，保证保险成本大增。 上市险企非车险增速均表现较好， 其中责任险、意外伤害及 健康 险、农险、意外伤害保险等新兴险种增速均超过 15%，同 时，企财险、责任险、货运险等险种因市场竞争格局和专业性等原因或具有更低的综合 成本率，保证保险上半年受信用环境恶化影响，融资类业务违约率大增导致亏损明显， 目前处于逐步风险释放清理期，预期后续会逐步改善。
从资产端来看，上半年权益市场向好叠加债券利率走低的背景下，上市险企投资收益增 速较快，且有较好浮盈生成，同时大类资产配置稳健，适度增配安全性较高的非标资产。 新会计准则下，预计上市险企将更注重稳健资产配置，稳定投资收益，更好的匹配资产 负债久期，预期长债、高股息和长投仍是重要方向。
权益向好改善投资收益
投资收益率有所下滑
2020 年一季度沪深 300 涨跌幅为-10.02%（去年同期为+28.62%），2020 年二季度沪 深 300 涨跌幅为+12.96%（去年同期为-1.21%），受益于权益市场表现良好，上半年上 市险企投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）在高基数下保持平稳增长。5 家上市 险企合计实现投资收益 2,446.0 亿元，同比增长 1.7%，净/总投资收益率水平相较于去 年同期稳中有升，分别在 4.1%-4.9%、4.4%-5.5%，同比变动-0.4 到-0.2pct、-1.2 到 +0.4pct。上市险企投资收益的提升主要是公允价值变动损益、价差收入明显提升，同时 利息收入、对联营企业和合营企业的收益增速平稳，也带来了一定的收益增量。
累积浮盈大幅增加
2020 年上半年 底 累计浮盈依然可观。 2020 年上半年，国寿、太保、新华、人保利润表 中的其他综合收益规模均取得正收益，平安因会计准则调整后计量方式有所变化。拆分 其他综合收益，2020 年上半年，债券型可供出售金融资产出现浮盈，国寿、太保、新华 的债券型可供出售金融资产转入其他综合收益的金额分别为38.15、32.69、11.10 亿元， 同时因权益市场向好，股权型可供出售金融资产转入其他综合收益的金额分别为-27.85、 30.74、59.22 亿元，普遍有所提升。截至 2020 年上半年末，国寿、平安、太保、新华、 人保累积浮盈分别为 314.28、16.20、154.16、68.62、133.95 亿元，占净资产比重分 别为 7.56%、0.23%、7.83%、7.53%、6.97%，其中一季度浮盈下滑，二季度大幅上升。
大类资产配置稳健
从大类资产配置来看，2020 年上半年，国寿、平安提高债券资产配置，股基资产配置相 对平稳，而新华和人保则适度降低非标资产转而增加配置债券类资产，太保则降低了债 券配置增加非标。截至 2020 年上半年末，上市险企定存占比在 6%-15%左右，债券类 资产配置占比在 32%-47%左右，而股基类资产配置占比在 9%-13%左右。
非标资产配置小幅增长 。2020 年上半年，国寿、平安、太保、新华非标资产投资相比年 初分别变动+4.3%、-8.6%、+17.8%、+0.9%，增速较好，其中太保持续大力增加配置 非标产品，非标配置比例正在向同业看齐。平安非标准化债权类资产的名义投资收益率 达到 5.7%，相较于去年同期小幅下降，但仍收益可观。同时，上市险企非标资产的安 全性较好，AAA 占比超过 90%。
长投占比稳定，高分红策略遭遇挫折
高分红高股息策略有利于降低利润波动同时抬升投资收益，长投策略有利于拉长久期。 会计准则落地后以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模大幅提升，利润 波动将大幅提升。考虑资产价格波动直接影响利润的 FVTPL、仅允许股息分红进入利润 表的 FVTOCI，保险公司更偏爱高分红、高股息的大盘蓝筹股，同时也具备较强的防御 属性，可提供稳定的流动性和现金流。同时，配置长期股权投资，在资产负债久期的匹 配方面也能够更好的匹配较长的寿险负债端，对于偿付能力的资本要求也较普通股票等 权益资产更低。但上半年受到疫情和经济下滑的冲击，部分高股息资产的分红不确定性 增强，如汇丰控股宣布暂停派息，给保险公司高分红策略带来一定影响。随着权益配置 差异化监管的落地，未来长期股权投资或将持续加码。
价值表现：价值率提升现瓶颈，评估利率影响反 转
NBV=新单规模*新单价值率，2020 年上半年上市险企 NBV 增速显著分化，疫情影响下 价值率普遍下降，规模增长是主要影响因素。在保障业务销售趋缓而储蓄型业务略有复 苏的背景下，NBV 和 VIF 对投资收益率的敏感性略有提升。EV、ROEV 增速保持相对 稳健，剩余边际储备较好，上市险企业绩安全边际较高，关注评估利率下行的后续利润 影响。
价值增长分化，价值率下行压力增加
NBV 增速受疫情影响明显下滑。国寿、平安、太保、新华、人保分别实现新业务价值 368.9、310.3、112.3、52.2、40.7 亿元，同比分别变动+6.7%、-24.4%、-24.8%、-11.4%、 +19.3%。2018 年以来，囿于行业保费承压，上市险企 NBV 增速明显下滑，各公司纷纷 调整业务节奏，加大对保障型产品的激励同时储蓄型产品增速略有回暖，2020 年上半 年 NBV 增速相比去年同期有所下滑。
价值率普降，未来提升存在瓶颈
2020 年上半年价值率普降，展望后续，在结构优化达到一定边界背景下，价值率提升 压力增加。2020 年上半年国寿、平安、太保、新华、人保新业务价值率分别为 25.2%、 36.7%、37.0%、15.3%、11.9%，同比分别变动-2.0、-8.0、-2.0、-22.6、+2.6pc，价 值率普遍下降。受疫情影响，上市险企高价值业务销售受阻，储蓄业务回暖的背景下， 预期整体价值率提升存在一定困难，但规模增长将带动 NBV 增速抬升。
NBV 和 VIF 投资敏感性分化
在保障业务持续增长的背景下，NBV 对投资收益率的敏感性略有下降，VIF 敏感性基本 平稳。假设投资收益率增加 50BP，国寿、太保、新华的新业务价值敏感性同比分别变 动-1.2、-2.7、+6.7pct；有效业务价值敏感性同比分别变动+0.26、-0.14、+1.14pct，除 新华因大量销售储蓄类业务敏感性明显上升，整体保持稳定。随着储蓄业务逐步回暖，分红险的增加或降低投资敏感性，而传统年金类业务将抬升投资敏感性，预期投资敏感 性将在一定时期内保持窄幅波动。
剩余边际储备较好，营运利润平稳增长
上市险企剩余边际储量高，释放稳健，营运利润增速平稳。 2020H，平安、太保、国寿、 新华的剩余边际余额分别为9,623、3,471、8,212、2,230亿元，相比年初分别增长4.8%、 5.3%、6.9%、4.0%，增速稳健，利润储备丰富。从平安剩余边际的摊销来看，每年的 剩余边际摊销占税前营运利润比重在 60%-70%，占比较高，对营运利润增长有较好贡 献，为上市险企业绩提供了较强的安全边际。2020H，平安、太保集团归母营运利润分 别为 743.10、174.28 亿元，同比分别增长 1.2%、28.1%，增速平稳。
权益投资利润敏感性较高
股基资产变动对利润影响较大。 2020H，国寿、平安、太保、新华、人保股基资产占投 资资产比重为 9%-13%左右，测算 10%股基资产变动占净利润比重，分别为 69.3%、 27.2%、52.8%、77.9%、52.0%，占比较高。上市险企配置股基资产占比虽然并不高， 但利润对权益市场波动的敏感性较强，其中国寿、新华的股基弹性更大，因此需要重视 保险公司的市场β弹性机会。
准备金影响反转
从基准评估利率的表现来看，1-10 年期国债收益率 750 日移动平均变动在 2017 年四季 度达到拐点，2018、2019 年呈上行趋势后将再次迎来拐点，2020 年起将逐步下行。 2020 年上半年下降幅度为 10.9-21.3BP（去年同期提升 4.2-6.3BP），假设未来利率水 平以 2020 年 9 月 1 日的水平延续，预计全年下降幅度在 23.9-33.9BP，对利润影响趋 于稳定。
从实际多提准备金规模来看，2020 年上半年计提/回拨规模略有增大，占归属净利润的 比重为 5%到 36%（去年同期为-7%到+26%），相比 2019 年同期有所改善。上市险企 2019 年已预先计提一定体量的准备金，预期后续评估利率下行对于利润的影响趋于平 缓。
EV 增长受投资影响略有波动，ROEV 平稳
2020H 上市险企寿险 EV 增速为 3.8%-9.6%，投资偏差影响下略有波动。EV 增长的贡 献因素拆分来看，主要包括期望收益、新业务价值增长、运营偏差、投资偏差等。其中 期望收益部分相对比较稳定，能够贡献 4%的寿险 EV 增长；新业务价值下滑对于 EV 的 影响较大，NBV 贡献 EV 增速约在 3%-5%；投资偏差今年因权益市场波动影响较大， 贡献 EV 增速-2~1pct。
上市险企寿险 ROEV 较为平稳。因投资回报差异变化幅度较大，同时市场价值调整、股 东分红等与公司经营相关度并不高，在剔除这些短期波动后，4月21日保险日报:五大上市险企一季度集体收保费超万亿，新保险产品定价利率可能从3.5%降至3.0%我们计算 ROEV 来衡量寿 险公司的基础增长中枢，国寿、平安、新华寿险业务 2020H 的 ROEV 分别为 8.5%、 9.4%、8.4%，较为平稳。
死费差敏感性较强
死费差贡献持续提升 。一方面，除人保外，上市险企 NBV 对于死亡率-10%的敏感性同 比变化-0.53 到+0.08pct，对于发病率-10%的敏感性同比变化-1.16 到+1.56pct，对于费 用率的敏感性同比变化-0.04 到+4.03pct，整体来看，上市险企对于死费差的敏感性增 强。
对于保险板块的投资分析，权益、利率和保费是最重要的三大因素，其中权益市场表现 直接影响短期投资弹性，利率环境影响中长期投资判断，保费及其相关的价值成长表现 影响市场对于其中长期成长性的考量。回顾 2020 年上半年，疫情影响下保费下滑、利 率新低带来了整个板块的估值折价，二季度整体有所改善，行业踏上修复周期，估值分 化较为严重，国寿平安估值明显高于新华和太保。
展望 2020 年下半年，分析的逻辑不变但各因素状态已发生较大变化。负债端，上市险 企需要重点关注销售环境改善下开门红储蓄类业务的增长复苏，带动行业销售渠道回暖， 从而推动各类业务景气度抬升以及 NBV 的增长。投资端来看，利率下行预期明显缓和，呈现企稳上行的趋势，同时权益市场表现较为良好，投资收益压力明显缓解；权益端累 计浮盈较高，利润储备较好，同时权益投资将贡献较强利润弹性，评估利率对于利润负 面影响将趋于平滑，被前期计提的准备金消化。
目前板块估值仍处于较低水平，考虑到中长期 EV 仍能保持 15%的稳定增速，具备估值 切换空间，长期配置性价比较优，持续推荐，关注后期储蓄业务回暖带动整体负债端增 长。个股推荐行业龙头中国人寿和中国平安。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：长江证券，周晶晶、孙寅）
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5月险企保费普遍下滑，代理人队伍缩减，保险为什么不好卖了？
文 | AI 财经 社 亓宁
编辑 | 杨洁
最近这段时间，二级市场上的保险股走势很不好看。
就在几天之前，各家保险公隐闷司纷纷公布了五月份的保费收入情况。除了中国人寿外，包括中国平安、中国太保、新华保险和中国人保在内的4家上市险企的五月保费出现了普降，分别同比下降了5%、1%、14%以及8%。
保险越来越不好卖了。加之此前的一季度，险企们就没能重现往年的“开门红”，这让市场的情绪逐渐悲观起来，“今年比去年疫情的时候还难”。
“行情不好”已经成为险企当前面临的客观难题。但对于保险代理人们来说，今年或许他们面对的最大的难关是，各险企针对代理人的改革，已然开始。它们在对代理人的年龄、学历等准入门槛提高限制条件的同时，也在大量缩减代理人队伍；而包括第三方保险经纪公司、甚至是百万粉丝的网红大V们，也纷纷下场，抢走了保险代理人的“蛋糕”。
今年一季度，国内保险业的保费收入为17995.17亿元，尽管表面看来同比增长了7.8%，但考虑到去年疫情影响下一季度的低基数，实际上，这个数据并不算好看。再加上在今年3月，行业出现了去年3月以来的首次保费负增长，单月行业保费收入为4765.29亿元，同比下跌了3.3%。
这也意味着，保险行业每年第一季度的“开门红”，在今年变成了“开门黑”。不仅如此，下滑的趋势还在进一步被拉大。
即使累计起来计算，数据也不好看。今年前4个月，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险等5大险企分别实现保费收入3530亿元、2012.42亿元、1073.25亿元、736.55亿元、539.55亿元，同比增速分别为4.59%、-4.21%、4.45%、7.4%、-6.9%。
5月份的情况依然不容乐观。数据显示，5家险企在今年前五月合计实现了保费收入1.3万亿元，同比微增0.69%；但五月单月合计实现保费1658.77亿元，同比下滑4.14%。
行业内，上一次较为明显的数据滑坡还是发生在2018年，也是中国保险业史上最大规模的一次数据灶州弯下滑，全行业保费收入下降了11.15%，其中寿险公司保费收入下降幅度高达16.82%。也是在这之前的2017年，监管确立了“保险姓保，回归保障”的基调，随之，年金险、万能险、重疾险迎来了一次较为彻底的监管改革，也成为行业的重要转折点。
在此之前，五花八门的理财型保险，是险企“开门红”的主要依靠。而在变革之后直到如今，行业内卖点最大的险种成了重疾险，迹辩这也是最近几年保费收入增长最快、最稳定的险种。
而在近年来，监管对保险产品再次提出了改革要求。去年11月，银保监会发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表》的有关通知，对保险范围、费率等内容作出修改，并规定从2021年2月1日起，旧版重疾定义下的保险产品要全面下架。
一位用户表示，去年年底之前那阵子，一时之间，在大部分人的朋友圈里，“保险代理人都在催着你赶在改革生效之前买重疾险”。
一般来说，保险用户会比较偏向已经积累了大量客户的旧的产品。于是，险企们纷纷喊出了“新不如旧”的口号，为了能让客户尽可能多的划出预算，不少代理人也会暗示客户大病之后带来的无收入困扰，促使他们加大保额预期、增加预算投入。
在一轮透支性销售的影响下，行业期待的“开门红”，在去年四季度就被各大险企提前消费完毕，这也造成了它们在今年严重的“后劲不足”。新单业务量下滑，带来了行业保费收入的持续低迷。平安寿险在2021年的前5个月实现了保费收入2359.61亿元，同比下降4.19%。人保寿险前5个月实现保费收入574.08亿元，较上年同期缩水了7.39%。
再加上车险综合改革下，车均保费的下滑，都让今年上半年差不多成为了近十年来保险公司们最煎熬的半年。
新单销售乏力，以往为保费贡献巨大的保险代理人现在的贡献已经远远不足预期，也让这支渠道“大军”最先感受到了险企革新带来的“阵痛”。
一位金融领域的从业人士原本兼职做保险代理人，但最终，她还是决定放弃“卖保险”这份工作。“好的时候是很好，一个月能拿到6万元；但是行情不好的时候，一个月下来一分钱也没有。”
多家险企正在优化代理人质量。除了提高学历要求等招聘的门槛之外，大部分险企已经开始缩减自己的代理人队伍。今年的第一季度，数据显示，国内5大上市险企的代理人规模已经比年初缩减了13万人。其中，中国人寿代理人数量比去年年末减少了近10万人，降到了报告期的135.7万人；中国平安的代理人经过连续三个季度下滑后，降至98.57万人。
保险代理人的“人海战术”已经走到了瓶颈。
2019年，北漂多年的韩娜决定每年划出6000块钱的预算买一份重疾险。“当时因为怕死，怕得了大病没钱治，交个20年还能保终身，最后用不上至少还能返钱。”韩娜表示，自己在朋友推荐下认识了一位保险代理人，对方的“返佣金”条件更加增强了购买的决心。
家在北京的孙婧也通过朋友，在工作的第一年就给自己买了重疾险和商业养老险。“我觉得重疾险是个越早买性价比越高的险种，所以也在给身边的朋友’安利’。”
她们的投保都发生在2019年。这时恰逢保险业的高光时刻，接近千万的保险代理人一举将行业保费收入“干”到了4万亿元大关。
在2015年时，监管取消了代理人资格认证，保险销售门槛进一步降低，加上“卖保险很赚钱”的认知，越来越多的人加入到了保险销售大军。根据中国银保监会的数据，2014-2019年，我国的保险代理人数量从2014年的325万增长至973万人，翻了三倍还多。
在这期间，很多人感受到了“人人卖保险”的氛围。在山东某三线城市的80后“打工人”元扬回忆，前几年在当地的三四线城市乃至下面的乡镇和村庄，大部分人买保险，都是通过亲戚购买的，“即使是现在也还很普遍”。这在一二线城市也并不稀奇，家在北京的萧亮说，他的周围也不缺卖保险的人。
但也就是在2019年左右，这种趋势也逐渐“见顶”。2015年至2019年，在全国保费收入超过4万亿元的同时，保险代理人的增速也从44.9%逐年下降到39.5%、22.8%、2.9%和4.6%。
保险代理人营销典型的“朋友圈经纪”方式，往往对未来的业务进行了“透支”，而且很难具有持续性。而时间一长，这种模式对险企的影响也慢慢显现出来，诸如销售误导泛滥、产品良莠不齐等非良性的竞争现象，直接影响了整体行业形象。
“父母那一代人可能会觉得推销保险是在骗钱。”孙婧说，但她认为，现在自己的同龄朋友对保险的态度已经很开放，并不会保持和上一代同样的看法。但同样是北京“90后”的萧亮则认为，“社保几乎可以覆盖所有的常见大病，那些保险代理人为了赚高比例的佣金和完成业绩，会想方设法给你洗脑。”萧亮对AI 财经 社吐槽说。
而来自三四线城市的保险潜在客户，仍然担心自己遇到“骗子”。“经常在网上看到被保险骗的例子，就对保险有抵触。而且一般买保险都是有钱人的选择，就算选择买保险也会优先选择给老人和孩子买。”元扬表示，这些“偏见”抹掉了自己的保险意识，即使受到周围人推荐保险产品，也全都“狠狠拒绝了”，“感觉都是坑”。
事实上，元扬的担忧恰恰是现在代理人制度的缺陷，为了能让客户签单，代理人不惜采用误导等手段忽悠消费者，而一旦消费者意识到自己被忽悠了，代理人也往往在业务拓展方面走上了穷途末路。
在黑猫投诉上，关于保险的投诉超过9万条，问题包括低价诱导、不合理扣款、虚假宣传等，但更多的还是理赔纠纷。
已经拿到理财师资格的保险顾问李想告诉AI 财经 社，她了解到、接触过的客户不满主要来自对方的预期与合同条款不符，其中最常见的就是客户“以为某种情况能赔付”最终却赔付不了，“骗”和“坑”就成了不少人对保险的印象。而这其中，保险代理人对保险条款的讲解非常重要。
保险行业的鱼龙混杂、泥沙俱下，令不少人对此保持了强烈的戒备心理，同时也给保险业的进一步发展，造成了障碍。
保险公司的渠道也在悄然发生着变化，相比各家保险公司自己嫡系的代理人队伍，第三方保险经纪公司的地位日益突出。因为与代理人只卖自家的保险产品不同，第三方经纪公司可以站到客户的立场上，货比三家，帮客户选择更好的保险产品。
与保险公司传统的代理人“人海战术”的首轮对战中，保险经纪公司已经占据了优势。“保险公司一般会筛选最优秀的产品给我们卖，这样也能保证我们的合作发挥最大的效用。”一位某大型保险经纪公司的保险顾问李想对AI 财经 社透露，尽管行业数据不好，但该公司今年的业务增长明显。“因为我们的服务不是一次性的，后续最重要的就是理赔，所以立场与客户保持一致对我们也更有利。我们卖某家产品的动力，倒不是完全因为佣金差异。”
有业内人士分析，在保险行业产品与渠道改革的拐点，这种分化会日益加剧。
不过，目前市场上对保险代理人/保险顾问（第三方）的评价依然是褒贬不一。“说卖保险赚钱，我觉得其中有很大的误解。”李想透露，现在在保险经纪公司做顾问压力很大，如果拿不到理财师资格，他们甚至连五险一金都没有，而想要维持业务量，就必须靠专业性让客户主动“导流”。
“我们肯定是没有保险公司的代理队伍强大，但是我们也会通过专业性来做弥补，当然你也可以理解为，是‘1个人做10个人的量’。”另一位保险经纪人表示。
现在，随着互联网大潮的推动，在提高了不同层次的消费者“财商”、为更多人清扫理财盲区的同时，也让保险产品的支付渠道发生了新的转移：除了微信、支付宝，当下最受欢迎的短视频终端也可以一键下单了。
于是，越来越多的保险代理人/保险顾问发现，尤其在疫情之后，自己的“活”开始被网红主播“抢走”了，更多的保险产品目前已开始寻求私域流量主的合作。“他们基本是按照粉丝量排名来找，找的大部分是 财经 领域的网红。”一位抖音大V告诉AI 财经 社，比如找到他“导流”的就多是年金即理财型产品，“给出的合作报酬还是比较诱人的，只要带客源就可以，（分成）按照成交额的50%。”
这也意味着，至少年金类的产品，代理人的保费抽成可能保持在50%甚至60%-70%以上。
对于网红主播们来说，这的确是一块看起来非常不错的“蛋糕”。半个月前，在青岛举办的一场新金融论坛上，做 搞笑 内容“火”起来的快手大V就坐上了嘉宾的位置，与多位金融圈人士畅谈流量 科技 与保险业的融合。该大V在台上直言，尽管自己所在的领域“与金融业格格不入”，但在靠短视频卖保险这件事上，很多人都认同了其中的效果，他也表示会用更“好玩的方式”让用户产生想要购买保险产品的欲望。
相比之下，目前业内更关心的还是，保险行业革新的“阵痛期”什么时候过去，以及未来该走向何处。目前不少券商都对下半年的保险业务表达了乐观预期，但在长远趋势上，业内仍难达成一致。
近期香港与内地资本市场保险股出现了持续的集体下跌，今年以来整个板块已经大幅跑输大市。业内人士认为，除了保费收入下滑外，头部险企普遍降低今年的权益投资收益预期也让市场信心大减，而权益投资对保险公司净利影响仍然较大。
（注：应受访者要求，韩娜、孙婧、元扬、萧亮、李想均为化名）
国寿鑫富宝年金保险一年交10万交3年保10年什么时候回本金，到期能取出来吗？
仅凭桐森这些条指指件，不知道投保年龄，难以算出什么时候现金价值唯轮配超过已交保费；另外这款产品到期了不能直接取出已交保费。
不过大家也不用太灰心，这款产品的生存类保险金包括特别生存金、年金、呵护金，若被保人存活至保障期满，累计领取的生存类保险金金额会超过已交保费。
如果想全面了解，可以看这篇测评：想买国寿鑫富宝的朋友，一定要了解清楚这几点...
保险的投资机会逐渐显现！
保险是非常复杂的金融产品，投资保险股对相关的专业知识要求非常高。在准备投资保险股之前，要搞明白几个问题：1.保险行业的发展2.保险公司的商业模式3.如何对保险公司估值。对于保险行业，定性分析与定量分析同等重要，如果搞不懂什么是保险，不明白这门生意的本质，而去看保险公司复杂的财务报表和繁杂的专业术语，不仅看不明白，而且很容易陷入误区，从而“一叶障目，不见泰山”。
目前市场对保险股存在比较大的认知偏差，本文试图从投资的角度拨开迷雾，认识保险业的真相。
第一部分:认识保险行业
保险是一种制度安排，它是唯一的经济工具，能够保证在未来一个不可知的日子，有一笔可知的现金。保险做的事情就是规避和弥补未来不可知的风险造成的损失，变不确定为确定，确定在某种条件或某个时刻，一定有一大笔现金等着你，以防止正常的生活被改变。
让我们来看一个案例：张先生，男性，40岁，三口之家，孩子8岁，孩子未来计划出国留学，教育金预算300万。个人年收入80万，家有价值1000万的自住房一套（银行贷款400万，20年还清）。张先生喜欢投资，是一个价值投资爱好者，投资三年录得15%的复合收益率，股票账户从100万本金涨到150万。单位有社保，本人无商业保险。张先生看似幸福的小家庭实际存在着巨大的财务风险，假如张先生不幸罹患大病同时失去了工作，对这个家庭将是灾难性的，将会面临收入中断、卖房卖股票给自己治病和供孩子上学的窘境。不管人们是否认识到了风险，但风险却是客观存在的。张先生可以通过保险来规避风险，所买保险要能覆盖张先生的风险敞口：大病治疗及康复费100万、银行贷款400万、孩子教育金300万（或者因为大病让孩子放弃出国的机会），另外还有不能工作了之后20年的收入损失——。张先生至少要为自己购买500万—800万保额的 健康 险才能防止生活被改变。否则，张先生将面临的是：卖股票，复利滚雪球被迫终止；无力继续供房而选择把自住房卖出；因为收入中断家庭生活受到影响。
现实生活中很多人不知道自己需要买保险闹吵，更不知道应该买什么保险、需要买多少。保险作为一种特殊的商品，无法提前感知，人们的购买需求相对被动。中国的大众富裕群体普遍的问题是对保险的认知不够，很多人没有买保险或者买的额度远远不够。我们可以做个调研，从李弯槐自己和身边人接受和购买保险的程度大概可以感受到保险的空间有多大。中国老百姓的保险需求还远远没有被挖掘和满足，在面对个体风险和公共卫生风险时常常显得非常脆弱。
从这次新冠疫情来看，国家在医疗支出方面付出了巨大代价，《抗击新冠肺炎疫情的中国行动》白皮书显示，截止5月31日，全国确诊住院患者结算人数5.8万，总医疗费用13.5亿；重症患者人均治疗费用超15万，危重症患者治疗费用过百万，而这些医疗费用主要靠政府财政解决。疫情中保险业产生的赔付非常有限，面对公共卫生管理，以商业保险为主要形式的市场化解决手段并没有发挥应有的作用。如果中国的感染人数是美国的数据，总医疗费用将要放大30—40倍。从 历史 上来看，我国巨灾风险管理，从98年洪水到2008年汶川地震，再到2013年的非典疫情和这次的新冠肺炎疫情，主要救灾形式是“举国体制”，自上而下，在强调政府和财政作用的同时辅之以 社会 捐助。在历次巨灾损失中，商业保险的补偿比例均不足2%。随着我国经济结构转型以及哪友地方政府步入“后土地财政”时代，公共安全管理和公共服务的需求与日剧增将对中央和地方财政造成巨大的压力。大力发展商业保险，以市场化的方式实现 社会 治理的现代化已迫在眉睫。
我们可以看到，无论是从个人还是政府，保险都是刚性需求。大力发展商业保险已成为政府和 社会 的共识。
中国保险业在过去几十年虽然已经取得了长足发展，但空间依然非常巨大。
截止2019年年底，中国的保险深度为4.3%，保险密度为3046元，与发达保险市场相比，差距依然很大。同期日本的保险深度约为8.5%，保险密度3700美元；台湾的保险深度逼近20%，保险密度4900美元。国际上统计当一个国家或地区人均GDP达到7500美金-25000美金时，保险需求井喷带动保费高速增长。中国的人均GDP已经站上了1万美金，未来十年将会是中国保险业发展的黄金期，中国保险业的保费增速大概可以取得2倍于GDP的增速。
从中国的发展阶段来看，目前正处在第二个浪潮即 健康 险的浪潮。2019年全年 健康 险收入7066亿元，同比增长29.7%。2020年1月，银保监会《关于促进 社会 服务领域商业保险发展的意见》提出，力争到2025年， 健康 险市场规模超过2万亿元。要实现这一目标，未来几年 健康 市场的复合增速将会达到25%。总的来看，中国保险业未来保持10%以上的保费增速是可以期待的。
第二部分：保险业的商业模式
保险是金融三驾马车，其经营核心是基于简单的“价差模式”，在银行是“存贷差”，在寿险是“三差”，即死差费差和利差。保险公司的经营逻辑是收保费形成保险负债，用保险负债投资形成投资资产，投资资产产生投资收益。对于保险公司，实际就是做两端，即负债端和资产端，负债端把保费拿进来，资产端去投资以期取得合理的回报。
为了便于理解，我们可以把一家寿险公司拆解成三个子公司，销售公司、营运公司以及投资公司。销售公司专门负责营销新业务，年终销售公司将这一年营销的所有新业务保单转让给营运公司；营运公司负责过往年份积累的所有存量保单的维护与理赔；同时营运公司又将所有保费收入交由投资公司进行投资增值。
销售公司每年创造的价值，叫“一年新业务价值”。营运公司运行维护的所有存量保单的价值就叫“有效业务价值”。营运公司维护的存量保单每年在不断创造价值，同时销售公司又不断拓展业务产生新的“一年新业务价值”。由此我们可以得出公式：
寿险公司总价值=“寿险总内含价值”+“一年新业务价值”*n。
其中内含价值等于经调整的净资产价值与扣除要求资本成本后的有效业务价值之和。
内含价值是寿险公司的清算价值，就是把公司解散，销售队伍遣散，公司净资产和存量保单的价值。
有效业务价值是存量保单的现金流的折现价值，是寿险公司可投资资产未来总投资收益减去未来需要支付给投保人的应付负债。其中有两个重要假设：投资收益率假设5%，风险贴现率假设11%。个别公司如新华保险假设更加保守，风险贴现率假设11.5%，除投连险外的其他险种投资假设均为4.5%。
销售公司销售保单，公司收入保费形成负债。寿险公司有三种保费收入：原保费收入、保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费；分别对应三种负债:保险合同准备金、保户储金及投资款、独立账户负债。
那么保险公司的利润从哪来呢?我们把寿险公司的利源进行拆解：
（1）原保费业务的利润贡献=承保利润+保险负债形成的投资收益。
（2）保户投资款的利润贡献=保户投资款的投资收益-保户投资款的资金成本。
（3）独立账户的利润贡献=独立账户业务收费-保户投资款的资金成本。
（4）其他业务的利润贡献。
寿险公司承保利润=承保收入-承保支出。现实中，寿险公司绝大多数首年业务会出现承保亏损，首年的保费收入不足以覆盖向客户和销售队伍付出的利息和佣金支出以及业务推动费用，当年保费收入对当年业绩并非成正相关关系。我们以太保为例，今年一季度太保首年保费负增长-1%，利润却增长了53.1%，其原因一是续期保费拉动剩余边际摊销，二是投资收益4.5%保持稳定，三是太保一季度比较保守没有搞大增员，手续费及佣金支出节约了大量费用。寿险公司当年业绩更多受剩余边际摊销和投资收益的影响，当年业务拉升过猛可能会冲减当年利润。
保险公司的负债成本是经营的前提和基础，要尽可能的控制负债成本在合理区间。目前主体上市保险公司 健康 险的成本大概在1.5%-2%之间，传统分红险的预定利率2.5%，年金险预定利率3.5%，个别保险公司在某一时段销售了部分4.025%的产品，体量不大，且都已经不再销售。总体来看，上市险企整体负债成本不高于3%。
谈完负债再看投资。
市场对平安等保险公司的投资诟病较多，客观地说平安历年来的投资表现中规中矩。保险资金的资金性质决定了投资的风险偏好、投资期限、投资对象等。保险公司向客户承诺了预定利率或保底利率，保险客户基本不承担投资风险，但要求投资收益必须兑现。这样的资金来源造就了保险投资资产的风险厌恶特征，投资风格保守，投资方向以固收类的债券债权为主，以权益类投资为辅。保险的资金性质决定了保险投资必须要确保安全性、流动性和收益性。在负债成本一定的情况下，投资收益率越高越稳定，股东回报越高越稳定。
保险公司的投资资产具体投向哪里了呢？
按持有意图进行分类，分为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产、持有至到期资产、贷款类资产、长期股权投资和投资性房地产。按投资对象进行分类，可分为债权型金融资产、股权型金融资产、定期存款、现金及现金等价物、长期股权投资、投资性物业等其他投资。
我们选取中国平安和新华保险2019年年报作为案例，分析各类型投资资产的占比。
中国平安：债权型金融资产70.1%股权型金融资产14%
定期存款6.6%现金及现金等价物3.0%
长期股权投资3.8%投资性物业及其他2.5%
总投资资产32088.36亿，总投资收益率6.9%。
新华保险：债权型金融资产65.6%股权型金融资产18.7%
定期存款7.6%现金及现金等价物1.4%
长期股权投资0.6%其他投资6.1%
总投资资产8394.47亿，总投资收益率4.9%。
从平安和新华的投资构成我们可以看到，债权资产和股权资产构成了保险公司投资资产的基本盘，债权和股权资产平安占比84.1%，新华占比84.3%。对于股权型金融资产投资，虽然监管要求的上限是30%，但上市保险公司大多都控制在了20%以内，随着中国资本市场的成熟和交易制度的完善，还有很大增长空间。
用一个公式总结，保险公司的投资收益等于“股的股利+债的利息+投资资产买卖价差-资产减值”，其核心就是债的利息、股的股利以及股和债的买卖价差，因此，理解保险资产投资收益率的高低的关键在于理解债市和股市的变化规律。
股市的走势受政治经济等宏观因素的影响较大。对于债券类资产，保险公司主要是持有至到期，到期实际收益率的高低取决于发行时的市场利率水平即债券的票面利率，媒体和市场炒作的十年期国债收益率短期波动对保险公司的实际收益率影响要比行业外人士预计的小得多。利率下行对新增保单未来的投资收益率影响更大，这部分保险公司会同步传递到负债端，即降低预定利率，降低负债成本。
存量保单都相应匹配了对应的资产，可以在很大程度上抵抗利率下行的风险。但由于保险负债的久期较长，对应的资产久期较短，负债与资产之间往往存在久期缺口，这是保险公司投资的主要压力。保险公司要做的是，尽可能使资产和负债在利率、期限等方面匹配。理论上讲，如果资产和负债完全匹配，到期负债由预先安排好的到期资产来支付，就不会有任何利率风险。
但现实是，中国金融市场上的金融资产久期普遍低于长期寿险的负债久期。从资产久期来看，平安约8年、国寿6-7年、太保6-7年、新华5-6年；从负债久期来看，平安约14-15年、国寿11-12年、太保15-16年、新华11-12年；则久期缺口分别为平安6-7年、国寿5-6年、太保10-11年、新华6-7年左右。其中，国寿负债久期较短，因此同等资产久期下，久期缺口较小。太保资产久期与同业类似，但负债久期较长，导致资产负债久期缺口较大，也因此决定了其固收资产占比高于同业。固收类资产占比分别为平安75%、国寿76%、太保83%、新华76%。（数据来自方正证券，不同报告期数据会有变动）
而资产与负债的久期缺口需要保险公司通过投资进行平滑。对于投资收益的预期，考虑到长端利率以及权益市场在外部不确定性加大的情况下保持震荡，在中性情况下，我们假设债券收益率2.8%、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企综合投资收益率依然可达5%，仍高于目前负债资金成本（不足3%），从而获得利差益。在极度悲观假设下，协议存款和债券收益率长期为2.8%、非标收益率长期为5.5%，只要股票收益率-2%以上，险企长期综合投资收益率便可维持高于负债资金成本（也即3%）以上，潜在利差损风险不大，无需过分担忧。
对于市场比较担心的十年期国债收益率，根据海通证券的分析，基于未来中国GDP增速预测，未来十五年10年期国债利率均值或可维持在3.18%左右。保险公司的投资收益可以保持在十年期国债收益高出2个点左右。
通过以上分析，我们可以得出结论：
1.主流保险公司的负债成本大概在3%以内，投资收益可以做到接近5%，利差风险无需过度担忧；
2.市场利率持续下行对保险公司总体不利，但整体风险可控，且中国经济不具备长期低利率甚至零利率的基础。
保险公司的商业模式相对复杂。那么，如何评价一家保险公司是否优秀呢？保险险公司的核心竞争力是什么？
简言之，就是寿险公司的三个子公司销售公司、营运公司、投资公司都要强。负债端保单成本够低，运营端效率要高，资产端投资收益优秀。从而实现死差、费差、利差三差收益最大化。
以龙头公司中国平安为例，强大的品牌价值让平安获取保单的成本更低， 科技 赋能让运营效率遥遥领先同业，专业的投资团队确保投资收益长期稳健高于投资假设。
第三部分：如何给保险公司估值
给公司准确估值是困难的，给保险公司估值则尤其困难。
传统的公司估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
内含价值和新业务价值是评估保险公司价值的两个基准指标。
由于保险业务的特殊性，市场普遍用内含价值对保险公司进行估值，内含价值反映了截止评估日的、包含所有未到期保单未来利润的价值，符合寿险业特有的长期业务的特点。
内含价值=经调整的净资产价值+扣除要求资本成本后的有效业务价值。其中有效业务价值是指目前所有保单在未来所能形成利润用一定贴现率贴现到现在的总和。内含价值实际就是保险公司的清算价值。
新业务价值，是指某一报告期所有新保单在签单时的归属于股东的价值之和，是保单未来利润的现值。
我们以新华保险为例，对其进行估值分析。
1.绝对估值法
寿险公司价值=内含价值+未来各期一年新业务价值现值之和
新华保险2019年报告期内，内含价值2025亿，一年新业务价值97亿。假定新华保险未来永续经营，未来每年的新业务价值保持零增长，均为97亿，风险折现率按11.5%，则用绝对估值法，新华保险的估值为：
新华保险估值=内含价值+未来各期一年新业务价值现值之和
=2025+97/11.5%=2025+843=2868亿。
而目前新华保险在A股市值是1421亿，按港股结算总市值只有856亿。
2.相对估值法
相对估值法是采用股价与内含价值的比率（P/EV）进行估值。
P/EV=每股价格/每股内含价值
我们按2020年6月10日新华保险港股收盘价27.45以及当日的汇率记算：
新华保险的估值P/EV=27.45/71.82=0.38(当日股价对应股息率6.3%）
显然，从绝对估值和相对估值来看，新华保险都严重低估。
同时我们也看到，在港股市场除了中国平安PEV1.1之外，中国太平PEV0.28,中国人寿PEV0.41，中国太保0.46，普遍估值较低。
第四部分：保险业当前问题与未来展望
当前保险业在负债端和资产端承受双重压力，行业正面临转型升级。压力主要来自几个方面:
一是增长方式的转变。过去行之有效的人海战术模式已经终结，保费的驱动因素将从过去的人力驱动转换为人力和产能双驱动，而产能驱动将是重点提升的方向。寿险代理人的平均人均收入长期停滞不前，约为4000元左右，从而造成增员难、留存难。通过产能提升进而拉动销售队伍的收入增长成为迫在眉睫的任务。同时保险公司必须转变增员模式，严格管控、高质量增员。近期银保监会连发两个通知，要求保险公司严格招聘选材流程，强化代理人管理，加强培训强度（每人每年培训时间不得少于30小时），以实现“提素质、促转变、树形象”的目标。未来人力增长将趋缓，各保险公司必须在产能提升上做文章。
二是资产端利率下行的风险。由于保险公司资产负债久期的不匹配，利率下行对利差形成较大压力。就利源而言，上市险企利差占比高达70%，因此利率风险是价值和利润增长的主要不确定因素。当前市场对利差风险反应过度，极度悲观预期下估值已被压到 历史 最低位。目前十年期国债收益率已经企稳回升，股市的预期也在回升，预计保险公司年度可以取得5%左右的收益，利差风险无需过于担心。市场拿中国保险业面临的问题和日本上世纪九十年代来比，可比性不大。日本保险业在当时销售了大量预定利率6%的产品，但1991年后，日本经济泡沫破裂，股市和房市崩盘，十年期国债收益率从高位的8.2%一直跌到1.8%，保险公司投资收益平均不到3%，从而造成了保险公司严重的利差损。日本发生危机的九十年代，日经指数从39000点一路下跌到8000点，跌幅达到80%，国内生产总值年均增长1.5%。当时日本人均GDP已达28717美元，保险深度达到了9.6%。反观中国 社会 经济和保险业发展的阶段，和同期日本不在一个发展阶段，因此没有可比性。而中国银保监会在控制保险公司利差风险上，监管力度大，有效管控了风险。
三是负债端产品结构以及业务增长的压力。
利率下行资产端的压力必然传导到负债端，产品预定利率将调低，同时要求各保险公司更加坚定地聚焦保障型产品。
今年受疫情及宏观经济形势影响，疫情结束后保险需求复苏，保险仍是排在第一位的大宗需求商品，但受宏观经济形势影响老百姓的收入吃紧，这为产品销售带来了压力。
今年部分险企新业务价值可能出现负增长。
展望未来，保险业正处在变革的关口。传统寿险经营主要是简单的“价差模式”，以互联网、大数据和区块链为核心的新技术将会深刻影响人类 社会 ，也必将会驱动保险业被动变革。传统保险业往往以自我为中心，产品导向，忽视客户感受，客户体验较差。而在互联网和大数据的加持下，以 科技 赋能和服务创新，倒逼保险业从以产品为中心转向以客户为中心。通过互联网和大数据为客户提供个性化产品和服务以及人文关怀。大数据为保险的精准定价提供了可能，而客户服务将成为竞争的核心。用王和博士的话说，未来保险业将从一个“更制度”的平台，走向一个“更技术”的平台。
新形势下，在互联网和 科技 领域布局较深的金融企业将会占得相对竞争优势。中国平安无疑走在了所有金融公司的前面。平安在以“ 科技 赋能金融， 科技 赋能生态，生态赋能金融”的战略指引下，构建了金融服务、房产服务、 汽车 服务、医疗 健康 服务、智慧城市五大生态圈，建立各种生活场景，获取客户流量，客户交互转化，从而产生价值。 科技 赋能下的生态圈搭建最终实现“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的目标。从过去的直接卖产品转向服务提供者，先让客户感受平安的各种服务，形成流量，再对平安的生态圈产生黏性和认同感，最后销售产品变现。客户很难跑出这个圈，这形成了平安区别于同业的强大竞争壁垒。
除了应用 科技 ，在基础 科技 方面，平安成立了8大研究院，包括人工智能研究院、金融 科技 研究院、医疗 科技 研究院、智慧城市研究院、区块链研究院、云计算研究院、宏观经济研究院、生物医药研究院。8大研究院，60个相关实验室，10万名IT 科技 人员， 科技 布局令人叹为观止。下个十年，平安 科技 的利润要达到集团总利润的一半。
第五部分：总结
价值投资的理论并不复杂，但知易行难。
巴菲特说，投资只需要做好两件事，一是知道如何对企业进行估值，第二是正确对待市场波动。
对保险公司的估值很难做到100%精准，因为估值的基础建立在各种精算假设之下，保险业的经营又受宏观经济的影响较大。目前的内含价值估值法已经包含了对未来盈利的保守假设。内含价值是保险公司的破产清算价值，而现在的估值是在清算价值基础上再打三折四折出售，包含了对未来预期的极度悲观。从 历史 看，优秀保险公司的合理估值可以给到1.5-2倍，普通保险公司正常估值1.0-1.5倍。保险公司股价存在较大的估值修复空间。
危机杀杠杆，地产金融首当其冲。今年受全球疫情影响，资金选择第一时间逃离地产和银行保险类股票，机构很多是被动卖出，股价形成踩踏式下跌。个人投资者最大的优势是钱是自己的，完全不必要选择被动卖出。忽视波动，长期持有，方能成为赢家。
市场往往会悲观过头，也总是会乐观过头，人性亘古不变。我们需要在大众普遍悲观时保有一些乐观，在大众普遍乐观时保有一些悲观。只要中国经济不崩盘，保险业就没有大风险。如果对中国经济没信心，那什么股票也不要投。
市场短期的噪音和扰动比较多，投资者容易受影响。对普通投资者来说，保险公司财务报表上各种专业术语让非专业人士一头雾水，大多数投资者往往会陷入季度报表中的个别指标以及市场短期的噪音而心绪烦乱。保险公司财务报表利润可调节空间较大，季度报表不足以做参考。
从某种意义上说，投资保险股定性比定量更重要。宁要模糊的正确不要精确的错误。
投资是认知的博弈。认知偏差越大，潜在的收益越大。当然背后也潜藏着风险。当前这个时点投资保险股，可能是机遇，也可能潜藏着我们不知道的风险。
巴菲特说，如果市场总是理性的，我只能沿街乞讨。市场经常定错价，这给了价值投资者绝佳的以低价买入好股票的机会。其代价是，要延迟满足，而这个延迟，有时候可能时间很长。
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