今天百科互动给各位分享央行回答证券时报:一季度实体经济人民币贷款增加，表外融资恢复的知识，其中也会对进行解释，如果能碰巧解决你现在面临的问题，别忘了关注本站，现在开始吧！
本文目录：
- 1、你觉得新增人民币贷款在新增信贷和新增社融中的含义有何不同？
- 2、财信研究评12月货币数据：社融弱信贷强格局有望延续
- 3、银行放贷意愿增强市场吃定心丸 专家：流动性状况好转
- 4、任泽平解读2月经济数据：K型复苏
- 5、4万亿的故事能否重现
你觉得新增人民币贷款在新增信贷和新增社融中的含义有何不同？
区别并不是很大，主要还是看各位的理解吧，毕竟，每个人的理解不同，所以含义也是不同的。7月份，新增信贷1.55万亿元，新增社会融资1.8万亿元。 预计M2增速小幅回升至8.7%，社会零库存增速回升至11.2%，所以考虑到基数进一步下降以及叠加货币政策持续支持改善企业流动性，7月份M1增速有望回升至5.2%左右。
新增社会融资规模环比和同比增长主要是由于新增人民币誉世腊贷款和表外融资规模环比和同比增加，此外，大概在11月的时候，新庆滑增企业债融资较上月出现季节性回升，但因到期日较上年同期增加，同比增加约1222亿元， 其他分项环比增幅环比、同比均有所增加，但变化幅度较小，对整体社会金融影响不大。
展望未来，货币政策逆周期调整可能进一步加强，他判断，下一次MLF降息时间将早于预期，预计一季度可能实施，降息幅度有望加大，此外，央行还可能在春节前下调存款准备金率0.5%，这将直接提高银行的贷款能力，也就是说，可能明年一季度，M2、人民币贷款和社会融资增速有望摆脱今年的低位，呈现加速上升趋势。
按照目前的融资需求节奏，央返纤行快速增加流动性、推高M2的可能性不大，鉴于CPI同比上涨，即使需要采取货币政策，步伐也会放缓，目前，在认购机构的压力下，央行可能会提前使用量化工具，比如降准，因为7月份票据利率的大幅下降可能在一定程度上印证了这一趋势，这也意味着企业尤其是制造业的中长期贷款偏低，预计7月份同比增速可能会继续下滑。
财信研究评12月货币数据：社融弱信贷强格局有望延续
文 财信研究院 宏观团队
胡文艳
投资要点
核心观点： 随着货币政策逐步回归常态，12月份社融、M2、M1等增速均明显回落，流动性转向进一步得到确认；但信贷总量不弱、结构上企业中长贷继续保持高增，反映出结构性政策对实体精准滴灌作用仍强，经济整体仍在稳步修复。预计未来国内经济“爬坡”与政策“退坡”格局仍将延续一段时日，流动性紧平衡是货币政策主基调，但疫情变化仍存在诸多不确定性，国内消费等内生动能修复偏慢，货币政策大概率“缓退坡”，不会出现政策断崖。具体看：
表外融资与企业债大幅收缩，是社融增速超预期回落主因。 12月国内社融增量同比减少4821亿元，存量增速较上月大幅回落0.3个百分点至13.3％，大幅低于市场预计。从各分项看，表外融资和企业债券是本月社融超预期回落的主要拖累因素，两者分别同比多减少5920、2183亿元，反映出流动性退潮、监管趋严下，国内货币供给端收缩的压力已有所显现；同期受益国债发行维持高位，政府债券同比多增3418亿元，新增人民币贷款（社融口径）和股票融资保持同比多增，均继续对社融形成一定支撑。
企业需求偏强支撑信贷同比改善，但居民贷款已明显走弱。 12月新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1200亿元，存量增速为12.8％，与上月持平。具体看，实体企业部门是信贷改善的主要贡献力量，本月企业贷款同比多增1709亿元，其中企业中长贷同比多增1522亿元，连续10月同比多增1500亿元以上，反映出经济持续修复下企业融资需求不弱；同时受严监管影响，部分表外票据业务转入表内，导致本月企业票据也同比多增3079亿元。但居民部门贷款同比减少824亿元，为近十个月以来首次同比下降，且受居民消费偏弱和房地产调控趋严影响，居民短贷和中长贷均有所伍团下降，分别同比减少493和432亿元。
翘尾因素与信用扩张放缓是M2回落主因，基数效应和房企融资收紧致M1大幅下降。 12月M2增速为10.1％，较上月回落0.6个返滚百分点，原因有三：一是翘尾因素较上月大幅降低1.3个百分点，不利于M2增速提高；二是财政存款为-9540亿元，低于近5年12月份平均约-12000亿元的降幅，不利于M2增速明显改善；三是实体信用扩张放缓，导致贷款创造存款的信用货币创造减慢，也会对M2形成拖累。12月M1增速较上月大幅回落1.4个百分点至8.6％，则主要源于去年同期基数偏高和房企融资收紧的拖累；同时财政资金投放不及预期，也不利于机关团体活期存款增加较多，对M1增速也形成一定制约。
货币政策展望：继续缓退坡，流动性维持紧平衡。 12月份社融、M2、M1等增速均明显回落，显示流动性转向进一步得到确认；但信贷总量不弱、结构上企业中长漏橘余贷继续保持高增，反映出经济整体仍在稳步修复。预计未来国内经济“爬坡”与政策“退坡”格局仍将延续一段时日，流动性维持紧平衡是货币政策主基调。量的方面，降准的概率极低，预计2021年M2和社融增速或分别降至10％和12％左右；价的方面，预计2021年上半年之前降息基本没有可能，国内利率大概率先波动上行后回落，流动性最紧时点或在二季度；结构方面，央行将继续强调定向发力实现精准滴管作用，结构性政策工具仍将担当重任。
正文
事件： 2020年12月份，社融增量为1.72万亿元，较上年同期减少4821亿元；新增人民币贷款1.26万亿元，较上年同期多增1200亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长8.6％、10.1％，增速较上月末分别降低1.4和0.6个百分点，比上年同期分别提高4.2和1.4个百分点。
一、表外融资与企业债大幅收缩，是社融增速超预期回落主因
12月份国内 社会 融资（简称社融，下同）增量为1.72万亿元，同比减少4821亿元（见图1）；存量增速为13.3％，较上月回落0.3个百分点（见图2），连续两个月下降。
从各分项看（见图3）， 表外融资和企业债券是本月社融超预期回落的主要拖累因素 ，如受国内监管趋严和表外信托、票据融资到期规模较大影响，表外融资同比减少5920亿元，为最大拖累项，其中表外未贴现银行承兑汇票、信托贷款分别同比多减少3509、3167亿元；同时受债券违约增加、信用利差走阔影响，企业债券净融资额同比减少2183亿元，连续两个同比多减少2000亿元以上，表明国内货币供给端收缩的冲击已有所显现。其他社融分项中，受益国债发行维持高位，政府债券同比多增3418亿元，依旧对社融形成重要支撑，新增人民币贷款（社融口径）和股票融资均保持同比多增，反映出结构性惠企金融扶持政策仍在显效，且实体融资需求端整体仍不弱。
二、企业需求偏强支撑信贷同比改善，但居民贷款已明显走弱
12月金融机构新增人民币贷款1.26万亿元，较上年同期多增1200亿元（见图4）；存量增速为12.8％，与上月持平。其中，非银金融机构贷款同比仅多增163亿元，表明信贷改善主要源于实体融资需求的增加，且分部门看，实体企业部门是信贷改善主力，受房地产调控趋严、消费偏弱影响，居民部门新增信贷同比变化值由增转降（见图5）。具体看：
企业端，经济修复支撑中长贷延续高增，且监管趋严下部分表外融资转向表内，企业票据大幅改善，但货币退潮对企业短贷的拖累继续显现。 12月企业部门贷款同比多增1709亿元，增幅较上月还有所扩大，反映出实体企业融资需求不弱（见图6）。其中，受益工业企业利润连续6个月保持双位数增长，加上信贷政策继续向制造业倾斜，非金融企业中长贷同比继续多增1522亿元，连续10个月同比多增1500亿元以上（见图7），是主要贡献力量之一；同时监管趋严下，部分表外票据业务转入表内，导致本月票据融资同比多增3079亿元；但受宽货币明显放缓影响，非金融企业新增短贷同比减少3132亿元，拖累作用有所扩大。
居民端，受居民消费偏弱和房地产调控趋严影响，居民短贷和中长贷同比均减少。 12月居民部门贷款新增5635亿元，同比减少824亿，为近十个月来首次同比减少。其中，居民短贷同比减少493亿元（见图8），反映出国内居民消费或依旧偏弱，这一方面与冬季疫情反复下服务消费修复有所放缓密切相关，另一方面也源于国内中小微企业修复偏慢，导致低收入群体收入和消费改善有限；同期居民中长贷同比减少432亿元，结束连续6个月同比保持多增的态势，表明房地产信贷趋严的影响已开始显现，预计未来在“房住不炒”总基调下，居民中长贷或持续收紧。
三、翘尾因素与信用扩张放缓是M2回落主因，基数效应和房企融资收紧致M1大幅下降
12月末M2同比增长10.1％，较上月降低0.6个百分点（见图9），原因有三：一是翘尾因素较上月大幅降低1.3个百分点，不利于M2增速提高；二是财政存款为-9540亿元，低于近5年12月份平均约-12000亿元的降幅，表明财政资金支出力度或仍不及预期，不利于M2增速明显改善；三是随着货币政策回归常态，实体信用扩张放缓，如12月贷款存量持平上月，导致贷款创造存款的信用货币创造减慢，也会对M2形成拖累。
12月末M1同比增长8.6％，较上月继续大幅降低1.4个百分点（见图10）。其中，单位活期存款占M1的比重超过80％，其增速由11月的9.9％降低至12月的8.5％，是M1大幅回落的主因。单位活期存款增速回落，一方面与近期房地产调控趋严，房地产企业现金流边际转差相关，如本月居民中长贷、信托贷款走弱均为地产企业资金面趋紧提供重要佐证；另一方面，财政资金下拨后，变成机关团体活期存款，带动包括机关团体在内的其他单位活期存款增速提高（见图11），也会对M1形成重要支撑，但本月财政资金支出力度不及预期，也不利于M1大幅回升。此外，基数效应偏高也是影响M1回落的重要原因，如2019年12月M1增速为4.4％，较上月大幅提高0.9个百分点。值得注意的是，本月M1与M2的剪刀差较上月扩大0.8个百分点至-1.5％（见图10），反映出信用收缩对实体经济活动的制约已有所显现。
四、流动性维持紧平衡，货币政策继续“缓退坡”
随着国内经济增长动能由“逆周期”切换至“顺周期”，货币政策回归常态已成主旋律，12月份社融、M2和M1等增速均明显回落，流动性转向进一步得到确认；但疫情变化和外部环境仍存在诸多不确定性，国内经济恢复基础也尚不牢固，货币政策大概率“缓退坡”，不会出现政策断崖，12月份信贷总量依旧不弱，结构上企业中长贷继续保持高增，反映出结构性货币政策工具对实体经济的精准滴灌作用仍强，国内经济仍在稳步修复。预计未来经济“爬坡”与政策“退坡”格局延续，流动性大概率继续维持紧平衡。具体看：
一是量的方面，降准的概率极低，预计2021年 M2和社融增速分别回落至10％和12％左右。 如2020年中央经济工作会议提出，来年要“保持货币供应量和 社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。根据我们的判断（详见报告《复苏中的再平衡》），2021年名义GDP增速或为10-11％左右（9％左右的实际GDP增速+1-2％的综合通胀率），同时根据2018-2019年央行提出“相匹配”类似表述时，M2和社融增速平均较名义GDP增速分别低0.8个百分点和高1.4个百分点（见图12），可测算出2021年M2和社融将分别增长10％和12％左右，流动性供给偏紧已成定局。预计短期内国内降准概率极低，未来货币政策将继续强调结构性定向发力，增强结构性工具对实体经济的精准滴灌作用。预计实体与金融流动性或继续分层，金融“紧”实体“松”特征强化，同时金融服务实体经济的质效有望持续提升，地产“紧”制造业“松”趋势延续。
三是从政策取向的演进节奏看，预计2021年二季度转向“稳健偏从紧”的概率较大，其他季度或维持“稳健中性”。 第一，在国内消费等内生增长动力依旧偏弱的背景下，2021年一季度货币政策不存在大幅收紧的基础；第二，随着国外疫情逐步消退，经济稳步共振复苏，二季度金融防风险迎来绝佳窗口期，流动性转向“稳健偏从紧”概率最大；第三，2021年下半年国内稳增长诉求有望提升，但中美利差大概率收窄将制约货币宽松空间，流动性或回归“稳健中性”。
银行放贷意愿增强市场吃定心丸 专家：流动性状况好转
央行公布7月金融统计数据报告。简贺7月人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增6278亿元，超出市场预期。7月末，广义货币(M2)增速也明显反弹，M2余额177.62万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点。
业内普遍认为，人民币信贷超预期增长，表明银行放贷能力和意愿增强，同时信贷结构优化有利于助力持续扩大内需。
交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健看来，新增贷款超预期主因是政策推动，央行加大资金投放为银行提供流动性支持，同时支持银行加大对小微、基建等特定领域投放。总体看，在政策推动下，融资增速有所回升，对实体经济支持力度增强。
7月社会融资规模增量为1.04万亿元 M2增速反弹
数据显示，7月份社会融资规槐咐镇模增量为1.04万亿元，比上年同期少1242亿元。
其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.29万亿元，同比多增3709亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少773亿元，同比多减560亿元。
数据指出，委托贷款减少950亿元，同比多减1113亿元；信托贷款减少1192亿元，同比多减2424亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减707亿元；企业债券净融资2237亿元，同比少384亿元；非金融企业境内股票融资175亿元，同比少361亿元。
央行表示，2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。
M2方面，数据显示，7月末，其余额177.62万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额53.66万亿元，同比增长5.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和10.2个百分点。
另外，数据显示，7月人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增6278亿元。分部门看，住户部门贷款增加6344亿元，其中，短期贷款增加1768亿元，中长期贷款增加4576亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元。
专家：金融支持实体经济力度增强
据中国证券报，业内专家表示，随着资管新规和银行理财新规落地，未来社铅粗融增速料保持平稳。同时，M2增速反弹的趋势有望持续。
华泰证券首席宏观研究员李超称，社融新增在信贷小幅放量基础上未出现反弹的主因是表内信贷调整弹性和执行力度较强，而表外恢复则需要一定时滞。
中国民生银行首席研究员温彬表示，社会融资规模存量同比增速10.3%，表明仍受委贷、信托等表外融资下降的拖累，随着资管新规和银行理财新规落地，表外融资变动趋向平缓，有利于社融增速保持平稳。
另一引发广泛关注的是M2增速反弹。7月末，M2增速环比回升0.5个百分点。据经济日报，中国民生银行首席研究员温彬认为，M2增速触底回升，反映当前市场流动性总体充裕，市场利率回落，银行信贷超预期增长，存款派生效应增强，市场流动性状况好转。
李超认为，社会融资规模增速在信贷小幅放量的基础上没有出现反弹的主要原因是，表内信贷调整弹性和执行力度较强，而表外融资恢复则需要一定的时间。
温彬也表示，7月份社会融资规模增量为1.04万亿元，表明仍受委托贷款、信托等表外融资下降的拖累。7月20日，《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》落地，明确了政策细节，增强了可操作性，增强了政策的确定性，给了市场一颗“定心丸”。随着资管新规和银行理财新规等落地，表外融资变动趋向平缓，将有利于社会融资规模增速保持平稳。
任泽平解读2月经济数据：K型复苏
文 任泽滚蔽平 华炎雪 梁颖 李晓桐
事件
1-2月规模以上工业增加值同比增35.1%，2020年12月增7.3%；
1-2月固定资产投资（不含农户）同比增35.0%，2020年全年增2.9%；
1-2月房地产开发投资同比增38.3%，2020年1-12月同比增7.0%；
1-2月 社会 消费品零售总额同比增33.8%，2020年12月增4.6%；
1-2月出口（以美元计）同比60.6%，前值18.1%；进口同比22.2%，前值6.5%；
2月CPI同比-0.2%，前值-0.3%；2月PPI同比1.7%，前值涨0.3%。
解读
一、核心观点：经济复苏进入顶部区间，通胀预期抬升，站在流动性拐点上
我们维持此前判断：2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。（参考：《2021年中国宏观展望》《我们可能正站在流动性的拐点上》）1、经济K型复苏，少数人的狂欢经济K型复苏的新现象值得警惕，表面上经济总量在复苏，但掩盖了很多深层次结构性事实，其中最重要的一个现象是，过去一年在全球股市大涨、房价连创新高、大宗商品价格大涨的背景下，就业形势严峻，小微企业经营困难，居民实际收入下降，消费低迷。这种纯粹依靠货币刺激带来的经济K型复苏，直接导致了富人通胀、穷人通缩，以及经济 社会 结构的恶化。过度依赖货币放水的负面作用已经越来越明显，经济K型复苏不过是少数人的狂欢，金字塔底端的大多数人不仅没有享受到经济复苏所带来的就业改善和收入提高，反而由于房价、股价以及通胀上涨进而导致 社会 境况的下降，进而导致民粹主义盛行、逆全球化、 社会 阶层固化、生育率下降、 社会 活力降低等一系列深层次问题。所以，未来推动改革、 科技 创新和调节收入分配正成为全球性挑战。中国正积极推动货币政策正常化，“两会”和“十四五规划”强调创新和调节收入分配，走在正确的道路上，但也要充分估计内外部挑战。
2、中国经济复苏进入顶部区间，复苏动能边际放缓，但可能韧性较强供给侧，工业生产高增长，强于需求端。
受出口高景气带动，1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，较2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%，处于近年来较高增速水平；2月规模以上工业增加值环比增长0.69%。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长31.1%，比2019年1-2月份增长14.1%，两年平均增长6.8%。
需求侧，三驾马车中，出口维持高增，房地产投资韧性较强，基建和制造业投资较弱，消费仍低迷。
外需持续修复和低基数影响下，1-2月中国出口（以美元计）同比增长60.6%，超预期高增。房地产投资累计同比38.3%，较2019年同期增长15.7%，两年平均同比7.6%；基建投资（含水电燃气）累计同比35.0%，较2019年同期降1.3%，两年平均降0.7%；制造业投资累计同比37.3%，较2019年同期降5.9%，两年平均同比降3%。 社会 消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%，两年平均增速为3.2%。
展望未来，1）基建投资的快速增长时期已过。基建投资是典型的逆周期对冲力量；随着经济逐步恢复，基建逆周期调节的必要性大幅下降，叠加地方财政压力大，挤压基建支出空间。2）1-2月房企通过降价促销等政策加快回笼资金。房地产短喊磨期看金融，随着2020年5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力。但考虑到2020年拿地较多、2021年长租房发力，预计房地产投资韧性较强。房地产长期看人口，区域分化将是未来的主流。3）出口的高增长难以持续，随着疫苗大面积使用、欧美疫情缓解，以及全球经济加快修复，供需缺口将得到改善 。
4）就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费低迷 。1-2月，全国城镇新增就业148万人。2月全国城镇调查失业率为5.5%，较去年12月上升0.3个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为5.0%，较去年12月上升0.3个百分郑备斗点。
3、外部环境改善。受益于海外疫情防控效果较好、美国财政刺激，全球经济复苏预期强烈；欧美经济有望在二季度左右加速修复。
全球新冠病例日新增拐点已现，欧美疫苗接种加速。
全球单日新增病例于1月上旬出现拐点，美欧等多数疫情严重的经济体均已出现拐点。全球疫苗接种稳步推进，中国、美国、英国、欧洲接种速度全球领先。以美国和英国为例，当前美国和英国接种速度分别为217万和35万，累计接种9209万和2352万，以此推算，约第二至第三季度达到70%免疫水平。
美国当地时间3月6日通过了1.9万亿美元
新一轮财政刺激法案 。该法案包括每人1400美元的救助支票，每周300美元的失业救济金至9月6日，3500亿美元的国家援助补贴，340亿美元的《可负担医疗法案》补贴以及140亿美元的新冠疫苗补贴等。
4、通胀预期抬头，目前整体温和。
2月CPI同比降0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点；环比0.6%，较上月下降0.4个百分点。PPI同比上涨1.7%，较上月上涨1.4个百分点；环比上涨0.8%，较上月下降0.2个百分点。
当前物价上涨的主要逻辑是全球经济复苏、供需缺口、全球低利率；预计欧美经济在第二至第三季度疫情达到可控状态，经济修复逐步加快，抬升通胀。但中国经济复苏进入顶部区间，需求边际放缓，叠加猪周期下行，对冲输入型通胀影响，预计通胀年中冲至高点，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。
通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象。过去这些年全球过度依赖货币放水，导致穷人通缩、富人通胀，经济K型复苏。货币放水不是万能的，未来全球竞争本质上是改革战。
5、货币政策转向“稳货币+紧信用”，流动性拐点确认。
展望2021年，货币政策大概率继续稳健中性的主基调，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局。2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，流动性拐点确认。
本轮货币政策正常化进程始于2020年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性拐点出现，流动性下行周期趋势确立。
2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策：
1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。
2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。
3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行 健康 规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。
6、建议：货币政策宜保持稳健中性。
精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建 ，打造中国经济新引擎。 应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局：
1）大力推进“ 新基建 ”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源 汽车 、充电桩等 科技 领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。
2）加快推进以 城市群 都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。
3）尽快全面 放开生育 ，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。
4）打通 资本市场与 科技 创新的“双循环” ，加强 科技 自立自强，用资本市场的钱支持 科技 创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。
5）大规模 减税降费 ，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。
6）以中美贸易摩擦为契机，大力推进 对内对外开放 。
7）确立新的长期立国战略—— 新战略 ，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。
二、工业生产高速增长
受低基数影响，1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，较2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%。
1-2月，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长；612种产品中有565种产品同比增长。
高技术制造业和设备制造业较快增长。1-2月高技术制造业增长49.2%，较去年12月上升36.1个百分点。
1-2月通用设备、专用设备、 汽车 、铁船航等运输设备、电气机械器材和电子设备分别同比增长62.4%、59.2%、70.9%、48.9%、69.4%和48.5%。
三、固定资产投资结构分化
1-2月固定资产投资累计同比增长35.0%，较2019年同期增长3.5%，两年平均增速为1.7%。
分投资主体看，1-2月民间固定资产投资累计同比36.4%，国有控股企业固定资产投资累计同比32.9%。
高技术产业和 社会 领域投资增长快于全部投资。
1-2月高技术产业投资同比增长50.1%；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长50.3%、49.8%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长99.5%、66.6%；高技术服务业中，电子商务服务业、研发设计服务业投资分别增长88.4%、85.3%。 社会 领域投资同比增长48.0%，其中卫生、教育投资分别增长63.0%、53.0%。
四、房地产投资和销售大幅增长
1-2月商品房销售面积和销售额累计同比分别为104.9%和133.4%，同比大增， 即使较2019年同期也分别增长了23.1%和49.6%。 房企通过降价促销等政策加快回笼资金 ，1-2月房地产开发资金来源累计同比增长51.2%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款分别增长14.4%、34.2%和96.3% 。1-2月房地产投资累计同比38.3%，较2019年同期增长15.7%。土地成交方面， 1-2月土地购置面积和成交价款同比分别为33.0%和14.3%，但较2019年同期分别增长-6.0%和-27.1%。
施工方面，房企加快施工， 1-2月施工和竣工面积同比分别增长11.0%和40.4%，分别较2019年同期增长14.2%和8.2%。
五、剔除基数效应看，基建投资回落
1-2月基建投资（含水电燃气）累计同比35.0%，较2019年同期降1.3%，两年平均增速-0.7%。
分行业看，1-2月电热燃水投资累计同比25.5%， 基建投资（不含水电燃气）累计同比36.6%； 交运仓储、水利环境设施投资累计同比分别为31.0%和42.2%。交运仓储中，1-2月铁路和道路累计投资同比增速分别为52.9%和30.7%。
随着经济恢复、逆周期调节的必要性大幅下降以及地方财政紧张程度加剧，基建投资见顶回落。
2月新增政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元，2021年新增地方债额度2月尚未下达，叠加地方财政紧张程度加剧，基建投资见顶回落，较2019年同期有较小增幅。尽管两会批准2021年地方政府一般债务余额限额15.1万亿元、专项债务余额限额18.2万亿元。但由于
专项债对投向项目有较严格要求，优质基建项目储备不足，可能导致资金不会被完全利用。
六、制造业投资仍弱于2019年，但将加快恢复
1-2月制造业投资累计同比37.3%，较2019年同期降5.9%，两年平均降3.0%。
1-2月农副食品加工、食品、化学原料及化学制品、医药制造、专用设备、运输设备、电气机械和电子设备制造业投资累计增速分别为54.4%、37.6%、63.2%、64.0%、60.2%、40.1%、38.5%和41.6%，高于制造业整体。但随着企业盈利改善，补库存周期推动未来制造业投资加快恢复。
七、消费仍然低迷，就业形势严峻
1-2月 社会 消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年1-2月上升6.4%。分消费类型看，因低基数而有较高增速，但实际修复较缓慢。
1-2月商品零售、餐饮消费同比分别增长30.7%和68.9%，其中商品零售金额较2019年同期增长7.7%，但餐饮消费仍不及2019年同期。分消费品类看，升级类消费品增速较高，1-2月通讯器材、化妆品、金银珠宝类商品同比分别增长53.1%、40.7%和98.7%。必需品消费保持高位运行，饮料和烟酒消费同比增长36.9%和43.9%。
就业形势严峻。
1-2月，全国城镇新增就业148万人。1月全国城镇调查失业率为5.4%；2月全国城镇调查失业率为5.5%，较去年同期回落0.7个百分点但较去年12月上升0.3个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为5.0%，较去年同期回落0.6个百分点但较去年12月上升0.3个百分点。
八、进出口超预期高增，外需持续恢复
1-2月中国出口（以美元计）同比增长60.6%，较去年12月上升42.5个百分点。出口超预期高增，主因外需持续修复和去年低基数。
2月全球综合PMI为53.2%，美、欧、日制造业PMI分别为60.8%、57.9%和51.4%;海运需求旺盛，海运价格持续突破 历史 新高，2月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）平均值为2063.8，而去年同期仅为920.7；贸易风向标韩国2月出口同比13.9%。
分地区看，对主要经济体出口均有所上升， 1-2对美国、欧盟、东盟、日本和韩国的出口同比分别为87.3%、62.6%、53.0%、47.0%和49.0%。
分产品看，劳动密集型产品出口随着外需恢复而恢复， 纺织、箱包、服装和玩具等劳动密集型产品出口同比为60.8%、24.8%、50.0%和96.8%，农产品、机电产品和高新技术产品出口同比分别为24.1%、64.7%和58.1%。
1-2月中国进口（以美元计）同比增长22.2%，较去年12月上升15.7个百分点。 1-2月农产品、机电产品和高新技术产品进口金额同比分别为30.1%、33.8%和35.1%。
大宗商品进口增速分化， 1-2月原油、铁矿砂、钢材和铜材进口金额同比分别为-19.6%、60.9%、26.4%和32.9%。
九、新增社融、信贷规模创 历史 同期新高
2月新增社融规模创 历史 同期新高，2月社融增速13.3%，环比回升0.3个百分点。
2月新增 社会 融资规模1.71万亿元，同比超预期多增8392亿元。存量社融规模291.36万亿元，同比增速13.3%，环比回升0.3个百分点。
从社融结构看，实体融资需求强劲，企业、居民部门接力政府部门加杠杆。信贷、未贴现汇票构成社融主要支撑，企业债券、政府债券构成主要拖累。
2月新增政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元；新增人民币贷款1.34万亿元，同比大幅多增6211亿元，居民贷款、企业中长期贷款构成主要支撑；表外融资减少396亿元，同比大幅少减4461亿元；新增企业债券融资1306亿元，同比、环比分别少增2588亿元、少增2445亿元；新增股票融资693亿元，环比少增298亿元，春节后美债利率大幅上行，带动国内股市估值调整，抱团股大幅下跌，股市交易热度有所回落，或带动股票融资降温。
从信贷结构看，实体投融资需求较强，结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌，中长期贷款新增1.1万亿元创 历史 同期新高。
2月新增企业贷款1.2万亿元，同比多增700亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资分别大幅少增4052亿元、大幅多增6843亿元、多减2489亿元；新增居民贷款1421亿元，同比大幅多增5554亿元。
2月M2同比增速10.1%，环比回升0.7个百分点。
2月资金面边际缓和、信用扩张节奏有所加快，叠加财政投放加速，共同提振M2增速。
从结构来看， 1）企业存款减少2.42万亿元，同比大幅多减2.7万亿元。居民存款新增3.26万亿亿元，同比大幅多增3.38万亿元，主要受2021、2020年春节错位影响，2021年春节在2月，企业集中向居民发放工资、奖金，导致企业存款大减、居民存款大增。2）财政存款减少8479亿元，同比大幅多减8687亿元，财政投放有所提速。3）非银金融机构存款增加1.6万亿元，同比大幅多增1.1万亿元，或反映春节前股市上涨带动居民、企业进入股市。
M1同比增速7.4%，环比回落7.3个百分点， 主要受春节错位效应影响，2月企业集中向居民发放工资、奖金，拖累M1增速，但制造业投资维持高位、房地产销售热度仍存，实体经济活动仍在恢复。
十、全球经济复苏叠加供需缺口，PPI持续上行
2月CPI环比0.6%，较上月下降0.4个百分点；同比降0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点。2月剔除食品和能源价格的核心CPI同比0%，较上月上涨0.3个百分点。
食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。其中，鲜菜价格同比3.3%，较上月下降7.6个百分点，主因油价上涨导致储运成本上升。畜肉类价格同比下降7.3%，较上个月降幅扩大6.9个百分点；生猪出栏持续恢复，猪肉价格下降明显，同比降14.9%，降幅扩大11个百分点，环比由上月上涨5.6%转为下降3.1%。蛋类和鲜果价格同比分别为3.0%和3.1%，均较上月上升1.8个百分点。
2月PPI同比上涨1.7%，较上月上涨1.4个百分点；环比上涨0.8%，较上月下降0.2个百分点。
PPI上行主因工业生产持续向好，出口和投资恢复，以及国际大宗商品价格拉动。2月布伦特原油均价环比13.3%，南华工业品指数环比4.8%，南华螺纹钢环比1.9%，LME铜环比4.7%。分行业看，涨幅较大的主要是煤炭、石油、化工、有色和黑色金属。受国际原油价格上涨等因素影响，相关行业涨幅均有所扩大；其中，石油和天然气开采业价格涨7.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.9%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，涨幅分别扩大1.1个百分点。金属相关行业价格继续上涨，合计影响PPI上涨约0.24个百分点；其中，黑色金属矿采选业价格上涨5.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.3%。
十一、供需扩张力度减弱
2月制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7个百分点，连续十二个月高于荣枯线。1）供需扩张力度减弱。
2月生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%，较上月回落1.6和0.8个百分点，但仍处于临界点以上。供需两端扩张力度连续两个月减弱，经济增长边际放缓，经济复苏进入顶部区间。生产端下滑幅度加大，供需差值有所缩小，去年3月以来快速修复的生产逐渐向需求回归。2月新出口订单指数为48.8%，较上月回落1.4百分点，重回荣枯线下。
2）小型企业
恢复基础不牢 ， 仍需政策纾困。
2月大、中、小型企业PMI分别为52.2%、49.6%和48.3%，较上月变化0.1、-1.8和-1.1个百分点；大企业始终处于景气扩张区间，中、小型企业重回收缩区间。“就地过年”导致一二线城市经济活动较为旺盛，三四线经济活动低迷，对中小企业造成冲击。2月小型企业新订单和新出口订单指数分别为47.9%和35.1%，较上月变化-1.5和-10.3个百分点。疫后小型企业恢复基础不牢，仍需政策纾困。
2月非制造业商务活动指数为51.4%，回落1.0个百分点，连续十二个月高于荣枯线。1）建筑业景气度有所下降。
2月建筑业商务活动指数为54.7%，较上个月下滑5.3个百分点，景气度有所下降。与天气、春节、房地产调控以及地方财政吃紧有关。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为53.4%和68.2%，高于上月2.2和14.6个百分点。
2）服务业有所回落。
2月服务业商务活动指数为50.8%，较上月下滑0.3个百分点。从行业情况看，与居民消费密切相关的零售、餐饮、 娱乐 等行业商务活动指数均位于扩张区间且高于上月，行业经营活动相对活跃；电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于58.0%，业务量保持较快增长。但住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下。
责编:黄鑫 | 审核:李震 | 总监:万军伟
4万亿的故事能否重现
在经济增长承压的情况下央行回答证券时报:一季度实体经济人民币贷款增加，表外融资恢复，金融政策提前发力效果显著。
央行数据显示央行回答证券时报:一季度实体经济人民币贷款增加，表外融资恢复， 1月末央行回答证券时报:一季度实体经济人民币贷款增加，表外融资恢复，广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%央行回答证券时报:一季度实体经济人民币贷款增加，表外融资恢复；游含狭义货币(M1)余额61.39万亿元，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。流通中货币(M0)余额10.62万亿元，同比增长18.5%。当月净投放现金1.54万亿元。
贷款额度增长显著。 根据央行数据， 1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。 分部门看，住户贷款增加 8430亿元，其中，短期贷款增加1006亿元，中长期贷款增加7424亿元；此外，企业单位贷款增加3.36万亿元。
近 4万亿元的新增贷款额度引起市场广泛关注，人们不禁想到2008年的四万亿计划，彼时受国际金融危机影响，中国经济增速快速回落，政府推出4万亿元的投资计划，货币宽松导致资产价格上涨，房地产行业快速复苏。
不过，这次显然不同，在广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉看来， 2008年四万亿对照的经济体量是31.9万亿，现在中国经济体量已过百万亿，而且，2008年的城镇化率和对基建的需求与现在完全是两回事，不能够完全直接对比。
从结构上看，信贷持续向实体经济倾斜。据央行初步统计， 2022年1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%，对实体经济发放的人民币贷款余额为195.71万亿元，同比增长11.6%，占同期社会融资规模存量的61.1%。
中国人民银行副行长刘国强近期表示， 2022年央行将加大跨周期调节力度，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
01 3.98万亿信贷增量创新高
1月新增社融规模同比多增近万亿，远超市场预神行笑期，3.98万亿的新增人民币贷款创有数据记录以来历史最高。 贝壳研究院首席市场分析师许小乐认为，这是 2021年末以来央行先后降准、降息，稳增长、稳预期政策带来的积极成效，有利于打破市场对于“信贷塌方”的担忧，稳中向好的信贷投放将有望推动经济增速企稳。
1月信贷能否实现“开门红”对今后稳增长政策的节奏和力度可能产生较大影响。中国民生银行(600016)首席研究员温彬认为，整体上看，本月金融数据超出市场预期，新增信贷、社融等主要指标创单月统计新高。
整体上看，本月 M2增速加快回升，新增信贷、社融略超预期，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。不过， 温彬认为，从金融数据上看，企业融资状况得到改善，需求有所回升，但居民消费需求仍显偏弱。
温彬认为，下一阶段，稳增长要继续扩内需、稳外需。目前，美联储货币政策收紧路径逐渐清晰，预计在 3月结束购债后启动加息，并将适时启动缩表。我国宏观政策要用好美联储政策实质性收缩前的窗口，针对总需求不足问题，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，尽快扭转市场预期，提振信心，确保经济运行在合理区间。
“不排除一季度再次小幅降准的可能。” 植信投资研究院高级研究员王运金认为， 1月金融机构存量存贷比升至83.3%,突破新高。2021年末降准后，银行体系的资金状况尚未出现明显改善,货币政策仍将维持偏松操作。他带坦预计，2月信贷增量出现季节性回落，余额增速可能企稳回升至11.6%左右，政府债券发行提速将有望进一步推升社融增速至10.7%左右。
02 房地产能否受益于货币宽松？
值得关注的是，虽然货币增幅较大，但更多流进了实体经济，进入房地产的部分仍然十分有限。
先来看居民按揭情况， 据和讯房产查阅， 1月住户贷款项下的中长期贷款增加7424亿元，而去年同期数据为，9448亿元，相比去年仍然有较大差距。 业内认为这主要是受春节前房地产市场低迷以及疫情反复等影响，房地产销售端低迷，从而使得按揭贷款投放受限。
不过，这一情况随着市场回暖有望得到改善。贝壳研究院数据显示， 2022年1月贝壳50城 二手房 价格指数环比跌幅仍在收窄，代表市场预期的景气指数回升至20以上平稳运行区间。许小乐预计，随着疫情得到有效控制以及假期效应结束，市场成交活跃度将逐步恢复。
许小乐进一步表示，整体来看当前居民端消费意愿整体偏低，在中央稳增长的诉求下，针对居民消费的支持政策有望加速推进，房地产按揭贷款利率有进一步下降的空间，利于支持居民合理的住房消费。
从企业融资角度来看， 1月房企融资规模亦没有明显改善。根据贝壳研究院数据，2022年1月房企境内外发债481亿元，同比大幅下降70%。中指数据也显示，2022年1月房企融资总额为792.2亿元，单月融资规模同比连续11个月下降，其中，房地产行业信用债融资同比下降53.6%，海外债融资同比下降88.0%，信托融资同比下降83.9%，ABS融资同比下降47.2%。
不过，这种情况在一定程度上得到改善， 2月10日，据银行间交易商协会非金融债务融资工具注册信息系统披露，绿城房地产集团有限公司关于发行2022年度第六期中期票据（并购）的注册报告状态显示为“预评中”，本期债券发行金额上限30亿元。据报道，龙湖、旭辉近期分别取得50亿元中期票据的注册通知书。
植信投资研究院数据显示， 1月企业债券新增5799亿元,是2020年5月以来单月增量最高值,同比多增1882亿元。 王运金认为，在经历 2年多违约事件负面影响后,债券发行逐渐回归正常节奏,市场回暖趋势明显。
王运金进一步认为，表外融资业务已持续收缩 4年共计8.7万亿元，维护房地产市场平稳发展需要适时恢复表外业务，满足优质房企的合理融资需求。
值得一提的是，信贷对房地产行业的支持将向保障性租赁住房倾斜。根据央行上周发布的《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，鼓励银行业金融机构加大对保障性租赁住房发展的支持力度，业内认为，该政策将推进住房租赁金融制度的建立。
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