本篇文章百科互动给大家谈谈4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善，以及宏观市场风险对应的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。
本文目录：
- 1、股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
- 2、天玑科技又退市风险吗
- 3、市场回暖风险偏好有望改善 A股估值优势渐渐凸显
- 4、和信投顾肖玉航：量能指标转弱 分化风险展开
- 5、市场风险偏好修复回升，交投重趋活跃，关注高性价比品种
- 6、董德志总量宏观大类资产研判：债牛尾，股牛头
股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史袭棚慎，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
海通策略：市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4月很关键
上证综指向上突破前期高点来到3200点上方，市场情绪高涨，有观点认为市场已经进入新一轮上涨。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年：牛市蓄势-20190319》、《牛市不需要基本面？误会-20190321》等多篇报告中，我们分析指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。
1、 年初以来市场处在牛市第一阶段
上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE(TTM)从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE(TTM)从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE(TTM)从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，10年期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。
2、 能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断
历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A股历史，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，详见《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现拍敬春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始和闷披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾2011年至今，A股往往在4月选择方向，2011、14、16、17、18年4月股市转向下跌，2012年4月股市短期上涨后5月转向下跌，2013、15年4月股市进一步上涨。具体看基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌。如2011年，为了控制过快上涨的房价，“国八条”等调控政策密集出台，11年4月为控制过高的通胀，央行上调存款准备金率0.5个百分点，地产和货币政策从2010年开始逐步收紧，累积到11年4月，市场最终出现熊市大跌，这次是政策面收紧最终带动基本面变差，股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。12年4月上市公司公布业绩，全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%，虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨，但5月后指数依旧大幅下跌。16年4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露，人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章，市场担心中国出现大面积债务违约，股市下跌。18年3月底4月初，受制于摩擦及中兴事件发酵，股市下跌。基本面或政策面变好时，4月后市场上涨。2013年市场的焦点是创业板，经历12年底到13年初的反弹后，4月初市场对创业板分歧很大，季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%，创业板指最终突破向上，走成牛市形态。2015年4月央行降准，同时人民日报发文《4000点才是A股牛市的开端》，投资者情绪高涨，股市上行。13年创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动，15年全面牛市与政策面偏暖有关。(股市荀策)
中信建投张玉龙：四月份A股将有第二轮上涨，重点看好四大板块
问：作为今年市场上最早翻多的分析师，你2月份的“牛市的起点”电话会议影响很大，当初你的判断逻辑和依据是？
张玉龙：
我们判断牛市开始主要是基于两个方面，一是金融去杠杆给银行带来的资本金压力有所缓解；二是外部环境的改善。
去年我们出了一篇报告——《金融去杠杆中的宏观投资对冲策略》，在贷款创造存款的机制下定义了影子银行绕开资本金约束的信用创造。在金融去杠杆过程中，如果对这部分影子银行按照资管新规要求穿透式监管，就会导致银行资本金的不足。在资本金缺乏的情况下，银行的信用供给就会受到抑制，进而导致全社会货币供给的压力。
银行通过内源与外源融资的方式可以补足资本金，根据我们的测算，大概在今年五六月份的时候银行可以补足资本金。在资本金接近补齐的时候其实货币就可以正常扩张，1月份的社融数据创出了历史新高同时实体端债券价格利率水平也有所回落，这也就意味着宽信用的过程开始了。4月份重新开始新一轮上涨。
问：是否有新的看好理由？
张玉龙：
我们认为市场在经过3月份的调整之后，在4月份会重新开始新一轮的上涨，主要基于两点。
一个还是信用约束的问题。长端信用利率AA-在3月的最后一个周末持续下降，即信用宽松的过程还是在逐步推进。
另一个是3月PMI的数据远超预期。这一数据虽然有一定的季节效应，但实际上从一个侧面反映了经济复苏的拐点在慢慢隐现，中国经济实际上已经处于一个触底反弹的前夜。当经济复苏的拐点出现时，大盘的蓝筹股的机会就来了。
问：您觉得二季度的投资机会在哪里？未来市场空间有多大？
张玉龙：
首先二季度的经济已经逐步触底，银行的资本能够从根本上得到补齐，此时社会信用融资结构会进一步优化，风险溢价水平会降低。反映在市场上，就是以前由中小板主导的风格会逐步转向均衡甚至大盘蓝筹主导的风格。蓝筹上涨更容易使得市场指数上涨，市场指数可能会突破目前的3000点、3100点的均衡区位，进一步向更高的均衡点演进。如果说长端信用利率水平下降10%的话，这样股票市场还有10%到15%的上涨空间。
二季度市场还会持续上涨，上涨至3200点到3500点的区间，蓝筹方面机会可能会多一些，重点看好地产竣工产业链、家电、家居、周期品等板块。(上海证券报)
从上周五开始，A股市场开启第二波上攻。和之前很多投资者的预期不一样，第二波上攻市场的走势并不是缓慢的上行，而是依旧猛烈。在春节之后大盘展开第一波上攻，呈现出逼空式上涨的态势。很多投资者措手不及，没有来得及上车。在市场站上3000点之后，很多投资者期望市场来一次大的调整，从而能够上车。但是我当时指出，正是因为有大量的踏空资金在场外等待抄底，反而让市场很难出现大的调整。
前段时间跟一位银行行长沟通，他的比喻非常好：现在逼空式上涨的行情，大家一旦上车不能轻易下车。当然在车上可以换一下座位是可以的，但是不能够下车，下去之后往往很难再上车。赚短期的差价，避免短期的调整而下车的投资很可能会在第二轮逼空上涨中完全踏空。现在牛市的特征已经非常明显，我反复的给大家强调，只有坚信牛市的投资者，才能够真正的在行情中获利。如果信心不坚定，很容易在市场的震荡中出局。前段时间市场调整时，我建议大家趁调整建仓，这是右侧建仓的良机。
去年10月份市场最低迷时，前海开源基金率先喊出“棋局明朗，全面加仓”的口号，并且在市场的底部配置券商等代表行情风向标的板块，获得巨大的回报。根据银河证券的数据，今年一季度前海开源基金成为最大的赢家，摘得股票型基金和混合型基金的第一名，同时包揽混合型基金的前七名，这体现出左侧建仓巨大的优势。当然，左侧建仓也承受巨大的压力。我们敢于在左侧建仓是由于我们有充分的逻辑推理。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，这是由于我们真正贯彻了价值投资。
现阶段，我认为大家要战胜犹豫心理，抓住牛市的机遇，不要老想着等大盘下跌再去入场。事实上往往最好的投资机会，最好的操作时机是当下。当你看好后市，看好某个个股时，就现价买入；如果你看空后市，看空一个个股时，就现价卖出的。等待往往会让机会从指间流走。(杨德龙宏观策略研究)
(云水长和)
天玑科技又退市风险吗
天玑科技是一家中国半导体公司，该公司于2021年4月受到了中国交易所的风险警示，因为该公司的股价在较长一段时间内持续低于1元人民币，进而薯镇被称为“ST天玑”。这一风险警示可能会导致该公司被暂停上市或退市。 风险警示是中国证监会为了保障公平交易和保护投资者利益，设立的一种监管措施，只有在上市公司股票在连续12个月中，存在诸如股价宏陆持续低于其面值、净资产为负等财务风险等情况时，交易所才会对其实施这样的措施。 这意味着，如果天玑蔽手顷科技不能在规定时间内就此问题解决，可能会被中国证监会强制从资本市场退市，从而导致公司价值的急速下滑和对该公司股东的沉重打击。值得一提的是，近年来，中国的监管机构已经开始加强对于上市公司的监管，这使得风险警示的实施频率也在逐渐上升。所以，对于上市公司而言，保持良好的财务状况和稳定运营十分重要。
市场回暖风险偏好有望改善 A股估值优势渐渐凸显
近一周以来，A股小幅上涨。有买方投资机构指出，海外货币宽松预期等积极因素带动国内情绪好转，市场风险偏好或有望改善。A股当前估值仍具备吸引力，配置价值愈加凸显。
风险偏好有望改善，基金看好估值修复
深圳一名中小盘公募基金经理接受采访时告诉记者，外部扰动因素的风险已基本反应在股价中，除此之外，目前确实没什么显著的整体风险。
没弊帆 摩根士丹利华鑫分析指出，此前澳大利亚、印度央行宣布降息，同时日本央行及美联储均释放了较为宽松的政策信号。在全球经济承压的背景下，市场对各国央行开展新一轮货币宽松的预期增强。“受宽松预期影响，市场情绪有所修复。近日陆港通北向资金也重现连续净流入。”
汇丰晋信基金经理刘淑生则认为，从乐观因素看，年初管理层推出的一系列对冲、缓冲措施，包括大规模的减税降负，已经初步取得成效。上周一出台的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》也有望引导基建继续发力托底经济。同时随着美联储暗示降息以及印度央行率先降息，全球可能迎来整体相对宽松的货币环境，再叠加北上资金重新净流入，才看到A股市场于本周反弹。
华润元大基金分析指出，总体看，5月大幅流出的北上资金，6月开始连续8个交易日回流高达300亿元，外资或将成为6月反卜大弹行情的主导者。随着市场所处环境的转变、利好政策持续性的落地以及科创板的渐行渐近，投资者风险偏好有望逐步提振。
投资者信心逐渐恢复的同时，前期震荡调整所带来的估值低位也渐渐受到机构重视。信达澳银基金分析指出，经历了本轮回调后，沪深300的pb估值距离历史底部仅有14.5%的空间，估值分位数的角度，目前PB和PE分别达到了20%和48%的水平，依然处于较低的位置。综合来看，A股估值重新具备吸引力，当下调整非常充分，结合国内外的积极变化，继续看好后市。
前海联合基金指出，截至上周五6月14日收盘，沪深两市动态市盈率为15.44倍，临近历史底部区域。权益类资产估值吸引力凸显。着眼长远，对于核心产业优质资产，短期市场调整带来买入机会，预计市场主线将过渡至有基本面支撑的优质企业以及符合战略转型方向的龙头企业，更应精选盈利预期环比改善持续向好的个股。“当前时点估值处于历史中枢附近，经历了一段时间的下挫，投资机会已经显现，在有一定风险容忍度的情况下，可以考虑持续配置。”景顺长城基金指出。
从目前A股的位置来看，刘淑生认为“大幅下行的风险不大，策略上不妨偏积极一些。”但由于外部扰动因素仍存在枯雹不确定性，同时国内的房地产在经历了超长景气周期后，能否为经济增长提供托底也存在不确定性。因此压制市场的风险并未完全消除，投资者还需要保持一份谨慎。(中国证券报)
用财报分析方法去发现好基金
最近几个月来，上市公司“暴雷”事件多发。从年初的商誉减值，到康得新、康美药业的数百亿现金不翼而飞，乃至近日海印股份的奇葩公告，无时无刻不在提醒投资者“投资有风险，入市需谨慎”。
昔日貌似明星好公司，转眼成了涉嫌造假坏公司，变化之快让人错愕。对于基金投资者来说，同样让人错愕的还有不少过去几年来的明星基金，尤其是在2015年牛市中的领舞基金，在越过浪潮之巅后，紧接着就是让投资者措手不及的净值暴跌。同昔日高点相比，不少基金净值依然处于腰斩状态。
从记者多年来对众多基金经理的交流情况看，也有不少绩优基金经理从来没有踩过“雷”，尤其是类似现金不翼而飞的“暴雷”。从他们的“避雷”经验看，财务数据分析是最基本也最有效的手段。如果叠加对市场常识的敬畏和对人性的理解，基本上可以把所有的“雷”都回避掉。
根据财务报表分析，从资产负债表、利润表和现金流量表这三张表出发，就可以排除掉大部分有潜在风险的上市公司，再加上所有者权益变动表，能够更好地把控上市公司质量。对于基金投资者来说，同样可以排除掉很多有潜在风险的基金产品。
从财报情况看，资产负债表代表上市公司的实力，对于基金来说，对应的是基金经理的投资实力。但是有实力并不代表有能力，企业根本目的是要能够持续地盈利并发展壮大，所以利润表代表了企业的能力。对于基金经理来说，同样是赚钱能力。北清复交乃至哈佛、耶鲁等名校文凭只能是实力的象征，基金净值的增长才是硬道理。现金流量表代表了企业的活力，也就是说，不仅要看企业是否赚钱，还要看它们是怎么赚钱的。对于基金投资来说，即使基金前期表现抢眼，但也要对收益进行归因分析，对收益源泉进行分析，才能判断出净值是否还能再创新高。当然，如果附加所有者权益变动表就更好了。当基金经理大手笔跟投他管理的产品时，表明基金经理和投资者的利益已经深度捆绑。
财报三张表提供了上市公司的分析框架，可以判断出企业的实力、能力和活力。投资者由此及彼，在买入基金时也要进行分析。首先选择有实力并有赚钱能力的基金经理，再追根溯源看基金收益的来源，通过常识去判断收益来源是否能够持久存在。在2015年牛市中领舞的部分基金，后来如流星般坠落，其根本原因在于收益大多来源于博弈和套利。当上市公司价值增长成为市场主流时，它们就遭遇到了强力挑战。
最后需要指出的是，通常情况下，上市公司业绩造假案例中，现金是最难造假的，但康得新和康美药业两家公司现金不翼而飞，已经属于赤裸裸的信用污点了。对于股票投资人来说，只有一句话——远离坏孩子；对于基金投资者来说，如果基金经理不把投资者的钱当作自己的钱一样克制尽责，投资者同样要远离之。(上海证券报)
又到了基金定投的春天
市场大幅波动的时候，最好的投资方式就是定投。而对于普通投资者而言，此时此刻定投就是最好的方法。
简单来说，想要赚钱，就得买便宜。但没人可以判断股市的最低点，在市场暴跌的时候抄底或离场，都是判断市场的行为，具有不确定性。但在股市点位不高的时候，开始做定投则是最确定的投资方法。买在低估区域，是一个比较靠谱的选择。
一般情况下，在股市处于低市盈率年份买入股票的回报率高，而处于高市盈率年份买入的回报率低，甚至是负数。——摘自耶鲁大学金融学教授、诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒的《非理性繁荣》
这个理论也揭示了股票基金必须低买高卖。但事实上，大多数人的投资往往是反其道而行之的，在2007年A股处于5000点之上时人们排队开户买股票、买基金；去年四季度，大家一片悲观，今年元旦后，A股又开始扶摇直上，4月初上证综指站上了3200点。而深交所发布的数据显示，3月深市新增开户数299万，环比增长109%，这意味着大量投资者此时才纷纷入场。
人性的弱点总是充满贪婪、恐惧或者是愚蠢。这是完全可以预测的，但是我们无法预测这种人性弱点的发生顺序。——沃伦·巴菲特
在复杂的市场、脆弱的人性面前，对大部分的投资者而言，化繁为简的投资方法，便是定投。定投，投资起点低，同时淡化了入场时机。无论市场行情如何波动，投资者定期投资即可。不同于一次性投资，定投投入的成本计算的是多次投资的平均成本。短期收益不多做考虑，因为即使基金净值短期内暴涨暴跌，投资者获得的都是均值。
在熊市中，指数会经历先下跌再上升的过程，构成一个微笑曲线：如果你一直坚持定投，下跌中可以买到更便宜的筹码，等到市场回暖就能获利了。
市场短期是投票机，短期我们可以读到的更多是投资者的情绪和判断，而不是市场内在价值的反映。市场会受到短期情绪的支配和波动，没有放诸四海而皆准的标准，没有可靠的方法来判断股价走势。——霍华德·马克斯
最后，我们的投资与这个和时代是密不分的。历史上，中国经历过多次比目前更为艰难和危机的时刻，但没有一次把改革逼退，反而都成为进一步更大规模改革的催化剂。
今年5月初，全球投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯评价中国市场：
中国股市就像年轻人，波动性大于成熟市场，但他有成长潜力，未来是光明的，看好中国市场。现在中国和新兴市场的股市比较便宜，愿意做多中国股市，成为中国股市的长期投资者。
分享巴菲特的一句话，“所有的投资都是投资国运”，希望我们的，乃至整个世界都能够越来越好，只有这样，我们的投资才能获得更丰厚的回报，我们每个人才能过上更美好的生活。
很庆幸，目前我们身处定投的黄金期，但定投并不是傻傻的买，如何选择标的，如何分配资金等等都是必须做的功课。在这个金色的定投季，我将和大家一起探讨智慧定投，等待收获迷人的微笑曲线！(中信保诚基金)
(云水长和)
和信投顾肖玉航：量能指标转弱 分化风险展开
周四深沪A股在挑战前高的过程中，其呈现冲高回落走势。两市日成交量总和为7534.22亿元，较昨日的8301亿元减少-766.78亿元，由于市场量能总体弱化，最终两市收出震荡阴线，而从OBV能量潮指标的日、周轨迹来看，呈现不断弱化信号，因此研究认为，近期市场将体现明显的股价分化可能。
从当日市场热点来看，工业富联受消息面题材影响，盘中涨停；而单只个股——浙江龙盛的日成交金额达107亿元，同时，我们昨日提及的通信、氢能材料类个股仍有表现；而从市场涨跌比来看，上海为419:1050；掘告扒深圳市场为638:1503；创业板为238:499；此显示当日下跌个股远高于上涨，显示市场高位震荡中，投资者避险或谨慎占多。
研究认为，目前的市场由于OBV及量能指标的弱化，市场品种分化风险将展开。考虑市场面来看，多个信号显示债市、房市、外汇、科创与创业板竞争等因素出现，因此资金的未来分流变化需要观察。
今日关注的市场、基本面主要集中于下述：
1、据中证网信息显示：外汇管理局新闻发言人、总经济师、国际收支司司长王春英18日在国新办新闻发布会上表示，外汇局会支持证券公司、基金公司等参与外汇市场，丰富外汇市场主体类型，只有更多的主体类型参与进来，外汇市场供求才会表现出多样化。
2、财政部网站18日信息显示：3月，全国发行地方政府债券6245亿元。其中，发行一般债券2335亿元，发行专项债券3910亿元；按用途划分，发行新增债券4886亿元(包括新增一般债券1304亿元、新增专项债券3582亿元)，发行置换债券和再融资债券(用于偿还部分到期地方政府债券本金)1359亿元。
3、据上交所网站信息显示：上交所网站显示，映翰通、九号智能两家企业科创板上市申请获受理，科创板已受理企业达81家。资料显示，映翰通拟融资2.63亿元，九号智能拟融资20.77亿元。其中，九号智能系科创板受理的首家红筹企业发行CDR申请的案例。
从市场资金净流入情况来看，CHOICE数据显示：当日两市主力资金净流出为-302.38亿元，再次呈现负值增大信号。观察来看，4月以来，主力资金净流出轨迹明显 ，显示市场阶段内机构逢指数及题材股表现背景下，减持行为明显且数量增加。由于本轮上涨中，深指、沪综指、创业板均在下方出现多个缺口，因此缺口回拉的影响也具有一定的调整影响。
总体来看市场的强弱与量能密切相关，如果量能配合，则市场可维持强势或震荡，相反，如果配合有限或乏力，短期技术指标及阶段技术指标的调整将体现出来，而一旦量能配合乏力，则市场可能进入调整回落的概率加大，个股风险将增加。当前市场中关于减持公司分数在大幅度增加，需要投资者高度谨慎，从防范风险的角度来看，股价过高而解禁流通股成本极低、年报业绩过差公司或面临股价下行风险。从投资策略来看，对于稳健投资者友逗而言，密切观察市场OBV指标的变化情况，短期宜战略观望为主；短期投资者关注品种量能配合情况，灵活运用市场节奏较为关键。
机构判昌研判后市
前海开源基金杨德龙：反转趋势已经形成 牛市来临势不可挡
天风证券：5月A股会有调整 6月迎来全年第二波大机会
国君策略：货币创造超预期传递两大信号 市场风险偏好继续修复
点击查看 四月A股投资攻略 王牌机构最新解盘 顶尖高手解盘
（文章来源：和信投顾）
市场风险偏好修复回升，交投重趋活跃，关注高性价比品种
财经新闻精选
百亿级私募次新产品已经建仓
多位百亿级私募人士透露，去年四季度公司发行的产品已经建仓，部分新产品仓位已经超过八成，“去年四季度以来，新基金发行火爆，股市流动性较为充裕，市场在阶段性调整中涌现出一些建仓机会，跟上市场节奏显得比较重要。”不过对于后续新老基金的操作，业内人士直言：“要边打边看，市场大概率不会出现系统性风险，但需警惕业绩暴雷、估值偏高的标的，同时寻找被‘误杀’的优质股票，更为理性地建仓和调仓。”
李克强：将保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，推动经济运行保持在合理区间
国务院总理李克强2日下午在人民大会堂亲切会见在华工作的外国专家代表并同他们座谈交流。李克强指出，我们将继续统筹疫情防控和经济社会发展，保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，推动经济运行保持在合理区间，使中国经济的基本盘更加稳固，保持中国经济长期向好的局面。
北上资金年内净买入近467亿元，重点布局金融领域
临近春节，当前市场驱动力已从业绩驱动转入流动性驱动。”业内人士一致认为，北上资金作为市场行情的“风向标”，对A股影响日益提升，作为A股的“聪明”资金，其持股加仓情况一直为各方所关注。今年以来，北上资金累计净买入额达466.97亿元。其中，今年1月份净买入额达399.57亿元。统计发现，从沪股通、深股通前十大成交活跃股来看，今年以来截至2月2日，共有47只个股现身前十大成交活跃股榜单。
英科学家：英国发现的新冠病毒变种再次发生突变
据英国广播公司2日报道，英国科学家表示，目前在英国全境蔓延的新冠病毒变种再次发生了令人担忧的突变。报道称，英国科学家进行分析后发现，部分样本出现了一种名为E484K的突变，这种突变此前已经在南非和巴西发现的变种病毒中出现过。英格兰公共卫生机构的专家表示，目前仅有部分英国发现的新冠病毒变种样本中出现了此类突变，不代表突变已经广泛存在，当前使用的疫苗应该仍然有效。
财政部、工信部发文支持“专精特新”中小企业高质量发展
财政部、工业和信息化部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》。中央财政中小企业发展专项资金将安排100亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业加大创新投入，推进工业“四基”领域或团隐胡制造强国战略明确的十大重点产业领域“补短板”，与产业链上下游协作配套，促进数字化网络化智能化改造，通过工业设计促进提品质和创品牌等。
（投资顾问：林旭锐，执业证书号S0260615100004）
二、市场热点聚焦
市场点评：市场风险偏好修复回升，交投重趋活跃，关注高性价比品种
周二各大股指继续回稳震荡反弹，盘面上，休闲服务、稀土永磁、食品饮料、有色金属板块涨幅居前，煤炭、种业、交运出现回调。截至收盘，沪指涨0.81%报3533.68点，深成指涨2.07%报15335.66点，创业板指涨2.17%报3228.7点。北向资金净流入32.81亿元，连续三天净流入，行业板块涨跌互显，从个股交投成交活跃度来看，市场风险偏好仍保持相对温和，没有出现明显降温。可见在经济基本面加速复苏以及节前央行投放流动性相对充裕合理的背景下，预计节前大盘仍有望震荡小幅回升，操作策略建议仍可保持适度积极，建议多关注高性价比品种，比如低估蓝筹及年报业绩大幅预增板块个股，具体板块关注化工、券商、食品饮料、稀土、电子等。股市有风险，投资需谨慎。
（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S02606611020066）
宏观视点：互联网巨头争相进场，智能汽车产业塌拦链机遇凸显
事件：随着汽车智能化与网联化持续升温，新玩家不断入场。 1月11日，百度正式宣布组建一家智能汽车公司，以整车制造商的身份进军汽车行业，吉利控股集团将成为新公司的战略合作伙伴。
点评：1月11日，百度正式宣布组建一家智能汽车公司，以整车制造商的身份进军汽车行业，吉利控股集团将成为新公司的战略合作伙伴。另工信部智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范试行征求意见稿也于当天公开征求意见。充分说明智能汽车背后有较大力度行业政策扶持，行业发展具备天时、地利、人和多种背景，预计行业推进会比预期快速，建议可重点关注相关投资机会。
（投资顾问 古志雄 注册投资顾携亩问证书编号：S02606611020066）
稀土行业：新能源需求即将爆发，稀土行业迎历史拐点
事件：随着新能源汽车需求开始爆发，风电、节能变频空调、传统汽车等下游需求持续回暖，稀土下游需求有望持续向好，近期稀土板块回调再次迎来配置好时机。
点评：随着新能源汽车需求开始爆发，稀土下游需求有望持续旺盛向好，行业龙头将受益明显，估值仍有望进一步修复提升，重点提示本轮稀土加强配置的三大逻辑：1）新能源等下游需求的中长期驱动；2）稀土涨价顺周期配置策略；3）国家政策的有力支撑，预计稀土价格或继续保持强势，供需基本面与政策有望共振，稀土行业或将迎来历史性拐点，新形势下持续坚定推荐稀土板块战略配置价值。
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董德志总量宏观大类资产研判：债牛尾，股牛头
摘要
1、虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善的风险4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善，但是大4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善的信用底部大概率在一季度产生了4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。
我们判断一季度极有可能已经构筑了信用增速的底部，从滞后2-3个月的维度来看，债券市场从信用增速触底至名义增速触底之间属于债券牛市的尾端，利率以弱势盘整为主。从名义增速回升开始，债牛结束，转入调整格局。
我们预计，从目前持续到3月底，债券市场处于牛市尾端期间，利率总体保持盘整格局，不会出现较大幅度的波动，但是债券市场投资者不宜期待过多的资本利得回报，更多的应适时调整自身持仓，建议降低久期、适度下沉信用资质、加大杠杆套息力度。在此期间，10年期国债利率将保持在3.0-3.30%之间波动，对应10年金融债券在3.60-3.80之间波动。
进入4月份后，我们可以看到名义增速将企稳回升，预计至少持续贯穿二季度，债券牛市在此阶段终结，步入利率上行轨道。在此期间，长期利率将展开相对剧烈的上行，我们预计10年期国债将上行至3.50%，10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。整体二季度是债券市场最受考验的时期。
4、股牛头，进攻为主。
信用增速触底，但是还尚无法看到名义增速的回升的时期，这意味着企业盈利尚无法得到改善，依然在下行中，但是未来前景可期待。
因此在信用增速触底，但名义经济增速下行、企樱局业盈利下行时期，风险偏好会得以改善，且由于市场利率依然还在底部，所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期)，总体是有利于权益资产的。
当名义增速也出现上行后，市场利率会出现回升，但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导，也是有利于权益资产的。
总体来看，估值、盈利、风险偏好，三者两者改善就会导致股指上攻。
5、信用改善只是初露端倪，是否存在“夭折”风险？
在当前货币政策基调宽松的背景下，融资需求一定是信用增速变化的先行驱动力(反之，在货币政策紧缩时期，资金、信贷的供给是信用增速变化的先行驱动力)。
即目前状态下，投资需求是社融之源头。
总体来看：三大投资支柱(基建投资、制造业投资、房地产投资)未来有望继续保持“两上一下”格局，固定资产总投资增速有望继续回升，导致社融增速显现改善，进而，两大资本市场进入“债牛尾，培消股牛头”时期。
正文
2019年开年第一个月的金融货币数据出炉，总体来看，2019年开年信用数据表现不错。从对宏观经济的影响来看，这些数脊中让据最大的亮点是信用构成结构的改善，在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复，这是最大的亮点。
而最大的不确定性则是月增量过于巨大。平稳合理的扩张是最好的结果，过于巨大的扩张有可能会对未来可持续性产生干扰，令市场预期波动。
但是从上半年维度来看，我们预计虽然不排除2月份，中国信用增速依然存在有波动的风险，但是大的信用底部大概率在一季度产生了，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。
整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。
基于上述判断，我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断：债牛尾，股牛头。
债牛尾，票息为王
做出债牛尾声的判断逻辑如下：
货币与信用本来就是实体经济的反应，因此信用增速与实体经济类似于硬币的两个方面，理论上可以用信用增速的变化来印证实体经济的变化，但是注意的是，这里所提及的实体经济是指名义经济增速，包含实际增长和通胀两个部分。
从实证角度来看， 2003-2018年以来的9次经济变化折点，用社会融资总量存量余额同比增速表征信用增速的变化，用“规模以上工业增加值+综合通胀指数(CPI与PPI的合成)”来表征名义经济增速的变化，两者的关系图如下所示：
在历史周期，合计可以梳理出9次折点变化，确实也能直观意义上看出信用增速折点领先于名义增速折点，整理如下表格，更清晰可见：
从上述梳理的数据来看，9次折点变化中，只有第8次(2015年那次)关系较为奇特，名义增速底部转折点甚至发生在社融增速转折之前，其他8次均表现为社融拐点领先于名义增速拐点，但是两者的时滞周期并不稳定，最近十年以来，多表现为3-5个月时间，但是底部回升基本均为3个月，顶部回落表现为3或5个月。这可能和中国的经济结构特征有关，在地方政府以及国有企业这些预算软约束主体的影响下，中国的政策效应总体可能是：刺激见效易，收缩治理难。
因此从数据关系观察角度，确实看到了信用增速领先于名义经济增速，而且按照最近十年的领先周期来看，也是较为稳定的，在3个月附近。
当信用增速达到底部或到达顶部，而经济名义增速依然没有反应过程中，市场利率会如何反应？
首先需要明确的是，市场利率与名义经济增长率关联密切程度更强，从月度频率观察，两者的折点多数时期可以达到亦步亦趋的程度，如下示意图所显示：
因此可以大致得出如下关系：
货币信用增速的拐点领先于名义经济增长指标的拐点，而名义经济增长指标的拐点近似于市场利率的拐点。
因此货币信用增速的拐点领先于市场利率的拐点，领先周期大致在2-3个月附近。
在这2-3个月的时滞时期中，利率依然会跟随名义增速的起落而起落，但是已经进入到一个趋势的尾端，投资者应该利用这有限的时滞周期来调整自己的持仓布局。
我们判断一季度极有可能已经构筑了信用增速的底部，从滞后2-3个月的维度来看，债券市场从信用增速触底至名义增速触底之间属于债券牛市的尾端，利率以弱势盘整为主。从名义增速回升开始，债牛结束，转入调整格局。
我们预计，从目前持续到3月底，债券市场处于牛市尾端期间，利率总体保持盘整格局，不会出现较大幅度的波动，但是债券市场投资者不宜期待过多的资本利得回报，更多的应适时调整自身持仓，建议降低久期、适度下沉信用资质、加大杠杆套息力度。在此期间，10年期国债利率将保持在3.0-3.30%之间波动，对应10年金融债券在3.60-3.80之间波动。
进入4月份后，我们可以看到名义增速将企稳回升，预计至少持续贯穿二季度，债券牛市在此阶段终结，步入利率上行轨道。在此期间，长期利率将展开相对剧烈的上行，我们预计10年期国债将上行至3.50%，10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。整体二季度是债券市场最受考验的时期。
股牛头，进攻为主
股票市场驱动三因素：估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切换。
信用增速触底，但是还尚无法看到名义增速的回升的时期，这意味着企业盈利尚无法得到改善，依然在下行中，但是未来前景可期待。
因此在信用增速触底，但名义经济增速下行、企业盈利下行时期，风险偏好会得以改善，且由于市场利率依然还在底部，所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期)，总体是有利于权益资产的。
当名义增速也出现上行后，市场利率会出现回升，但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导，也是有利于权益资产的。
总体来看，估值、盈利、风险偏好，三者两者改善就会导致股指上攻。
2018年以来的下跌主要是信用收缩以及贸易争端导致风险偏好显著降低，且企业盈利在信用收缩背景下也出现了回落。
2018年以来，A股市场从2月份开始一路走低，我们认为，造成股票市场大幅调整的直接原因，主要就是2018年去杠杆环境下，社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。
三季度开始，整体经济去杠杆的节奏有所放缓，但实体融资情况依旧不容乐观，且国内经济下行压力渐显、上市公司业绩加速回落，同时叠加海外市场表现动荡，美股由牛转熊、国际油价一再下跌，投资者的风险偏好进一步降低，即使在政策利好频出的情况下，A股依旧表现不佳，震荡反复、多次寻底。
当前宽信用格局初露端倪，风险偏好改善。我们认为，此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市，我们认为A股牛头已经显现，进一步行情非常值得期待。
信用改善只是初露端倪，是否存在“夭折”风险？
社融增速数据的改善只是第一个月发生，而且是开年第一个月，有不少投资者非常质疑其可持续性。
这确实构成上述所有分析建议的风险点，但是我们认为信用改善并非是体现在数据跟踪之中，这种改善是具有需求端的基本面支撑的，即固定资产投资的增速企稳是社融增速企稳的前提支撑。
在当前货币政策基调宽松的背景下，融资需求一定是信用增速变化的先行驱动力(反之，在货币政策紧缩时期，资金、信贷的供给是信用增速变化的先行驱动力)。
即目前状态下，投资需求是社融之源头。
2018年以来的固定资产投资增速一路下行，但是在四季度出现了些许可喜的变化，从10月份开始，固定资产投资增速摆脱了最低点，从5.3%回升至年底的5.9%。
这个回升虽然幅度有限，但是方向意义重大，其主要驱动力来自基建投资的企稳。
固定资产投资有三大构成支柱：基建投资、房地产投资以及制造业投资。在2018年中呈现“两下一上”格局：基建投资大幅度下行、房地产投资小幅度下行、制造业投资稳定回升。这一个组合导致了固定资产总投资持续下行，社融增速也持续回落。
去年下半年，伴随政策对于基建的支撑力度增强，从四季度开始，“两下一上”的格局转变为“两上一下”组合：基建投资企稳回升、房地产投资小幅下行、制造业投资稳定上行。这直接构成了固定资产总投资增速企稳。
展望后期，我们依然认为：
1、基建投资在政策支持下会保持上行态势4月20日盘前策略提示:宏观指标显示风险偏好将继续改善；
2、而制造业投资的前瞻指标是企业盈利增速，一般后者领先前者12个月。鉴于去年下半年开始企业盈利出现回落，则制造业投资的回升至少要持续到今年中期，因此在未来半年时间中，制造业投资增速依然保持上行态势；
3、房地产投资保持小幅下行态势。
总体看，始自去年四季度以来的“两上一下”格局将继续维持，这将导致固定资产总投资增速继续回升。投资稳，则社融稳，因此社融增速在开年出现稳定迹象是具有需求端支撑的，是可持续的。
1-2个月内的短期的数据波动是正常的，但是从未来3-6个月维度来看，趋势性更为确定。
总体来看：三大投资支柱(基建投资、制造业投资、房地产投资)未来有望继续保持“两上一下”格局，固定资产总投资增速有望继续回升，导致社融增速显现改善，进而，两大资本市场进入“债牛尾，股牛头”时期。
（文章来源：国信证券）
（原标题：总量宏观大类资产研判：债牛尾，股牛头）
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