本篇文章百科互动给大家谈谈冰川网络一季度净利润最高下滑23.59%“购买模式”下，销售费用占营收的65%，可能难以为继，以及对应的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。
本文目录：
- 1、上汽发布一季度业绩：净利超11亿，营收超千亿
- 2、关勃：最大股东是高瓴资本，这家公司成功复制大牛股的商业模式
- 3、小米发布2022一季度财报 总营收同比下滑4.6%
- 4、深度分析：一只属于朝阳行业的成长股
上汽发布一季度业绩：净利超11亿，营收超千亿
一季度，上汽集团实现营收1012亿元，净利润11亿元。同时，资金链情况明显改善。
4月29日，上汽集团发布了2020年一季度财报。财报显示，上汽集团一季度实现营收1012.4亿元，同比下滑48.35%。归属于母公司股东的净利润为11.2亿元，同比下滑86.42%。
对于业绩的下滑，上汽集团在财报中表示：本期受疫情影响，产销量同比下降，营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、投资收益和所得税费用同比下降超过30%。
应该指出的是，因为新冠疫情的爆发，一季度中国汽车业遭受了较大冲击。中国汽车工业协会的数据显示，一季度汽车销量下滑42.4%。受此影响握如，国内车企的一季度业绩普遍下滑。财报显示，广汽集团和北京汽车一季度净利润下滑均超95%。由此可见，上汽集团已经跑赢大盘。
资金链明显优化，上汽有望更好应对疫情冲击
上汽集团一季报显示，一季度经营活动产生的现金流量净额为-16亿元，去年同期则为-179亿元，同比增长了90.82%。
上汽集团表示，经营活动产生的现金流量净额增长，主要原因为公司整车企业现金流优化，同时公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司受疫情影响，本期发放的客户贷款同比减少。而根据此前发布的2019年财报，上汽集团在去年的经营活动产生现金流量净额462亿元，同比增长415%。
外界普遍认为，上汽集团的资金情况得到了明显优化，有望让其更好的应对新冠疫情的冲击。在新冠疫情的冲击之下，车企纷纷停工停产，这让重资产的汽车行业在资金链方面受到了非常巨大的冲击。此前，已经有多家大型跨国车企因资金吃紧而不得不紧急寻求海量资金的信贷额度。
其中，丰田汽车已向两家日本大橡握型银行寻求总计1万亿日元（约合92亿美元）的信贷额度，通用则启用160亿美元信用额度以应对疫情。大众集团首席财务官维特曾表示：“当前的现金流压力很大，资金来源的流动性较以往降低。”为此，他呼吁欧洲央行尽快购买大众集团的短期债券。
环比增长近五倍，上汽3月销量强劲复苏
虽然一季度业绩承压，但上汽集团的3月销量已经呈现出强劲的复苏势头。数据显示，上汽集团3月销量达到23.1万台，环比增长近五倍。同时，上汽经销商库存下降近22万辆，终端压力得到缓解，经销商信心持续恢复。
作为上汽集团最重要的合资品牌，上汽大众3月零售销量达到8.5万台，一季度市场占有率达8.6%，和去年一季度基本持平。在轿车市场，朗逸家族蝉联国内轿车市场销量冠军。
4月22日上汽斯柯达推出品牌提振计划，公布了全系产品7.79-24.79万元的最新建议零售价区间以及全新商务政策。该计划一经发布，市场反响强烈，当周周末，斯柯达全系订金订单客户较上周周末数量增长65%。
此外，上汽通用五菱在3月零售超过13万台重夺销冠。在海外市场，上汽实现整车出口及海外销售6.68万台，逆势同比增长5.4%，继续保持全国第一。上汽集团旗下全球化品牌名爵在全球市场梁皮庆延续强劲增势，1-3月名爵海外零售达3.7万台，同比猛增113%。
此前，上汽集团曾预计，由于受新冠肺炎疫情的影响，今年我国宏观经济和汽车市场将面临阶段性的严峻考验，但随着疫情的消退，阶段性被抑制的汽车消费需求必将出现回补。在切实抓好疫情防控的基础上，上汽集团将确保生产经营平稳有序，为开启新一轮创新发展继续提供有力支撑。
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。
关勃：最大股东是高瓴资本，这家公司成功复制大牛股的商业模式
关勃：高瓴资本擅长投资生物医药，消费，TMT，企业消费四大领域的公司， 根据深交所前天的披露， 母婴连锁赛道的龙头公司：孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）发布了招股说明书，计划在深圳创业板上市。
1. 高瓴资本是孩子王的最大机构股东，持股比例12.49%，腾讯持股3%
孩子王于2009年成立，其创始人为江苏人汪建国，他曾经一手创立了国内仅次于 国美和苏宁的五星电器，他在行业顶峰期把五星电器卖给了美国人，后来创建 孩子王，现在汪建国是孩子第一大股东，持股比例 29.03%。
在2014年2月18日 高瓴资本和华平投资参与了 宝贝王的C轮融资，宝贝王此轮融资1亿美金,根据招股书最新披露， 高瓴资本（HCM KW）持有宝贝王 12.49%的股权，华平投资通过Coral Root持有6.89%的股份 ， 腾讯持有3%的股份 。
2. 孩子王的“商品+服务+社交”商业模式
高瓴资本不仅仅爱好投资酒类生意模式好的生意（高瓴资本白酒行业投资梳理），高瓴资本也会与时俱进抓住90后，00后新的消费变化趋势 。
80后母亲有几个非常明显的特点：“求优性、求便性、差异性”。
首先，她们具有一定的消费水平，个性独立， 品牌导向性强。 尤其注重用品的安全 健康 ，妈妈在婴童产品购买中，具有绝对的主导权;
第二，对于年轻的新妈妈而言，在育婴方面普遍没有经验， 育儿 养儿教儿都显得非常生疏和无助， 同时她们并不认同上一代的经验之谈，迫切需要系统的育婴经验指导 。
第三，讲究用品品质，讲究生活品质，在孩子的生养教方面也不例外，这一族群一旦自己有了经验之后，最喜欢的就是“分享”二字。
孩子王 聚焦准妈妈与0~14岁婴童用空族户，孩子王积极实践“ 商品+服务+社交 ”的领先商业模式。由线下切线上，通过线下大店（沃尔玛山姆会员店付费模式）+ 线上 育儿 顾问 情感 营销（安利营销模式）+ 线上线下通用的黑金会员卡（亚马逊Amazon Prime会员模式），彻底打通线上线下全渠道。
成长性方面：1. 未来3年键亏激 开店数量增加1倍 2. 提高行业市占率
3. 批量生产大牛股的商业模式“曲奇模式”
今天介绍一个重要的投资知识点：曲奇模式，一个批量生产大牛股的商业模式“曲奇模式”，确定性相比其他商业模式要好很多。
出处是在《股票魔法师》这本书里,大意是：一家公司在一个门店发现了成功的模式，并一次又一次把它应用于其他门店时，它就是一个“曲奇模具”。
简单理论就是 ：市值=估值*利润 ，估值合理的情况下，利润翻倍市值也会翻倍，曲奇模式的模式造就了美股，港股，A股无数牛股，曲奇商业模式的公司深受投资者的喜欢 ，确定公司有异地复制能力的时候，投资者只需要喝茶看报，一个季度跟踪一次异地复制能力就可以，市值就会蹭蹭的往上涨。
过往曲奇模式下的牛股：
美股：彼得林奇模式下的墓葬公司SCI , 麦当劳，星巴克，沃尔玛 的全球化。
港股： 海底捞（高瓴资本持仓），呷哺呷哺（高瓴资本持仓）， 颐海国际（海底供应商）， 天立教育 ，思考乐教育
A股：爱尔眼科，同策医疗
这批超级牛股共同的模式就是复制，把一个地方成功的管理，文化，消费者体验，运营，品牌等软实力和硬实力，一起复制到另外一个区域，高瓴资本持仓的好未来和新东方就属于“曲奇模式”的复制性成长性公司。但是曲奇模式对上市公司的内功要求极高，高速扩张的同时需要资金，人力，管理都要跟上。
4. A股市场与 孩子王同赛道的公司：爱婴室（603214）
高瓴资本是长期结构化价值投资，一般不会投资长期逻辑不好的生意，在孩子王上市之前，市场对这个赛道一直是有偏见的，主要忧虑在以下几方面：
但是通过研究 日本最大的母婴连锁公司 西松屋的成长 历史 发现 ，稿袜虽然在1970年以后日本的婴幼儿数量就不断减少 ，但是西松屋的股价从1998年到20015年 上涨了10倍左右 ， 核心逻辑是：开店数量提升，市占率提升 ，开店数量从50多家提升到 500多家。
爱婴室是一家定位于中高端母婴市场的零售连锁企业，公司主要服务华东地区，专门为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司产品涵盖婴幼儿乳制品、喂哺制品、玩具、车床等全线母婴品类。公司线下门店建设以上海为核心，并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止 2019 年底，公司已经开设 297 家门店，作为华东地区最大的母婴连锁企业，公司在华东地区具有很强的品牌知名度和认可度。此 外，公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道，构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。
回顾公司发展历程，可将其分为以下几个阶段：
业务布局：门店立足华东稳步扩张，“线下+线上”全渠道营销线下为主，线上为辅。公司目前销售以线下直营门店为主，电商平台为辅。公司所有线下门店均为直营模式，门店采用统一的装修与设计风格，商品种类由总部统一确定可以满足顾客多样化的 育儿 需求。
紧跟新零售趋势，积极布局线上渠道。2017 年爱婴室 APP 正式上线；2018 年公司继续加大对 APP 商城的升级投入，增设多个板块和项目，并完善公司官网、微信公众号、微信小程序等线上场景；2019 年 3 月公司与腾讯签订战略合作协议，通过腾讯广告和小程序打通线上线下营销链路，项目二期将于 2020 年完成上线，开启全渠道的智慧零售新时代。
2019 年，公司门店营收达 21.88 亿元，占比 88.94%，电商营收为 0.76 亿元，占比3.09%。电商业务收入目前占比虽然较低，但是增速很高，已经成为公司业务规模扩张的重要来源
财务分析： 业务规模持续扩张，盈利能力不断增强得益于门店规模的持续扩张，公司品牌知名度和信赖度不断提升，客户群体迅速提升，营收保持稳定增长，盈利能力不断提升。 2013-2019 年公司营业收入由 10.01亿元增长到 24.60 亿元，年复合增长率达到 16.17%；归母净利润由 0.44 亿元增长到1.54 亿元，年复合增长率达到 23.33%。 尤其是 2016 年以来，公司盈利水平更是实现加速提升。 2020Q1 受新冠肺炎疫情影响，营收及净利润增速出现下滑
从销售业态看，公司以线下门店为主，线上为辅。2019 年门店实现营收 21.83 亿元，占营业收入比重为 89%。公司线上业务从 2017 年开始发力，营收实现高速增长， 2019 年营收占比达到 3%。预计随着公司持续对线上的投入，电商业务将继续实现高速增长。
公司具有多品牌与多品类产品的迭代组合能力
公司具有强大的选品能力。目前国内母婴行业上游发展相对成熟，生产厂商众多， 国际品牌也较早进入国内，因此母婴产品的品牌和种类数量非常庞大，消费者面对琳琅满目的商品往往不知如何选择。
公司的一个重要的核心优势就是具有强大的选品能力，并进行不断迭代。公司定位高端母婴产品，基于消费者数据进行分析，精选国内外知名优质的供应商，不断拓展商品品类，在乳制品、用品、棉纺品、食品、玩具、车床等主要母婴产品品类上都积累了数十种知名品牌和规格。 近年随着消费者需求的多元化，公司顺应趋势，引入更多品类产品。比如在婴幼儿奶粉上，公司先后引入 7 款有机奶粉、8 款羊奶粉以及 14 款特殊医学用途奶粉。此外，公司还专 门针对孕妈引入 6 款营养配方奶粉。 公司通过深耕奶粉这一母婴产品领域最重要的 单品 ，培养了消费者较强的消费粘性。
此外，公司还有供应商直送模式 ，由于某些商品只能通过当地供应商供货，这些供应商一般有自己的物流配送团队，供应商可以按照公司物流中心指令将商品直接送达具体门店，这种配送方式也更加便利，成本较低。
优秀的私域会员经营能力
公司普通会员复购率达到 65% ， 2019 年公司推出 MAX 会员卡，从原有会员体系中筛选出了消费能力更强的优质客户，截止 2019 年底预计 MAX 会员人数占总会员人数的比例为 3%左右，客单价相比普通会员更高。2020 年公司进一步升级会员服务，推出 MAX Pro 会员卡， 目前MAX Pro 会员人数已经突破 3 万，客户平均贡献达到普通会员 3 倍。
携手腾讯，打通线上线下全渠道消费场景
不断加码线上投入，促进电商营收。目前公司拥有 APP、微信小程序、微信公众号/订阅号、B2C 官网等线上渠道。2019 年线上平台实现营收 7591.94 万元，增速达到 67.42%，销售占比达到 3.09%。公司线上平台与线下门店共享供应链， 产品类型及价格一致，线上线下平台的打通，有助于公司私域流量和公共流量的相互转化。
高瓴资本是A股不可忽视的风向标，而在美股持有60家公司的股票，以 生物医疗、互联网 科技 为主要布局领域，持有市值超过74亿美元。
高瓴前十大重仓股中，中概股占据了7个席位，爱奇艺、百济神州、京东、好未来、阿里巴巴、拼多多、泰邦生物七家企业的持有市值合计超过33.8亿美元，占总持有市值的45.6%。这显示高瓴依然看重中国企业的发展潜力。今年年初，更为人关注的是对格力电器的大手笔投资，高瓴资本斥资400多亿元收购了格力电器15%的股权。这也是高瓴资本在实体产业最新最重磅的一笔投资。
本文由北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司 投资顾问 关勃（执业编号：A0150614050001）编辑整理。内容仅供教学参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
小米发布2022一季度财报 总营收同比下滑4.6%
5月19日，小米集团（1810.HK，小米集团-W）发布2022年第一季度财报。
财报表现不尽如人意：总营收达734亿元，同比下滑4.6%；期内亏损5.3亿，去年同期盈利77.89亿元，经调整净利润达29亿元，同比下滑52.9%。
“疫情导致很多门店处于关闭状态，对购买欲望产生较大影响。目前疫情给小米业绩带来了困难，这是事实。”在电话会议中，小米总裁王翔坦言。由于核心零部件供应持续短缺、新冠疫情反复和宏观经济环境影响，小米手机出货量在一季度承压，同比下滑22.1%。
王翔表示，有信心相信疫情会过去，将在重点领域里持续投入，降本增效，提升整个集团运营的效率。他也提到，影响一季度的外部因素在二季度是否会有所改善仍存不确定，小米将保持观察。
手机出货量下滑，王翔：最大原因还是“缺芯”
从收入结构来看，小米的收入主要分为 智能手机 、IoT与生活消费产品、互联网服务与其他业务四块。
根据财报，净利润下滑主要由于投资亏损和各类开支增加导致。一季度，小米录得大幅投资亏损达到35.5亿元，去年同期为盈利20.6亿元。权益法入账投资亏损2.013亿元，去年同期则为亏损900万元，主要因为爱奇艺和金山云等若干被投资公司亏损。
研发开渣乱租支由去年同期的30亿元增加16.0%至35亿元，小米称，主要由于研发人员薪酬增加和智能电动汽车等创新业务相关的研发开支增加。
销售及推广开支由去年同期的42亿元增加26.2%至53亿元，主要是由于宣传与广告开支上升及境外物流单位成本增加。宣传与广告开支由去年同期的11亿元增加47.9%至17亿元，主要由于一季度海外推广开支增加。
行政开支由去年一季度的10亿元增加26.0%至12亿元，主要原因是行政管理人员薪酬增加。
值得注意的是，一季度小米手机业务受到疫情较大影响。总收入同比降低11.1%，为458亿元，主要是由于智能手机出货量有所下降，部分被智能手机平均售价上升所抵销。手机出货量则同比减少22.1%，为3850万台，主要由于核心零部件供应持续短缺、新冠疫情反复和宏观经济环境导致。
智能手机平均售价则上升至1188.5元，同比增长14.1%，主要由于中高端智能手机出货量占智能手机总出货量的比例增加导致。
王翔称，影响一季度手机出货量的最大原因是低端芯片缺货，不过他认为这种情况在二季度会得到改善。同时，线下店也是小米开拓新用户的重要渠道，疫情所导致的线下店关闭，给业绩带来了更多不确定性。
在手机市场整体疲软的背景下，几乎所有厂商都不太好过。市场调研机构Canalys的数据显示，中国大陆智能手机市场一季度表现持续落后于全球市场，仅出货7560万台，同比下滑18%，环比下滑13%。小米在整体出货量的排名掉到了国内第五名的位置，市占率为13.9%。
海外市场收入占比超50%，回应称印度已解除资金冻结
虽然总营收和净利润均双双下滑，但外界对小米本季度表现主要归因于疫情和大环境影响，市场仍然有一定乐观情绪。
财报显示，小米此前坚持的高端化战略见成效。一季度小米全球智能⼿机平均售价同⽐增⻓14.1%达1189元。同时，小米中国大陆地区定价在3000元或以上及境外定价在300欧元或以上的高端智陪基能手机全球出货量近400万台。据第三方数据，小米在国内定价4000元至6000元价格段的智能手机市场份额位列安卓智能手机厂商第一。
同时，小米在海外市场的市占率不断提升。王翔表示，小米手机出货量在全球49个国家和地区排名前三，68个国家和地区排名前五。在欧洲市场的市占率已经近20%。一季度，小米境外收入375亿元，占总收入比重达51.1%。
月活用户数量也有所增加。全球及中国大陆MIUI月活用户均创历史新高。全球MIUI月活用户达5.29亿，同比增长1.04亿。大陆MIUI月活用户1.36亿，净新增月活用户数580万，连续六个季度环比递增。
针对外界关注的印度如兆业务，王翔也作出回应。他表示，印度是小米非常重要的市场，公司已经连续三年成为当地领先的智能手机厂商。从市场角度看，疫情的影响仍在，且印度对性价比要求较高，低端芯片的短缺给印度的团队和市场造成了一些困难。
根据此前媒体报道，印度称小米技术印度私人有限公司涉嫌向外国实体非法汇款，已从小米方面的当地银行账户中扣押了7.25亿美元（约48亿元人民币）的资产。
对此，王翔回应称，小米集团是非常合法合规经营的企业，税务及支出均严格按照驻在国的法律及相关规定进行，数据也经过了三方权威机构的审批，“因此我们认为并不存在违规的问题。”
他表示，公司在与印度有关当局坦诚沟通的同时，也通过法律渠道进行申诉，目前相关部门已经解除了对公司7.25亿美元资金的冻结，会持续保持和印度方面坦诚沟通，希望能达成共识。
而对于万众瞩目的小米汽车，王翔则表示，目前没有可以公布的新进展。“小米正持续投入资源进行核心技术研发。目前仍保持原定交付计划不变，正在全力以赴按计划进行。”此前小米曾称，小米汽车预计在2024年上半年正式量产。
一季度薪酬开支增加13.3%
财报显示，截至3月31日，小米拥有33793名全职雇员，其中31165名位于中国大陆，主要在北京总部，其余主要分布在印度及印度尼西亚，其中研发人员共15002人。小米称，预期会继续在大陆及全球主要目标市场增聘人手。
截至3月31日，18861名雇员持有以股份为基础的奖励。一季度小米薪酬开支总额（包括以股份为基础的薪酬开支）为39亿元，较2021年第四季度增加13.3%。
深度分析：一只属于朝阳行业的成长股
前言：荣泰 健康 是国内乃至全球按摩椅龙头，目前这个行业处在 历史 性中宏念的风口—全球老龄化当中。从全球来看也算是一个新兴行业。
1997年6月，荣泰品牌诞生
2002年，荣泰的发展进入快车道
2005年8月与松下进行合作
2005年10月荣泰产品走进家乐福
2007年3月，青浦区技术研发中心成立，当时就拥有百余名科研人员
2007年10月，影星吕良伟成为品牌代言人
2008年1月，公司开始和央视媒体以及航刊读物合作（东航、南航）—金融危机逆势扩张
2008年3月，获得"2007年度按摩器具出口5强"称号
2008年7月，荣泰按摩椅入驻北京奥运村
2009年3月，成为中国航天事业合作伙伴
2009年10元，被认定为高新技术企业
2010年6月，成为卖困上海世博会接待用椅专项赞助商
2011年9月，获得九鼎投资战略融资4500万
2011年11月，荣泰被认定为中国驰名商标
2012年6月，荣泰新厂房(青浦二期)奠基开工
2014年5月，黄晓明成为品牌代言人
2015年3月，浙江南浔，艾荣达（已更名为浙江荣泰）项目建设开工
2016年9月，林志玲成为品牌代言人，进入双代言人模式
2017年1月，在上交所上市
2017年7月，浙江艾荣达项目开工典礼（启用）
（）
2018年8月6日，青浦三期厂房破土动工（募资项目、预计2020年尾完工）
2019年12月1日，获得迪士尼IP授权
无图版 历史 沿革：
荣泰品牌创立于1997年6月
2002年，发展进入快车道
2005年8月与松下进行合作
2005年10月荣泰产品走进家乐福
2007年3月，青浦区技术研发中心成立，当时就拥有百余名科研人员
2007年10月，影星吕良伟成为品牌代言人
2008年1月，公司开始和央视媒体以及航刊读物合作（东航、南航）—金融危机逆势扩张
2008年3月，获得"2007年度按摩器具出口5强"称号
2008年7月，荣泰按摩椅入驻北京奥运村
2009年3月，成为中国航天事业合作伙伴
2009年10元，被认定为高新技术企业
2010年6月，成为上海世博会接待用椅专项赞助商
2011年9月，获得九鼎投资战略融资4500万
2011年11月，荣泰被认定为中国驰名商标
2012年6月，荣泰新厂房奠基开工
2014年5月，黄晓明成为品牌代言人
2015年3月，浙江南浔，艾荣达（已更名为 浙江荣泰）项目建设开工
2016年9月，林志玲成为品牌代言人，进入双代言人模式
2017年1月，在上交所上市
2017年7月，浙江艾荣达项目开工典礼（启用）（）
2018年8月6日，上海三期厂房破土动工（募资项目、预计2020年尾完工）
2019年12月1日，获得迪士尼IP授权
1、 从全球来看，按摩器具行业都是个新兴行业 ，目前最成熟的按摩椅市场为韩国和日本。韩国市场从2010年-2012年左右开始爆发性增长，由于根据BF公司（韩国按摩椅龙头）从荣泰的采购来看，韩国市场按摩椅年销售量起码在 20万台以上 （也有说已经达到28万的，我取小值），占人口比例为0.3868%。而日本的按摩椅市场有数据统计，在绝档2001-2003年左右曾经达到年均45万台以上，而最近10年年均销售变化不大， 大约为35万台 ，占人口比例为0.2755%，取小值按照日本的比例计算， 则成熟期的我国按摩椅市场可达到385.8万台 ，按照韩国的比例可达到541.5万台。此外，台湾的年销售量在4万台左右（豪特招股书），美国约为30万台（海关）
2、 按摩椅在我国形成有大众意义的认知，始于 2016年由荣泰开启的共享按摩椅潮。
3、 中国全球最大的按摩椅生产基地，2017年的出口金额为22.86亿美元，龙头企业为奥佳华和荣泰，2019年奥佳华和荣泰国内和国外销售额（不含税、包括代工、包括按摩小电器）分别为11.4亿和10.7亿，11.72亿和12.27亿， 虽然是龙头但无论在国内还是出口，占用率都不高，出口更是连10%不到 ，国内还有一大堆小企业在低端市场混战。日韩品牌多在我国代工回国。
4、 根据中国家电协会的数据，2018年我国按摩椅市场规模约为60亿， 则粗略估算奥佳华和荣泰的市场占用率可能只达到10%-15% ，来自新加坡的傲胜是目前的龙头，在国内布局也比较早，但在国内的市场占有率已经连续很多年下滑了；还有敏华控股下的芝华仕、豪中豪的艾力斯特、山东康泰、怡禾康、生命动力在国内有一定影响力。其余的大多在低端市场混战。 简而言之，对于两家上市公司而已，市场足够大，可以说未来10年都不用担心市场天花板的问题，只需要想怎么取得属于自己的蛋糕。
我的思考：
1、市场规模不用担心，远没到天花板，按摩椅显著将受益于消费升级以及老龄化。
2、市场在快速膨胀，绝对龙头未定，但雏形已有， 要跟踪主要的几家厂商的动作，注意毛利率和销售费用率，应收账款和存货，在建工程推进和战略执行（如开店） 。我认为按摩椅市场容易出现高集中度，主要是因为产品有单价较高，以及舒适度差异较大这两个特点，龙头极有可能通过出爆品的方式拉开与其它人的差距。同时国外市场的经验表面也是如此。
1、销售模式
公司针对国内外市场采取不同的经营模式。在国内市场 以自有品牌经营为主 ，同时为个别企业提供 ODM 代工生产；国外市场主要以 ODM 的形式为全球各地品牌提供代工生产，并 逐步通过电商渠道将自有品牌 向国际市场推广。
（1）国内业务销售模式
公司国内业务分为经销、直营、电商、体验店、ODM 五种销售方式，构建了以经销、商
终端、连锁卖场、电子商务、电视购物、体验店等销售模式相结合的立体营销渠道。
（2）出口业务销售模式
公司在自主研发出新产品后，公司会向国外品牌经营商 推荐试样 ，再根据境外市场反馈对产
品进行改进、完善， 最后将产品批量生产 ，售往当地市场。
公司外销均为 直接销售 ，即公司直接为境外客户提供代工生产，境外客户购买产品后自行确
定产品品牌、销售渠道和销售价格， 出口业务无经销模式。
公司产品出口业务主要流程如下：
公司出口业务以 FOB 方式为主 ，在收到客户预付款项或信用证后，根据客户需求组织生产，完工后进行报关、装船。公司在商品出库并报关 取得报关单后确认外销收入。
2、共享服务模式
公司自 2016 年 乘共享之风 ，强势进军共享按摩服务市场，其创立的"摩摩哒"共享按摩品牌在短短 3 年之中已相继进驻了全国 32 个省、2164 个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所，成为共享按摩服务中的龙头，也进一步提升了"荣泰""摩摩哒"双品牌在消费者之中的知名度，并实现了"体验按摩"到"按摩器材入户"的销售转化。 随着公司在共享按摩服务市场的深耕，"摩摩哒"用户数量已突破 1 亿 人次，相应的大数据运营平台亦逐步成熟，奠定了公司共享按摩业务 轻资产化、技术输出化 的转型基础。2019 年，公司 将大部分自营按摩椅转让至优质运营商合作运营 ，网点经营效率稳步提升，管理成本有效下降，同时也增加了公司的技术服务创收，实现了多方共赢的局面。
3、生产模式
在生产管理上，公司全部采用订单生产模式，具体流程为：销售部门确认客户订单，录入 ERP
系统并下发至制造中心生管部，由制造中心生管部编制生产任务单，排定生产计划，并下达物料需求计划（采购申请单、委外申请单）。资材部 收到生管部物料需求计划后采购物料 ，经品管部检验合格后入物流部原材料库，各制造部门依据 K/3 生产任务单安排领料、生产，产成品完工验证合格后，流入物流部成品库。
4、采购模式
公司主要依据客户产品订单数量，结合 所需的安全库存 来进行原材料采购。操作上，由生管
部门下达采购计划，资材部负责选择供应商及采购。公司采购原材料主要包括电器类部件、电子类部件、缝制类部件、塑料类部件和五金类部件等。对于 主要原材料，公司选定 2-3 家合作供应商 ，以避免因突发的原材料短缺而造成生产经营中断。对于数量较多的原材料，公司以 成本优先的原则，就近选择合格供应商
补充：
（1） 公司披露应收账款账期在40-50天左右，而应付款账期在90天左右。
（2） 上海到韩国船运时间2-3天，分发需要1-2天，因此一般4-5天就能收到
（3） 上海到美国船运需要11-25天。
（4） 每年一季度（3月为主），年度经销商订货会，会预付账款，所以 一季度的预收账款可能反映经销商预期。
（5） 按摩椅出口以FOB方式为主，因此并不直接承担关税，但客户可能通过压价的方式转移部分成本。
（6） 公司目前的生产基地有两个，分别是青浦和南浔。
（7） 目前公司是双品牌策略，应对市场分层现象，包括"荣泰"和"摩摩哒"，摩摩哒主要是针对年轻人和入门级市场。
（8） 由于生产成本等原因，韩国企业主要从事品牌运营和销售渠道维护，一般不自行生产而由中国企业代工生产，2014年由中国进口的按摩保健器具金额已达13,952.86万美元，占韩国按摩保健器具进口总
额的86.29%。
（9） 按摩椅销售具有季节性特点，主要是因为节日的影响，因此 第四季度是全年销售旺季；夏季是淡季。
（10）行业下游电子、机电、注塑、化工、五金、纺织、包装印刷等，发展成熟，因此 原材料成本变化影响有限。
（11）公司是中国医药保健品进出口商会按摩器具分会副理事长单位
（12）售后维修团队由区域经销商建立，公司会在经销商上年度销售额的1%提供配件，0.5%的销售额提供售后修理费补助。经销商确实无法解决维修问题时，可以将产品返厂维修。保修期内（发出390 天内）经过公司服务部批准返回维修的，不收取经销商的配件费和维修费用，运费由公司承担；保修期外（发出 390 天外），公司按出厂价收取配件费和人工费，运费由经销商承担。
（13）①如经销商连续三个月或整个年度 累计四个月或全年总量 不能按约定任务分配完成购货数量的，荣泰 科技 有权在经销商区域内增加特许经销商或取消其经销权，及至解除合同；② 就授权区域内如果经销商未能完成该市场销售任务，公司有权利调整经销商的经销权限或者在该区域市场增加新的特许经销商
（14）公司对经销商的销售折扣政策以 返点奖励的形式实施 ，公司根据经销商的 历史 销售业绩和信用情况在每年与经销商签订《商品经销合同》时给予不同力度的奖励点数标准。在每年合同期满后，公司根据当年经销商已付款的提货额，以上一年业绩为比较基准，分段计算奖励点数报告。期期末公司按照客户有权享有并且很可能在未来实际享受的返利金额， 借记主营业务收入，贷记预计负债 ；待下一年度实际抵减货款时， 借记预计负债，贷记应收账款。
（15）外销客户一般预收20%—30%，目前和BF的结算方式是OA60和信用证结合。
（1）近10年来荣泰的ROE只有2012年异常偏低，其余时间都处于一个我比较满意的水平，在2017年上市之前的两年，ROE更是达到40%以上。
（2）对荣泰的ROE进行分解，发现近年来净利率在ROE的形成中起到的作用最大，而总资产周转率在2017年上市之后出现了比较明显的下降，但由于下降幅度减少，同时募集资金的投入到产出会有一个时间差，结合荣泰募资项目的进展， 我认为在未来2-3年内周转率将反转向上。 从2015、2016的需求旺盛年份以及最近两年的周转率来看，荣泰的周转率在家电行业中处于中上游水平，可以说是轻资产了。
（3）杠杆率对荣泰ROE的影响也比较大，根据分析荣泰目前的杠杆率并不算高，同时财务杠杆中大部分为经营性负债，而非有息负债。
（4）基于以上分析，荣泰的ROE由中高净利率+中等周转率+中低杠杆率构成，资源占用不算严重，有息负债也不多, ROE构成结构比较好。
（5）我认为， 从长期来讲，在ROE构成中最具确定性的应该是周转率的提高 ，因为国内按摩椅行业可以说刚刚处于导入期和成长期之间，或者说成长期的初期，未来随着需求的增长，单位资源所产生的营收大概率是会提高的，从荣泰资产负债表的结构看，也能辅助这一观点，后面会说到。
（7）影响按摩椅行业净利率的关键影响因素主要是两方面：毛利率和销售费用率，我认为按摩椅的制造费用以及原材料的波动不会太大 ，因此净利率的关键更在于产品价格和销售费用率的高低，而这两者又与资产周转率相辅相成。因此这三个数据是关键监控数据。
2、营收和利润情况
（1）荣泰的营业收入从2013年开始一直保持着比较高的增长，增长主要是国内市场+韩国市场双轮驱动带来的，而2019年营收遭遇了停滞，究其原因其实是共享按摩椅业务的调整造成的，荣泰在2019年将大部分共享按摩椅转让给第三方运营，自己只收一些平台的服务费，因此造成了整体营收的停滞 。
荣泰目前的规划产能在28万台左右，因此2018、2019年几乎是满负荷生产，本来管理层是预计上海青浦厂房新建项目能够在2019年年末建成，但是由于规划和审批因素只能推迟到2020年末。
不过今年刚好遇到新冠疫情，厂房推迟完工影响反而没这么大了。
上海青浦这个项目设计产能为年产15万台按摩椅，假如以保守的6500/台来计算，就将增加将近10亿营收，相对2019年的营收来说将同比增加45%左右。
当然，并不是说厂房一启用马上就能满产， 但更重要的是，这意味着未来几年内产能瓶颈接触，荣泰能够发力进入新一轮扩张期。
至于后续的产能，目前荣泰的可转债申请已经通过，将募资6亿用于湖州30万台按摩椅生产基地的建设， 因此我认为，荣泰后面5-8年的按摩椅产能规划都很明确了，就看怎么卖了。
（3） 需求从何而来
有了产能，还得消化，前面已经分析过按摩椅市场的空间了，但还可以做更多的思考。
第一， 线下销售网点数量的增加。由于按摩椅对大多数家庭来说也是个"大件"了，因此线下的体验和试用，才能够真正唤醒潜在的需求。
目前荣泰的门店数接近1500家，计划每年新开和重开的数量在200家左右，把一些公司作为参考，欧派家具的网点已经达到了7000家，索菲亚和尚品宅配的门店数也达到了2000多家。
中国有2800多个县级行政区划，平均来说每个县级区划50万人，对应的就是15万个家庭 ，假设只有5%的家庭购置按摩椅，平均使用期限为8年，那每年的平均需求将接近940台，只要品牌在该地区市场占有率达到20%,单店营收就会将近200万，而目前经销商网点的单店营收大多数还在100万以下。
现在就可以引入到第二个概念：边际效应。
按摩椅行业处于成长期的初期，还没到日本90-00年代以及韩国10年代的加速成长阶段，因此目前线下门店更多的作用是"刷脸"+"教育市场"，顾客们要么是"先富起来的人"，要么是"先吃螃蟹的人"，总之， 拥有最强消费力的中产阶级大军还未到来，还需要一个过程或者催化剂。
但他们一旦到来，边际效应就会显示出强大的力量。现在一个线下门店每年可能只拥有100个客户 ， 到每年拥有150个客户时，你仍然只需要2、3个服务员，你仍然只需要用现在这个店铺来展示；公众号运营仍然只需要同样的人数；研发团队也不必和顾客数量同比例增长；市场营销的效果会更好—— 同事们都给他们的父母买了按摩椅，你买不买？公园里跳广场舞的老太买了台按摩椅，总有某个人的父母会去攀比。
因此，对于按摩椅的市场需求，我十分乐观。
3、毛利率、净利率
由于荣泰的营收有一半都是ODM业务带来的且产品结构不同，因此毛利率和奥佳华不具有可比性。
从生产成本角度，我认为按摩椅的原材料大多处于充分竞争甚至产能过剩行业， 因为生产成本的波动应该对毛利率影响不大，如果通过生产流程的优化，甚至能够提高毛利率。
毛利率的正面清单：1、直营比例提升2、产品更新换代和结构优化 3、人民币贬值4、规模效应5、生产效率提高
毛利率的负面清单：1、原材料价格上涨 2、市场竞争过于激烈，价格战3、人工成本上升4、人民币升值
由于影响原因太多，无法量化，我认为长期来讲毛利率将趋于稳定，最终结果取决于市场竞争。
我的观点是：长期来讲荣泰最起码能够在国内市场成为TOP2甚至TOP1，最终毛利率应该会比现在高。
原因是：
1、一个城市中的优质店铺数量是有限的，目前的龙头有明显的先发优势（包括奥佳华和傲胜），而且国内只有奥佳华和荣泰在A股上市，从目前的产能、渠道和资本实力来看，他们的先发优势会持续下去。
2、 荣泰的实控人比较专注，且从经营效率、共享按摩椅项目的操作来看，荣泰的管理层是有实力的。
3、 从公开信息看，荣泰和经销商的合作关系非常好，不过这一点有待考察验证。
4、 我自己的经验表明，荣泰的投资者关系管理十分不错。
费用率中，最重要的是销售费用率，我认为在未来的正常情况下，如果销售费用率出现大幅度波动，毛利率应该也会出现同样的状况，假如真的出现这种情况，那大概率是中高端市场的价格战出现了。
目前中高端市场的玩家主要就是奥佳华、荣泰、傲胜等5、6个玩家，这几年线上低端市场一大堆小品牌已经在打价格战了，但中高端影响不大，荣泰和奥佳华主要是派出第二品牌去应对。
不过，我认为还是要做好会打价格战的心理准备，虽然价格战很难触动目前TOP3的地位， 最终结果大概率是龙头以价换量。
价格战可能对财务指标产生一些短期影响，届时可能会有很好的加仓（买入）机会。
4、荣泰周转率
荣泰的现金循环周期为负数，这可以很好地减少营运资金的占用，是经营效率的体现，不过近年来有所循环周期有所提升，主要是应付账款周转天数减少了，好消息是2019年下降趋势减缓。
2014年循环周期由正转负的影响因素主要是存货周转天数的下降和应收账款周转天数的下降，目前已经持续了5年多，相信这应该已经成为常态。希望能够保持。
5、 荣泰的资产构成
荣泰有70%以上的资产是流动资产，且大部分是货币资金+金融资产，而前面说到荣泰所需要的营运资本其实是很少的， 因此这几年荣泰的资产并没有得到最大化的利用。
不过，即将建成的厂房可能将改变这一状况，"渠道拓展"和"营销"应该能让资产得到更高效的利用。
6、 净利润含金量
最近9年经营活动净现金流和净利润合计的比率为130%，近3年为129%，收现比较好， 净利润含金量较高。
1、行业价格战
2、高分红+发可转债
3、大客户集中度过高
4、未来渠道拓展速度可能过慢，管理可能跟不上
5、商业保理公司实际效果未知，目的是否纯粹未知。（监控资产负债表异常项）
6、创业者年龄和接班问题（可能）
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