今天百科互动给各位分享视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会的知识，其中也会对杨德龙对股市的最新观点进行解释，如果能碰巧解决你现在面临的问题，别忘了关注本站，现在开始吧！
本文目录：
- 1、蓝筹股有哪些股票
- 2、Day1研报分享 | 疫后修复投资机会梳理系列1
- 3、股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
- 4、前海开源基金杨德龙：绩优股已经先于大盘见底回升
- 5、保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势
蓝筹股有哪些股票
中石化、中国联通、宝钢、招商银行、长江电力等。
1、长江电力
中国长江电力股份有限公司（股票简称：长江电力，股票代码：600900）是由中国长江三峡集团公司作为主发起人。
联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝集团股份有限公司和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立的股份有限公司。公司创立于2002年9月29日。
2、招商银行
招商银行（China Merchants Bank）1987年成立于深圳蛇口，为招商局集团下属公司，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是中国内地市值第五大的银行。
3、宝钢
中国宝武钢铁集团有限公司，是国务院国有资产监督管理委员会监管的国有重要骨干中央企业，总部位森空蔽于上海和武汉。子公司宝山钢铁股份有限公司，简称宝钢股份。
是中国宝武钢铁集团有限公司在上海证券交易所的上市公司。中国宝武钢铁集团有限公司是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。
4、中国联通
中国联合网络通信集团有限此州公司（英文名称China Unicom、简称“中国联通”、“联通”）于2009年1月6日在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成。亏闭
在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。
5、中石化
中国石油化工集团有限公司（英文缩写Sinopec Group）是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。公司注册资本2316亿元，董事长为法定代表人，总部设在北京。
参考资料来源：百度百科-一线蓝筹股
Day1研报分享 | 疫后修复投资机会梳理系列1
第一次分享研报，由于此次疫情规模较大，选取了东北证券的宏观策略进行分享。
宏观环境: 2020年全球流动性显著宽松同时国内复苏势头明确，而当前海外流动性边际收紧且国内经济面临较大下行压力。
防疫政策: 2020年国内防疫政策主要为全面封控下实现“全面清零”；当前防疫政策已转向严格、高效的科学防疫和“动态清零”。
宏观环境：当前在国内经济下行以及美联储加息的背景下，核心资产的估值可能有所承压，预计食品饮料、新能源等核心资产难复制2020年的优异表现，指数难出现趋势性行情。
防疫政策：后续大概率实行在数字化等科学、严格防疫下的动态清零，且尽可能减少对经济影响的“两手抓”路线；类比2020年复苏下的边际改善，本轮疫后修复主线可能是新疫情防控下的边际改善。
1. 新疫情防控政策下，线上需求和数字化治理有望受益。
首先Toc 端来看，大面积封控和隔离导致在线办公、在线教育和在线娱乐等需求上升，软件、游戏、 元宇宙等相关板块有望受益。
其次塌辩散Tob 端来看，在防疫政策下，各地开始推行“场所码”等措施，数字化治理需求提升。
2. 本轮疫情对大众消费冲击有限，需求支撑下酒店、旅游、体育、餐饮等板块有望迎来机遇。相比2020 年，本次疫情区域集中度较高，多数地区的餐饮、旅游需求条件仍然具备，因此对大众消费盈利预期的影响有限;随着后续疫情迎来阶段性拐点以及“场所码”的陆续推行，需求有望得到释放，酒店餐饮、旅游及景区、体育和餐饮等大众消费板块有望迎来边际改善。
以古鉴今，第一部分先回顾一下2020年疫情。
2020 年疫后修复期间可分为两个阶段，流动性和经济基本面是市场趋势的主导因素。
(1) 流动性释放下的上涨期间(3/23-7/13): 随着 全球范围内极度宽松的货币政策 ，市场在流动性的持续释放下迎来复苏，上证指数期间累计涨幅达到 25%，同时指数估值也迎来大幅提升， 充裕的流动性成为期间上涨的主要驱动因素 。
(2) 后疫情震荡期间(7/14-12/31): 在前期国内股市大幅上涨的过程中，国家开始注重防范金融风险，随着楼市调控措施得出台以及信贷数据的不及预期， 市场对于流动性边际收紧的预期开始增强 ，市场开始由前期的单边上行转为宽幅震荡，但在 年末随着经济基本面的好转，在经济复苏预期加强的背景下市场在 11 月后再次走出上升行情 ， 流动性和经济基本面成为了这段期间共同的主导因素 。
（从图2可知，2020年开年PMI指数呈急速上升的态势。采购经理指数(PMI)，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域。PMI指数以0.5为“枯荣分水线”，即当PMI指数在0.5以上的时候经济一般处于扩张状态，而PMI指数小于0.5的时候经济则处于衰退状态。）
行业方面来看， “ 疫情下的稳定盈利 ” 到 “ 复苏下的边际改善 ” 是 2020 年疫后修复的主要趋势。
(1) 疫情下的稳定盈利(3/23–7/31): 虽然国内在3月份就已经实现本土确灶瞎诊病例零增长，但海外疫情后续迎来全面爆发，因此 在全球疫情尚未得到有效团氏控制的背景下，国内经济基本面复苏拐点难以寻找 ，因此食品饮料、医药等盈利较为稳定的必须消费表现较为优异，主要原因是由于 在经济不确定性较强的背景下，食品饮料、医药的防御属性相对较强 ，在疫情余波的影响下依然 具备较为稳定的盈利能力 ，因此具备较高的配置价值。
(2) 复苏下的边际改善(8/1–12/31)： 随着市场对于海外疫情的预期已经较为充分，疫情对于市场的影响开始有所弱化，消费场景复苏有所加速 ，因此 汽车、家电等可选消费板块开始领涨 ；同时在进入四季度以后，虽然海外疫情并未得到完全控制，但是 海内外经济复苏的势头已经完全确立，因此有色金属、煤炭和钢铁等顺周期板块在边际改善的预期下涨幅位居前列 。
本轮疫情不能简单理解为2020 年的重演，主要原因则是在于当前宏观环境与防疫政策的差异。
(1) 宏观环境：2020 年流动性极度宽松叠加国内复苏势头明确，而当前海外流动性边际收紧的同时国内面临经济下行压力。
（2）防疫政策: 2020 年国内防疫政策主要为“精准防疫”下实现全面清零，当前防疫政策已转向严格、高效的科学防疫和“动态清零”。
基于当前宏观环境和防疫政策的差异，指数短期出现趋势性行情可能性较小，行业则应关注新疫情防控下的边际改善。
首先宏观方面来看，2020 年在充裕的流动性以及盈利修复的背景下，指数迎来趋势性上行，但是 当前 来看，在 美联储首次加息落地后，海外流动性开始收紧，同时叠加国内经济的下行压力 ，因此 预计短期内指数出现 2020 年趋势性上涨行情的可能性相对较小 ，同时 食品饮料、医药以及新能源 等核心资产在 2020 年表现优异的主要因素在于市场极度充裕的流动性，但是在 当前美债收益率快速上行的背景下，核心资产的估值将会承压，因此在当前较弱的宏观环境下相关板块难以复制 2020 年的优异表现 ；其次防疫政策来看，在当前更加科学且具有针对性的防疫政策下，后续将更大概率实行“两头抓”的防疫路线，在对内防疫严格的基础上尽可能减少对经济的负面影响，从“场所码”的推行就可以看出当前已经逐步进入科学防疫政策的新常态，因此相比于 2020 年的“复苏下的边际改善”， 我们认为本轮疫后修复的行业方向则应更加侧重于新疫情防控下的边际改善 。
本轮疫后修复哪些板块存在投资机会？行业配置方面，本轮疫后修复主要集中在数字化需求以及大众消费两个方向。
1. 数字化需求方向: 线上需求与数字化治理有望受益
在当前疫情防控背景下，线上需求与数字化治理有望受益， TMT 板块中的通信、电子、计算机、传媒最匹配。
(1) Toc 端： 随着居家隔离的人数比例逐渐提高，线上需求有所上升 。当疫情感染人数达到一定数量后，居家隔离的人数比例逐渐提高， 很多线下办公和生活的需求被迫转到线上，具体包括视频/语音通讯、线上办公平台、线上购物、线上文娱活动等，利好通信、传媒、计算机、电子行业 。结构上来看， 在迎来每日新增确认人数拐点后， 虽然距离回归线下正常状态还有一段时间，但 市场的负面情绪基本宣泄结束，风险偏好提升，线上需求延续支撑传媒、计算机等板块反弹。
(2) Tob 端： “场所码”等相关政策推行使得数字化治理需求上升 。
个股方面，主要从主营业务方向以及估值性价比两个方向出发。
首先是 主营业务角度，筛选出公司主营业务与契合度较高的企业 ，主要包含两类，其一是 特定领域的大市值龙头企业 ，其二是 专精于某一特定方向的专精企业 ，典型案例如在线办公的金山办公、会畅通讯，在线教育的佳发教育，在线游戏的完美世界以及数字化治理的捷顺科技等企业。
其次是估值性价比角度， 通过市盈率分位数和 PEG (市盈率相对盈利增长比率) 等指标筛选出估值较低、预期盈利增速较高， 整体估值性价比较高的个股 ，例如恺英网络、学大教育以及汉王科技等相关企业。
2. 大众消费方向：本轮疫情对大众消费板块冲击有限，需求支撑下有望反弹，利好酒店餐饮、旅游景区以及体育行业。
大众消费板块 受风险偏好和盈利预测下降影响较大 。复盘来看，2020 年全国疫情爆发后旅游及景区、酒店餐饮行业迅速下跌 16%。后续随着鼓励消费政策不断落地和疫情逐渐得到控制，大众消费板块逐渐回归疫情前水平。整体来看并没有和感染人数变化和疫情恢复节奏同步，表明 疫情并没有对大众消费的基本面造成长期影响 ，主要还是受到风险偏好降低和盈利预测下调的影响。
本轮疫情对大众消费板块冲击以风险偏好下降为主，需求支撑下有望反弹。 相比 2020 年全国性疫情， 本次疫情反弹区域集中度较高，主要集中在吉林省和上海市两个地区 。两地 2021 年 GDP 占全国比重为4.93%，人口占全国比重为 3.47%， 两地经济和人口比重占全国比重较小 。同时， 两地以外各省市已有较多防疫经验 ，相比 2020 年可以更好阻止两地疫情扩散到其他省市， 多数地区的商贸往来、餐饮、省内旅游需求和条件仍然具备，对大众消费板块形成良好支撑 。整体来看，大众消费板块盈利预期受到的负面影响有限， 本轮下跌主要是受到风险偏好的影响 。而疫情期间风险偏好的提振主要与每日新增感染人数有关，目前受无症状感染者人数激增的影响， 大消费板块仍有反弹空间。 后续感染人数拐点到来后大消费板块有望迎来反弹，利好酒店餐饮、旅游及景区等行业。
风险提示:疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
附：研报中各版块的个股梳理（按照估值性价比进行排序）
股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史袭棚慎，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
海通策略：市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4月很关键
上证综指向上突破前期高点来到3200点上方，市场情绪高涨，有观点认为市场已经进入新一轮上涨。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年：牛市蓄势-20190319》、《牛市不需要基本面视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会？误会-20190321》等多篇报告中，我们分析指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。
1、 年初以来市场处在牛市第一阶段
上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE(TTM)从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE(TTM)从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE(TTM)从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，10年期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。
2、 能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断
历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A股历史，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，详见《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现拍敬春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始和闷披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾2011年至今，A股往往在4月选择方向，2011、14、16、17、18年4月股市转向下跌，2012年4月股市短期上涨后5月转向下跌，2013、15年4月股市进一步上涨。具体看基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌。如2011年，为视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会了控制过快上涨的房价，“国八条”等调控政策密集出台，11年4月为控制过高的通胀，央行上调存款准备金率0.5个百分点，地产和货币政策从2010年开始逐步收紧，累积到11年4月，市场最终出现熊市大跌，这次是政策面收紧最终带动基本面变差，股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。12年4月上市公司公布业绩，全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%，虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨，但5月后指数依旧大幅下跌。16年4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露，人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章，市场担心中国出现大面积债务违约，股市下跌。18年3月底4月初，受制于摩擦及中兴事件发酵，股市下跌。基本面或政策面变好时，4月后市场上涨。2013年市场的焦点是创业板，经历12年底到13年初的反弹后，4月初市场对创业板分歧很大，季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%，创业板指最终突破向上，走成牛市形态。2015年4月央行降准，同时人民日报发文《4000点才是A股牛市的开端》，投资者情绪高涨，股市上行。13年创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动，15年全面牛市与政策面偏暖有关。(股市荀策)
中信建投张玉龙：四月份A股将有第二轮上涨，重点看好四大板块
问：作为今年市场上最早翻多的分析师，你2月份的“牛市的起点”电话会议影响很大，当初你的判断逻辑和依据是？
张玉龙：
我们判断牛市开始主要是基于两个方面，一是金融去杠杆给银行带来的资本金压力有所缓解视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会；二是外部环境的改善。
去年我们出了一篇报告——《金融去杠杆中的宏观投资对冲策略》，在贷款创造存款的机制下定义了影子银行绕开资本金约束的信用创造。在金融去杠杆过程中，如果对这部分影子银行按照资管新规要求穿透式监管，就会导致银行资本金的不足。在资本金缺乏的情况下，银行的信用供给就会受到抑制，进而导致全社会货币供给的压力。
银行通过内源与外源融资的方式可以补足资本金，根据我们的测算，大概在今年五六月份的时候银行可以补足资本金。在资本金接近补齐的时候其实货币就可以正常扩张，1月份的社融数据创出了历史新高同时实体端债券价格利率水平也有所回落，这也就意味着宽信用的过程开始了。4月份重新开始新一轮上涨。
问：是否有新的看好理由？
张玉龙：
我们认为市场在经过3月份的调整之后，在4月份会重新开始新一轮的上涨，主要基于两点。
一个还是信用约束的问题。长端信用利率AA-在3月的最后一个周末持续下降，即信用宽松的过程还是在逐步推进。
另一个是3月PMI的数据远超预期。这一数据虽然有一定的季节效应，但实际上从一个侧面反映了经济复苏的拐点在慢慢隐现，中国经济实际上已经处于一个触底反弹的前夜。当经济复苏的拐点出现时，大盘的蓝筹股的机会就来了。
问：您觉得二季度的投资机会在哪里？未来市场空间有多大？
张玉龙：
首先二季度的经济已经逐步触底，银行的资本能够从根本上得到补齐，此时社会信用融资结构会进一步优化，风险溢价水平会降低。反映在市场上，就是以前由中小板主导的风格会逐步转向均衡甚至大盘蓝筹主导的风格。蓝筹上涨更容易使得市场指数上涨，市场指数可能会突破目前的3000点、3100点的均衡区位，进一步向更高的均衡点演进。如果说长端信用利率水平下降10%的话，这样股票市场还有10%到15%的上涨空间。
二季度市场还会持续上涨，上涨至3200点到3500点的区间，蓝筹方面机会可能会多一些，重点看好地产竣工产业链、家电、家居、周期品等板块。(上海证券报)
从上周五开始，A股市场开启第二波上攻。和之前很多投资者的预期不一样，第二波上攻市场的走势并不是缓慢的上行，而是依旧猛烈。在春节之后大盘展开第一波上攻，呈现出逼空式上涨的态势。很多投资者措手不及，没有来得及上车。在市场站上3000点之后，很多投资者期望市场来一次大的调整，从而能够上车。但是我当时指出，正是因为有大量的踏空资金在场外等待抄底，反而让市场很难出现大的调整。
前段时间跟一位银行行长沟通，他的比喻非常好：现在逼空式上涨的行情，大家一旦上车不能轻易下车。当然在车上可以换一下座位是可以的，但是不能够下车，下去之后往往很难再上车。赚短期的差价，避免短期的调整而下车的投资很可能会在第二轮逼空上涨中完全踏空。现在牛市的特征已经非常明显，我反复的给大家强调，只有坚信牛市的投资者，才能够真正的在行情中获利。如果信心不坚定，很容易在市场的震荡中出局。前段时间市场调整时，我建议大家趁调整建仓，这是右侧建仓的良机。
去年10月份市场最低迷时，前海开源基金率先喊出“棋局明朗，全面加仓”的口号，并且在市场的底部配置券商等代表行情风向标的板块，获得巨大的回报。根据银河证券的数据，今年一季度前海开源基金成为最大的赢家，摘得股票型基金和混合型基金的第一名，同时包揽混合型基金的前七名，这体现出左侧建仓巨大的优势。当然，左侧建仓也承受巨大的压力。我们敢于在左侧建仓是由于我们有充分的逻辑推理。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，这是由于我们真正贯彻了价值投资。
现阶段，我认为大家要战胜犹豫心理，抓住牛市的机遇，不要老想着等大盘下跌再去入场。事实上往往最好的投资机会，最好的操作时机是当下。当你看好后市，看好某个个股时，就现价买入；如果你看空后市，看空一个个股时，就现价卖出的。等待往往会让机会从指间流走。(杨德龙宏观策略研究)
(云水长和)
前海开源基金杨德龙：绩优股已经先于大盘见底回升
“业绩为王”是当前市场主要选股思路视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会，所以选择一些业绩超预期的板块和个股是获得超额收益最好的方法。很多优质的股票经过前期的下跌之后视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会，已经跌出视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会了价值视频|杨德龙:经济复苏趋势确立，蓝筹股有望迎来估值修复机会，很明显，有一些场外资金入场去抄底这些优质的板块。而一些绩差股和题材股的话则继续下跌，这个现象是比较明显的。
不仅过去几年是“业绩为王”，未来几年这种选股思路都不会改变。绝颂并A股市场从91年诞生到现在已经有了27年的时间，应该说市场已经逐步走向成熟，在沪港通、深港通开通之际，当时本人就提出A股会逐步呈并迹现出港股化、美股化的特征。我们看香港市场，大部分资金都是集中到一些行业的龙头，集中于一些优质的蓝筹股，而大多数小股票则没有多少资金流入，还有一些仙股，可以说是无人问津。
港股的现在可能就是A股的未来，将来A股也会呈现出两极分化的格局，大量的资金集中到一些少数的好股票上，而很多绩差股和题材股作为是无人问津。特别是在近几年，我国加强了退市制度的执行力度，每年退市股票的数量明显高于以往。随着退市制度的严格执行，一些绩差股可能会面临直接退市的命运。以往很多投资者炒垃圾股主要是期望通过重组借壳，可以实现乌鸡变凤凰的故事，也就是说这些垃圾股有可能会出现了重组之后，业绩大幅反转，从而股价带来巨大的回报。有人做了统计，从91年到现在，如果把绩差股做一个组合的话，其实收益是非常高的，高于好股票。之所以存在这种现象，是因为过去A股市场有一个特点，就是借壳比较多，重组比较多带来的这种特殊的现象。
但是随着监管的加强，现在借壳上市等同IPO的条件，审批得非常严格，甚至有可能很难再批准，所以很多垃圾股的命运可能就是退市，很难实现业绩反转。这样的话，市场的炒作之风就会受到一定的打击，而一些好的股票会逐步的走出来。
过去这几年市场已经呈现出两极分化的特征，“白龙马”股股价不断的创出历史新高，并且在市场大跌的时候，这些股票跌幅也很小，等市场一反弹，这些股票的价格再次创新高，可以说强势特征非常明显。有业绩支撑的股票是不惧大盘调整的，大盘越调整，资金越会偏好于一些绩优股。这就是现在市场的一个特点，必须得把握这样一个特点，才能够在市场做好投资。
统计局公布了上半年经济数据，整体来看，今年上半年经济增长仍然属于平稳增长，经济结构继续调整，供给侧结构性改革也取得了一定的成效。经济面平稳增长为股市反弹提供了基本面的支撑，但只有业绩好的板块，业绩好的股票才能够有比较好的表现机会。现在股市整体上已经被严重低估，市场整体又回到了历史大底的位置，甚至估值上已经是低于1664点和樱扰1849点这两个历史大底的估值了，可以说估值上已经是创了历史的新低。当然现在市场见底，并不是说所有的股票同时见底，也不是说整个指数就会很快上升，而是说一些业绩比较好的股票，一些明显被超跌的股票已经见底了。
一个强大的资本市场对于经济的增长是非常有利的，现在我们经济已经成为世界第二大经济体，中国在国际上的影响力也越来越大，我们依靠广大的内需市场，是可以实现经济平稳增长的。当前，启动内需是当务之急。因为在出口方面我们受到制约，但是在内需方面，我们拥有世界上最大的消费市场，想办法降税减费，想办法提高人们的购买力，提高人们的消费意愿，是未来工作的重点。
现在已经进入到中报的密集披露期，根据中报预报的情况，上市公司的盈利增长是很不错的，很多业绩好的股票都有超预期的业绩增长，特别是像白羽鸡板块和新能源汽车板块，很多公司的盈利增长都在50%以上，甚至百分之百以上。有这么好的业绩增长，股价上肯定是有所体现的。抓住中报行情，实际上就是抓住这些业绩比较好的行业龙头股来进行配置，继续坚决远离绩差股和题材股。
保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势
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2020 年上市险企中报已经披露完毕，主要的核心数据概括为： 权益市场向好下投资收 益增速较好，在利润高基数的背景下对利润增长有所支撑；负债端新单增速、价值表现 分化，疫情影响下增速整体放缓，但处于持续修复的过程中，总保费收入、EV 增长平 稳。
投资收益增速较好形成对利润增长的支撑。 上半年权益市场向好，5 家上市险企合计实 现投资收益 2,446.0 亿元，同比增长 1.7%。从数据来看，国寿、平安、太保、新华、人 保分别实现投资收益 1,015.1、510.8、405.3、233.5、281.2 亿元，同比分别变动+10.0%、 -29.3%、+21.7%、+30.6%、+14.0%，同时，各家联营及合营企业投资收益增速平稳， 为投资收益的重要增量。依《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》， 2019 年上半年返还国寿、平安、太保、新华、人保 2018 年度汇算清缴分别为 51.54、 104.53、48.00、17.85、47.05 亿察衡元，造成了今年上半年利润增长基数较高，国寿、平 安、太保、新华、人保净利润分别下滑 18.8%、29.7%、12.0%、22.1%、18.8%。
2020 年上半年上市险企 NBV 增速相比去年同期整体下行。 国寿、平安、太保、新华、 人保 NBV 同比分别变动+6.7%、-24.4%、-24.8%、-11.4%、+19.3%，受到疫情影响各 家公司价值率普遍有所下滑，国寿和新华受益于开门红销售较好，整体新单增长和 NBV 增速相对领先。
保费收入、内含价值增速平稳。从数据来看，国寿、平安、太保、新华、人保分别实现 保费收入 4,273.7、4,455.1、2,166.0、968.8、3,368.4 亿元，同比分别变动+13.1%、 -0.2%、+4.2%、+30.9%、+4.3%，寿险内含价值分别较年初增长 7.8%、6.3%、3.8%、 9.6%、13.3%。
总结 2020 年上半年行业发展， 疫情影响是主基调，既阻碍了销售端的正常展业活动， 又间备睁接通过利率环境影响保险公司投资端。当前利率探底后处于回升过程，保险公司资 产配置压力有所缓解；负债端当前新业务价值率已处高位，下行压力增加，NBV 增长的 恢复或将更依赖于新单保费增长，重视储蓄年金需求回暖和开门红销售布局。
负债端：疫情下结构平稳，期待储蓄业务修复
2020 年上半年，保险行业 受疫 情影响整体增速显著下滑。 人身险方面，上市险企“险种 +渠道+期限”结构调整优化已基本到位，规模增长是下一阶段的重点：1、除人保和新 华外，个险新单占总新单比例均超过 50%，个险为主的模式已经稳固，疫情之下银保权 重有所提升；2、个险期缴保费占个险新单比例均超过 60%；3、保障型产品新单占比超 过 25%。后续关注开门红储蓄型业务复苏趋势，将带动渠道活跃度提升，从而进一步推 动整体 NBV 增长复苏。财产险方面，疫情影响新车销售，车险保费增长较慢但综合成 本率有所改善；非车业务开始发力，增长迅速且盈利较好，结构持续优化，保证保险出 现一定亏损，但处于改善状态中。
行业保费结构趋于稳定，人身险集中度略有下行
2020 年上半年，上市险企人身险集中度基本保持平稳 。在增速分化的背景下，人身险 保费前五的市占率和前十的市占率呈下滑趋势，2019年6月两者市占率分别为54.7%、 70.8%，到 2020 年 6 月市占率双双下行至 51.8%、68.1%，或源于中小险企低价保障 类产品和银保储蓄产品的销售。上市险企集中度从 51%下降到 50.6%，基本保持稳定。
产险方面：车险受新车销量影响增速放缓，非车险保持较好增长。 2020 年上半年，受疫 情影响 汽车 销量整体偏弱，上市险企车险增速持续放缓，但成本率整体有所改善，而非 车险仍保持着 6%-29%的高增速，推动产险增速较为稳健。
车险报行合一监管加强仿没岁下，行业集中度稳中有升。2019 年初以来，随着针对报行合一 的监管力度加大，行业费用率水平可控，大型财险公司因具备更好的渠道销售能力和品 牌服务，保费增速相对行业更优。2020 年 6 月财险行业保费前五/前十的市占率分别为 74.8%、85.2%，相比去年同期变动+0.4、-0.1pct，集中度稳中有升。
2020 年上半年，一季度受疫情影响整体增速下滑，二季度开始回暖。 分渠道看，个险期 缴保费增速略有放缓，但仍是新单保费的主要缴费渠道，且十年期及以上期缴保费占期 缴保费比例也较高，同时，受益于过往个险期缴保费的高增长，续期保费增速较好，支 撑总保费增长。分险种看，保障型产品增速略有放缓但增长仍较为稳健，而储蓄型业务 则处于恢复周期。
个险期缴仍是主力销售方向
1、个险新单占总新单比例较高 。2020 年上半年，国寿、平安、太保、新华、人保的个 险新单保费收入分别实现 927、617、191、132、137 亿元，较去年同期分别变动+11.8%、 -14.0%、-27.5%、+15.7%、+16.6%，增速表现分化；从个险新单占新单比例来看，平 安太保仍然保持较高占比；国寿、人保则受益于转型，个险新单保费占比提升较快，同 比分别-1.5、+11.8pct；新华因银保趸交出单量较大，个险新单占比减少 34.5pct。
2、个险期缴保费占比、十年期及以上期缴保费占比均较高，续期保费增速发力。 5 家上 市险企个险期缴保费占个险新单比例普遍较高，均超过 60%，整体保费结构较优。期缴 保费中十年期及以上期缴保费略有下滑，其中新华、国寿占比分别为 36.9%、41.9%； 受过往期缴保费增长的推动，续期保费表现良好
3、保障型产品新单占比较高。 国寿 健康 险保费受续期推动增速较快，同比+15.5%，而 新华、平安长期保障型产品新单同比分别-5.9%、-35.9%。从新单占比看，上市险企健 康险/长期保障型新单保费占总新单保费的比重超过 15%，占比较高，国寿占比相比去 年同期有小幅提升，平安、新华占比则大幅下滑。
近年来，受益于保障类产品、长期储蓄型产品占比提升，保费结构持续优化，上市险企 退保率总体呈下降趋势，目前平安、太保退保率仅为 0.9%、0.5%，国寿、新华在逐步 消化前期高退保业务后，退保率分别下降 1.3、1.1pct 至 0.6%、0.7%。业务结构持续优 化有助于公司长期稳健经营。
重视储蓄年金恢复带动渠道回暖
2017-2019 年行业主动或被动经历了规模收缩结构优化的调整，从目前来看，上市险企 结构优化均已达到较优状态，后续规模增长成为主基调，在规模增长空间和动力方面， 持续关注渠道和储蓄年金两类变化。
代理人增速分化。 从代理人数量看，相比年初，平安、太保代理人数量分别-1.9%、-3.0%， 而国寿、新华、人保则分别+4.8%、+3.7%、+31.0%；从举绩率看，平安活动率-8.8pct，太保月均 健康 人力、绩效人力占月均营销员比重分别-5.5、-0.7pct，新华月均合格率12.4pct；保单件数方面，太保每月人均寿险新保长险件数受口径调整+18.8%；代理人 产能表现分化，国寿、平安、太保、新华、人保同比分别+16.6%、+0.6%、-28.9%、- 20.0%、-21.9%。国寿、人保保费结构转型下，代理人量质齐升推动新单增速较好；平 安开门红收缩叠加寿险改革，代理人量质略有滑落，但人均收入下滑幅度较小；太保改 革之下经营相对谨慎，人力较为平稳但受疫情影响产能和收入有一定程度下滑；新华代 理人高速增加下产能有所下降。展望后续发展，代理人的量和质提升将依托于整体需求 的复苏。
利率低位静待长期储蓄保费回暖 。银行理财产品收益率受短期债券影响较大，万能险和 分红险收益率相对平稳，当前分红储蓄类业务定价利率预期在 2.5%-3.0%，分红率在 1.2%-1.4%，隐含收益率 4.0%-4.4%左右；万能账户收益率在 4.5%附近；考虑利率下 行空间和政策调整，银行理财收益率下行压力增加，储蓄类保单吸引力正逐步提升。上 半年储蓄年金以及主要销售渠道银行渠道正在回暖，新华、人保银保渠道期缴保费同比 分别增加 38.0%、9.3%，下半年到明年年初持续看好利率低位下储蓄年金业务的恢复性 增长和银保渠道的持续复苏。
财产险：赔付率有所改善，非车增速延续良好势头
车商渠道、代理渠道占比较高，交叉销售渠道占比提升 。2020 年上半年上市险企财险 渠道结构中，平安车商渠道占比达到 22.1%，占比略有下滑，主要为新车销量增速放缓； 商车费改下渠道竞争激烈，对产品服务要求提高，代理人渠道占比较高；同时，交叉销 售占比持续提升，公司协同能力助力财险保费增长。
2020H 上市险企产险增速良好，人保财险、平安财险、太保财险 2020H 累计保费增速 为 4.4%、10.5%、12.2%，增速平稳。人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别 为 97.3%、98.1%、98.3%，同比分别变动-0.3、+1.5、-0.3pct，成本率的提升主要为保 证保险亏损所致，其他业务整体成本率呈现改善或平稳态势。
分拆业务看，车险增速略有承压，综合成本率改善。 受疫情下 汽车 销售下滑影响，2020H 上市险企车险增速略有放缓，人保、平安、太保车险增速分别为 2.8%、3.6%、4.0%， 同时，人保、平安、太保车险综合成本率分别为 94.8%、94.7%、97.8%，整体盈利表 现较好。分拆车险综合成本率，人保赔付率下行而费用率有所上升，平安费用率下降而 赔付率提升，太保费用率、赔付率较为稳定。车险综合改革即将全面推行，费用率将全 面下调，关注单均保费下降对于车险行业增长和盈利的综合影响，行业或将经历一段竞 争加剧加速出清的周期。
非车险增速较快且盈利整体较好，保证保险成本大增。 上市险企非车险增速均表现较好， 其中责任险、意外伤害及 健康 险、农险、意外伤害保险等新兴险种增速均超过 15%，同 时，企财险、责任险、货运险等险种因市场竞争格局和专业性等原因或具有更低的综合 成本率，保证保险上半年受信用环境恶化影响，融资类业务违约率大增导致亏损明显， 目前处于逐步风险释放清理期，预期后续会逐步改善。
从资产端来看，上半年权益市场向好叠加债券利率走低的背景下，上市险企投资收益增 速较快，且有较好浮盈生成，同时大类资产配置稳健，适度增配安全性较高的非标资产。 新会计准则下，预计上市险企将更注重稳健资产配置，稳定投资收益，更好的匹配资产 负债久期，预期长债、高股息和长投仍是重要方向。
权益向好改善投资收益
投资收益率有所下滑
2020 年一季度沪深 300 涨跌幅为-10.02%（去年同期为+28.62%），2020 年二季度沪 深 300 涨跌幅为+12.96%（去年同期为-1.21%），受益于权益市场表现良好，上半年上 市险企投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）在高基数下保持平稳增长。5 家上市 险企合计实现投资收益 2,446.0 亿元，同比增长 1.7%，净/总投资收益率水平相较于去 年同期稳中有升，分别在 4.1%-4.9%、4.4%-5.5%，同比变动-0.4 到-0.2pct、-1.2 到 +0.4pct。上市险企投资收益的提升主要是公允价值变动损益、价差收入明显提升，同时 利息收入、对联营企业和合营企业的收益增速平稳，也带来了一定的收益增量。
累积浮盈大幅增加
2020 年上半年 底 累计浮盈依然可观。 2020 年上半年，国寿、太保、新华、人保利润表 中的其他综合收益规模均取得正收益，平安因会计准则调整后计量方式有所变化。拆分 其他综合收益，2020 年上半年，债券型可供出售金融资产出现浮盈，国寿、太保、新华 的债券型可供出售金融资产转入其他综合收益的金额分别为38.15、32.69、11.10 亿元， 同时因权益市场向好，股权型可供出售金融资产转入其他综合收益的金额分别为-27.85、 30.74、59.22 亿元，普遍有所提升。截至 2020 年上半年末，国寿、平安、太保、新华、 人保累积浮盈分别为 314.28、16.20、154.16、68.62、133.95 亿元，占净资产比重分 别为 7.56%、0.23%、7.83%、7.53%、6.97%，其中一季度浮盈下滑，二季度大幅上升。
大类资产配置稳健
从大类资产配置来看，2020 年上半年，国寿、平安提高债券资产配置，股基资产配置相 对平稳，而新华和人保则适度降低非标资产转而增加配置债券类资产，太保则降低了债 券配置增加非标。截至 2020 年上半年末，上市险企定存占比在 6%-15%左右，债券类 资产配置占比在 32%-47%左右，而股基类资产配置占比在 9%-13%左右。
非标资产配置小幅增长 。2020 年上半年，国寿、平安、太保、新华非标资产投资相比年 初分别变动+4.3%、-8.6%、+17.8%、+0.9%，增速较好，其中太保持续大力增加配置 非标产品，非标配置比例正在向同业看齐。平安非标准化债权类资产的名义投资收益率 达到 5.7%，相较于去年同期小幅下降，但仍收益可观。同时，上市险企非标资产的安 全性较好，AAA 占比超过 90%。
长投占比稳定，高分红策略遭遇挫折
高分红高股息策略有利于降低利润波动同时抬升投资收益，长投策略有利于拉长久期。 会计准则落地后以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模大幅提升，利润 波动将大幅提升。考虑资产价格波动直接影响利润的 FVTPL、仅允许股息分红进入利润 表的 FVTOCI，保险公司更偏爱高分红、高股息的大盘蓝筹股，同时也具备较强的防御 属性，可提供稳定的流动性和现金流。同时，配置长期股权投资，在资产负债久期的匹 配方面也能够更好的匹配较长的寿险负债端，对于偿付能力的资本要求也较普通股票等 权益资产更低。但上半年受到疫情和经济下滑的冲击，部分高股息资产的分红不确定性 增强，如汇丰控股宣布暂停派息，给保险公司高分红策略带来一定影响。随着权益配置 差异化监管的落地，未来长期股权投资或将持续加码。
价值表现：价值率提升现瓶颈，评估利率影响反 转
NBV=新单规模*新单价值率，2020 年上半年上市险企 NBV 增速显著分化，疫情影响下 价值率普遍下降，规模增长是主要影响因素。在保障业务销售趋缓而储蓄型业务略有复 苏的背景下，NBV 和 VIF 对投资收益率的敏感性略有提升。EV、ROEV 增速保持相对 稳健，剩余边际储备较好，上市险企业绩安全边际较高，关注评估利率下行的后续利润 影响。
价值增长分化，价值率下行压力增加
NBV 增速受疫情影响明显下滑。国寿、平安、太保、新华、人保分别实现新业务价值 368.9、310.3、112.3、52.2、40.7 亿元，同比分别变动+6.7%、-24.4%、-24.8%、-11.4%、 +19.3%。2018 年以来，囿于行业保费承压，上市险企 NBV 增速明显下滑，各公司纷纷 调整业务节奏，加大对保障型产品的激励同时储蓄型产品增速略有回暖，2020 年上半 年 NBV 增速相比去年同期有所下滑。
价值率普降，未来提升存在瓶颈
2020 年上半年价值率普降，展望后续，在结构优化达到一定边界背景下，价值率提升 压力增加。2020 年上半年国寿、平安、太保、新华、人保新业务价值率分别为 25.2%、 36.7%、37.0%、15.3%、11.9%，同比分别变动-2.0、-8.0、-2.0、-22.6、+2.6pc，价 值率普遍下降。受疫情影响，上市险企高价值业务销售受阻，储蓄业务回暖的背景下， 预期整体价值率提升存在一定困难，但规模增长将带动 NBV 增速抬升。
NBV 和 VIF 投资敏感性分化
在保障业务持续增长的背景下，NBV 对投资收益率的敏感性略有下降，VIF 敏感性基本 平稳。假设投资收益率增加 50BP，国寿、太保、新华的新业务价值敏感性同比分别变 动-1.2、-2.7、+6.7pct；有效业务价值敏感性同比分别变动+0.26、-0.14、+1.14pct，除 新华因大量销售储蓄类业务敏感性明显上升，整体保持稳定。随着储蓄业务逐步回暖，分红险的增加或降低投资敏感性，而传统年金类业务将抬升投资敏感性，预期投资敏感 性将在一定时期内保持窄幅波动。
剩余边际储备较好，营运利润平稳增长
上市险企剩余边际储量高，释放稳健，营运利润增速平稳。 2020H，平安、太保、国寿、 新华的剩余边际余额分别为9,623、3,471、8,212、2,230亿元，相比年初分别增长4.8%、 5.3%、6.9%、4.0%，增速稳健，利润储备丰富。从平安剩余边际的摊销来看，每年的 剩余边际摊销占税前营运利润比重在 60%-70%，占比较高，对营运利润增长有较好贡 献，为上市险企业绩提供了较强的安全边际。2020H，平安、太保集团归母营运利润分 别为 743.10、174.28 亿元，同比分别增长 1.2%、28.1%，增速平稳。
权益投资利润敏感性较高
股基资产变动对利润影响较大。 2020H，国寿、平安、太保、新华、人保股基资产占投 资资产比重为 9%-13%左右，测算 10%股基资产变动占净利润比重，分别为 69.3%、 27.2%、52.8%、77.9%、52.0%，占比较高。上市险企配置股基资产占比虽然并不高， 但利润对权益市场波动的敏感性较强，其中国寿、新华的股基弹性更大，因此需要重视 保险公司的市场β弹性机会。
准备金影响反转
从基准评估利率的表现来看，1-10 年期国债收益率 750 日移动平均变动在 2017 年四季 度达到拐点，2018、2019 年呈上行趋势后将再次迎来拐点，2020 年起将逐步下行。 2020 年上半年下降幅度为 10.9-21.3BP（去年同期提升 4.2-6.3BP），假设未来利率水 平以 2020 年 9 月 1 日的水平延续，预计全年下降幅度在 23.9-33.9BP，对利润影响趋 于稳定。
从实际多提准备金规模来看，2020 年上半年计提/回拨规模略有增大，占归属净利润的 比重为 5%到 36%（去年同期为-7%到+26%），相比 2019 年同期有所改善。上市险企 2019 年已预先计提一定体量的准备金，预期后续评估利率下行对于利润的影响趋于平 缓。
EV 增长受投资影响略有波动，ROEV 平稳
2020H 上市险企寿险 EV 增速为 3.8%-9.6%，投资偏差影响下略有波动。EV 增长的贡 献因素拆分来看，主要包括期望收益、新业务价值增长、运营偏差、投资偏差等。其中 期望收益部分相对比较稳定，能够贡献 4%的寿险 EV 增长；新业务价值下滑对于 EV 的 影响较大，NBV 贡献 EV 增速约在 3%-5%；投资偏差今年因权益市场波动影响较大， 贡献 EV 增速-2~1pct。
上市险企寿险 ROEV 较为平稳。因投资回报差异变化幅度较大，同时市场价值调整、股 东分红等与公司经营相关度并不高，在剔除这些短期波动后，我们计算 ROEV 来衡量寿 险公司的基础增长中枢，国寿、平安、新华寿险业务 2020H 的 ROEV 分别为 8.5%、 9.4%、8.4%，较为平稳。
死费差敏感性较强
死费差贡献持续提升 。一方面，除人保外，上市险企 NBV 对于死亡率-10%的敏感性同 比变化-0.53 到+0.08pct，对于发病率-10%的敏感性同比变化-1.16 到+1.56pct，对于费 用率的敏感性同比变化-0.04 到+4.03pct，整体来看，上市险企对于死费差的敏感性增 强。
对于保险板块的投资分析，权益、利率和保费是最重要的三大因素，其中权益市场表现 直接影响短期投资弹性，利率环境影响中长期投资判断，保费及其相关的价值成长表现 影响市场对于其中长期成长性的考量。回顾 2020 年上半年，疫情影响下保费下滑、利 率新低带来了整个板块的估值折价，二季度整体有所改善，行业踏上修复周期，估值分 化较为严重，国寿平安估值明显高于新华和太保。
展望 2020 年下半年，分析的逻辑不变但各因素状态已发生较大变化。负债端，上市险 企需要重点关注销售环境改善下开门红储蓄类业务的增长复苏，带动行业销售渠道回暖， 从而推动各类业务景气度抬升以及 NBV 的增长。投资端来看，利率下行预期明显缓和，呈现企稳上行的趋势，同时权益市场表现较为良好，投资收益压力明显缓解；权益端累 计浮盈较高，利润储备较好，同时权益投资将贡献较强利润弹性，评估利率对于利润负 面影响将趋于平滑，被前期计提的准备金消化。
目前板块估值仍处于较低水平，考虑到中长期 EV 仍能保持 15%的稳定增速，具备估值 切换空间，长期配置性价比较优，持续推荐，关注后期储蓄业务回暖带动整体负债端增 长。个股推荐行业龙头中国人寿和中国平安。
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：长江证券，周晶晶、孙寅）
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