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高鑫零售业绩低于市场预期 目标价“下调潮”接踵而至
出品|纵横陆家嘴
撰文|鲍比
尽管在通过并表高鑫零售（6808.HK）录得业绩“加法”后麦格理:重申百威亚太跑赢大市，目标价升至29港元，电商巨头阿里巴巴（9988.HK）营收同比增速提高10个百分点至37%麦格理:重申百威亚太跑赢大市，目标价升至29港元，经调整EBITDA同比增速增加一个百分点至22%，但高鑫零售去年低于市场预期麦格理:重申百威亚太跑赢大市，目标价升至29港元的业绩，不仅引发来自机构对其目标价麦格理:重申百威亚太跑赢大市，目标价升至29港元的“下调潮”，其股价自1月31日财报披露以来也已连续三个交易日下跌，市值累计蒸发逾70亿港元。
这意味着，在蚂蚁金服上市进程被迫按下“暂停键”成为阿里巴巴市值的“减分项”后，助推阿里获得高于市场预期业绩的高鑫零售，暂时也恐仍无法替代蚂蚁金服成为新的“加分项”。
1月31日，高鑫零售公布的2020年全年财报。报告期内，该公司实现全年收入954.86亿元，与2019年基本持平；经营溢利为46.64亿元，同比减少4.6%；经营溢利率为4.9%，同比减少0.2个百分点；期内溢利为30.46亿元，净溢利率为3.2%，与2019年同期持平。
受业绩低迷影响，Wind显示，近期，招银国际、瑞信、麦格理、大摩、富瑞和汇丰等多家机构发布研报下调高鑫零售目标价。其中，由于高鑫零售去年1.3%的净利润增速低于市场预期近一成，且收入及毛利率逊于预期，招银国际下调该公司目标价的同时，还因其社区团购和开新店的初期亏损，下调其今年的净利润预测。
与招银国际仍给予高鑫零售“买入”评级不同，瑞信在研报中指出，高鑫零售2020年收入及净利润分别较市场预期低3%及9%，同时考虑到产品组合、渠道组合转变及用户获取方面的投资带来利润压力，将该公司2021至2022年盈利预测下调13.2%及6.6%，并重申“跑输大市”评级，目标价由6港元下调至5.6港元。
事实上，早在去年10月，高鑫零售就曾遭遇瑞银的评级下调，且目标价下调幅度达42%。该行表示，由于下调高鑫零售未来三年的盈利预测，并对其盈利能力持保守态度，因此将该公司评级由“买入”降至“中性”，目标价由15.62港元下调至9.07港元。
随着密集的目标价“下调潮”接踵而至，高鑫零售的沽空比率亦长期居高不下。公开资料显示，截至2月3日，高鑫零售的沽空比率已连续五个交易日走高，由11.055%骤升至36.537%，三天和五天平均沽空比率则分别升至29.169%和24.566%，三项数据均高居同业沽空比率排名的首位。
截至2月3日收盘，高鑫零售最新7.3港元/股价格较52周高点已下挫45.52%，而其母公司阿里的持股比例约72%，持仓成本逾500亿港元，此前的账面浮盈早已随前者低迷的股价“消失”。
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新股频频破发，物管行业将向头部集中
证券市场的物业股数量还在增加。
恒大物业、远洋服务、华润万象生活已经进入上市流程中，越秀地产则在11月23日晚间对外披露了其分拆物业上市的意愿。此前不久，金科服务、融创服务先后成功赴港上市……
在这一片火热景象前不久则是多只物业新股接连破发，以及物业板块的整体回调，而身为行业龙头的保利物业也收到了首份负面评级报告。
业内人士认为，当前行业已进入冷静调整新周期，未来市场对物管行业的认知会进入到更合理的水平，从对行业的整体看好细化到对每家公司的考察。
很明显的是，这些并不会阻挡物业上市的步伐。中信证券预测，2020年四季度物管公司IPO融资规模，将远远超过2020年前三季度的总和。
扎堆与破发
11月22日，远洋服务通过港交所聆讯的消息传出;次日晚间，越秀地产公告称正考虑可能分拆物业管理业务并于联交所主板独立上市。同时，有市场消息称，华润万象生活将于12月完成上市。
11月22日，恒大物业在递交招股书54天后召开上市媒体发布会，披露了即将挂牌交易的消息。
此前不久，金科服务于11月17日在港交所敲钟，当日收报44.7港元，与招股价持平，翌日股价破底后迎来再度上涨，24日收盘报价49.6港元，较发行价上涨10.96%;11月19日，融创服务敲钟，当日收盘报14.14港元，大涨21.9%。
然而，前不久物业新股仍深陷“破发潮”。
10月19日，卓越商企服务挂牌上市，首日收盘价报11港元，较发行价10.68港元高约3%，但此后几个交易日里，其股价震荡走低，10月27日收盘就已跌破发行价，目前仍处于破发中。
在这期间，第一服务于10月22日上市，当日收盘报1.76港元，较发行价2.4港元跌去26.67%。物业股的风向出现转变。
10月30日，合景悠活和世茂服务同日敲钟。合景悠活上市当日破发，以22.94%的跌幅惨淡收盘，而世茂服务盘中一度跌破16.6港元的发行价，最终勉强维持住了发行价。
然而，仅在第二个交易日(11月2日)，世茂服务便跌破发行价，报收16.5港元。同日，第一服务、合景悠活分别报收1.39港元、5.97港元，较发行价分别下跌43.5%、24.3%。
事实上，不只是新股的破发，近期物业板块整体也出现了明显的调整。
克而瑞统计数据显示，今年以来至10月30日，34家物业股平均涨幅为30%，平均涨幅有所收窄;其中，9月单月，30家物业股的平均跌幅约为10%，其中13家跌幅在10%以上。
分化显现
随着物管公司的集中上市，物业股的性逐渐丧失。物业股从过去的资本宠儿变成了被认真审视的对象。市场认为，物业板块普涨的时代或已经成为过去，个股自身的情况成为被关注的重点。
10月份登陆资本市场且先后破发的上述4支物业股中，除世茂服务在管面积破1亿平方米外，第一服务、卓越商企服务、合景悠活在管面积分别为1503万平方米、2580万平方米、2220万平方米。
中指研究院数据显示，2020中国物业服务百强企业的平均管理面积为4279万平方米。上述三家物管企业的规模明显低于这一水平。
而近期打破了“破发魔咒”的融创服务、金科服务，均为在管面积过亿的企业，并且背靠规模可观的地产公司。
值得一提的是，头部物管企业保利物业也在近期经历了一波明显的回调。东财Choice数据显示，保利物业今日收盘价为52港元，较今年5月份逾90港元的高点跌去四成。11月中旬，麦格理还给予保利物业“跑输大市”的评级，目标价45.8港元。
有资深行业分析师向记者表示，保利物业由于面积足够大，上市之初市场给予了过高的期望，而其利润并不高。
截至上半年末，保利物业在管面积为3.17亿平方米，位列行业第四;位列第二、三位的雅生活、碧桂园服务在管面积分别为3.53亿平方米、3.2亿平方米，三家公司在管规模较为接近。而同期，保利物业的毛利率仅为20.4%，远低于雅生活和碧桂园服务逾36%的毛利率水平。
未来仍有空间
尽管个股出现分化，但从行业整体来看，物管行业未来仍有广阔的市场和前景。
诸葛找房数据中心分析师陈霄向记者表示，整体而言，物业板块发展潜力较大，且目前正处于物管行业发展初期，仍有较大的发展和进入空间，并且其轻资产模式，现金流稳定，负债率较低，对于资本市场更具吸引力。
在一位长期跟踪物业股的投资者看来，“只要有大股东的房子接着卖，加上收缴率提升和涨价，物业公司未来几年都能过得很滋润。这种生意稳得很，只要房子在，钱就可以一直收下去，还抗通胀。”
而如今物业管理公司大量上市则有利于后续市场集中度的提高。中信证券认为，规模较小、缺乏特色的物业管理公司会失去扩张规模的动力。新增面积对其来说反而可能导致管理上的风险;同时，上市带来的战略、资金、人才等方面的便利，阻碍物业管理公司壮大的因素会被进一步破除。
上述投资者也提到，未来行业集中度的提升将利好头部企业，管理面积越多，成本就能摊下来。同时，小房企在增量淘汰的同时，存量物业服务也会面临同样的情况，“业主委员会会替换掉不满意的物业，中产对服务也有较高的要求。这有望成为未来趋势”。
中信证券亦表示，未来优秀企业的价值则会进一步凸显，由于科技进步，管理创新，增值服务发展，未来三年可能成为集中度提升的关键三年，品牌护城河也将更加广阔。
不过也有业内人士对行业发展持有较为悲观的态度。
有资深分析师向记者直言，物业的想象空间是有瓶颈的。其认为，科技能降低一部分成本费用，但是是有限度地降低;同时，最好的物业是产业园区、办公楼之类的企业客户，普通的住宅业主可能比较难有想象空间。“现在企业上市融来的钱就去收并购了，收并购可能是赔的，毕竟收并购也不便宜”。
小米再度破发现在股价是多少？
8月2日，“年轻人的第一只股票”小米，在价格稳定期结束后，再度跌回发行价17港元/股附近，盘中甚至一度破发。坐了一波过山车的投资者不禁要问，说好的“翻倍”行情，还有吗?
6月22日，小米创始人雷军、林斌等高管在小米招股书上正式签字，小米随即启动全球公开发售。当日上午，小米CEO助理“小米公司陈曦”在微博上喊话：港交所第一只同股不同权的股票，股票代码：1810(18年上市，10年创立)，年轻人的第一只股票，亲爱的米粉们，账户开好了吗?
然而，“年轻人的第一只股票”却在上市的首月里，上演了一出过山车大戏。
尽管创始人雷军认为“小米是全球罕见的、既能做硬件、也能做电商、也能做互联网的全能型企业”，“小米的估值，应为腾讯乘以苹果”，但是面对不尽如人意的招股结果，雷军最后将发行价定到了最低的17港元/股。
虽然雷军认为发行价已经定到了最低，小米还是没能逃过首日破发的命运。7月9日，小米一开盘就遭遇破发，最低跌至16港元/股，较招股价下跌近6%，并已非常接近IPO前F-1轮投资者进入时的成本价15.8港元/股。
情况在“绿鞋”护盘资金等各路人马的推动下很快迎来反转。上市首日，小米的“绿鞋机制”便被触发，超募资金出来护盘，股价震荡回升，最后下跌1.18%，收报16.8港元/股。
上市首日晚间，雷军携新老朋友在香港某酒店举办小米香港主板上市庆功宴，席间雷军放话称：“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍!”数据显示，上市首日及次日，年轻投资者的聚集地富途证券均稳居小米十大净买入经纪商第二位。
之后小米所向披靡，收复每股17港元的开盘价后，一鼓作气，仅用了7个交易日，最高冲至22.2港元/股，小米的市值也从507亿美元飙升至703亿美元。
看到小米如此凌厉的涨势，米粉似乎看到了“年轻人的第一次翻倍”的希望。但是，形势很快再次反转。
伴随着价格稳定期截止日的临近，以及全球科技股的大幅下挫，小米开始上演跳水行情，“怎么涨上来怎么跌下去”，仅用了11个交易日，股价便再度回到发行价附近，盘中再度破发。
在小米的本轮过山车行情中，“绿鞋机制”扮演了重要角色。据计算，为了“稳定”股价，小米动用了56亿港元的护盘资金。
小米29日发布公告称，与全球发售有关的稳定价格期于7月28日结束，摩根士丹利于7月17日已悉数行使超额配股权，按每股17港元的价格超额发售了3.27亿股B类股份，约占全球发售量的15%。
超额配股权就是市场俗称的“绿鞋机制”，国际市场几乎所有稍微大型一些的新股发行都会设置“绿鞋机制”，稳定新股股价。伴随着“绿鞋机制”的全部行使及价格稳定期的结束，小米的股价后市将何去何从呢?
西南证券将小米与美股的亚马逊对标，认为小米的生态圈刚刚形成，互联网服务和生态链两个飞轮正在飞速旋转，未来成长之路刚刚开始。但与传统互联网公司不同的是，小米多了一个维度(设备连接数)，作为IOT(物联网)时代的新增变量，基于IOT泛互联和AI泛智能的第三个飞轮将是小米探索的星辰大海。
西南证券给予小米2019年40倍PE估值，对应目标价30.30港元/股，上调至“买入”评级。麦格理则以小米今年第二季手机付运量同比上升49%高于其预期为由，维持小米“跑赢大市”评级，并给了30港元/股的目标价。
与机构的乐观不同，很多小米的年轻投资者在本轮股价回落中选择了离场，因为他们担心小米将于8月中下旬发布的财报并不好看。
2018年4月，小米向雷军控制的Smart Mobile Holdings Limited以1599美元的对价发行6396万股B类普通股。小米在回复内地监管层的反馈意见时称，该次股权激励确认98.27亿元股份支付费用。本次授予雷军的股权已经在上市前发出，不会在上市后稀释存托凭证持有人的权益。
但真的如此吗?有投资人士指出，小米此举也许不会稀释存托凭证持有人的权益，但一定会影响二季度的业绩表现。
也有分析人士认为，小米短期股价表现仍值得期待。受锁定期制约，小米的基石投资者和原始股东只能等半年后才能出货，雷军有维护股价稳定、市值管理的需求。
另外，从近期放出的“小米2018年二季度智能手机出货量同比大增48.8%”、“小米大张旗鼓宣布进军空调领域”等消息来看，也许雷军并没有放弃小米千亿美元市值的梦想。
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